【本報告導(dǎo)讀】:市場對于經(jīng)濟/地緣并無分歧且已計價，指數(shù)大跌之后下行有底。投資者的風(fēng)險偏好走向兩個極端，高風(fēng)險偏好者主導(dǎo)交易。TMT+券商布局反彈，低波紅利“暗線”浮出。

摘要

大跌之后下行有底，震蕩底部不必過慮。近期市場連日調(diào)整，指數(shù)在周五以低成交量擊穿重要關(guān)口位置，顯示市場買盤和信心的疲軟。本周市場調(diào)整，原因有三：1）社融、出口等數(shù)據(jù)超季節(jié)性回落；2）房企流動性困局與信托風(fēng)險；3）美國對華投資限令與外部地緣不確定性。市場情緒也表現(xiàn)出“忽上忽下”，過度樂觀轉(zhuǎn)向害怕風(fēng)險。我們認(rèn)為，權(quán)重板塊經(jīng)歷兩年調(diào)整，市場對于經(jīng)濟/地緣的看法并無太大分歧并已計價，悲觀者籌碼多數(shù)已出清，市場下行的空間并不大。另一方面，對政治局后政策發(fā)力的預(yù)期也已多數(shù)計價，市場需要新的增量政策。因此我們維持對大勢的判斷，股票指數(shù)橫盤震蕩。大跌之后下行有底，不必過慮。

(資料圖片)

投資策略一：風(fēng)險偏好走向兩端，交易至勝重出江湖。景氣缺乏與不確定性，基于周期認(rèn)識和價值發(fā)現(xiàn)的策略暫不奏效；同時，投資者結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了兩極分化：高風(fēng)險偏好投資者擁抱不確定性，非?；钴S；而低風(fēng)險偏好投資者則極度厭惡不確定性，偏好穩(wěn)定資產(chǎn)。風(fēng)險偏好兩端走對眼下的市場產(chǎn)生了重要影響：1）股票市場存量博弈。一致預(yù)期形成非常快，強調(diào)逆向思考；2）市場底部交易主導(dǎo)。悲觀者的預(yù)期無法表達，樂觀者的預(yù)期可以順暢表達，中小市值、次新交易重出江湖，重點在交易阻力最小+邊際變化大或想象空間大；3）股價變動隱含的是高風(fēng)險偏好/樂觀者的預(yù)期。行情往往出現(xiàn)“買預(yù)期、買變化、不買兌現(xiàn)”，波動加大。

投資策略二：不確定中找確定性，低波紅利“暗線”浮出。除交易策略外，如偏好低換手的穩(wěn)健投資者有一個選擇是紅利股息策略。在房地產(chǎn)去金融化、增長中樞換擋與利率水平的趨勢性降低的宏觀環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)高收益資產(chǎn)極為稀缺，2017-2020年投資者偏好競爭優(yōu)勢和高護城河類企業(yè)，而眼下多數(shù)與地產(chǎn)周期相關(guān)且永續(xù)假設(shè)變化。但是市場運行的一條“暗線”已經(jīng)浮出水平，具有牌照/特許經(jīng)營優(yōu)勢、穩(wěn)定盈利增長和高股利分配的央國企，成為當(dāng)下不確定性環(huán)境中收益供給的高確定性。

行業(yè)比較：TMT+券商布局反彈，紅利股息穩(wěn)健底倉。1）看好中小市值成長。前期科技股調(diào)整充分，中小市值交易阻力小。后續(xù)數(shù)字要素頂層設(shè)計和AI應(yīng)用審批有望加快，推薦計算機/傳媒/通信。2）金融股脈沖結(jié)束分歧加大，看好中期受益“活躍資本市場”，布局券商龍頭；3）安全資產(chǎn)耐心布局：逢低布局盈利增長預(yù)期在底部、國產(chǎn)替代需求提升的安全資產(chǎn)與高端制造（電子/機械/軍工）；3）從中期低換手維度，社會變化速度放慢以及利率的下降，持續(xù)看好內(nèi)在價值穩(wěn)定且高股息供給的運營商/能源石化/電力與公用。此外，年底我們認(rèn)為或有周期漲價行情。

投資主題和個股推薦：數(shù)據(jù)要素/國產(chǎn)裝備/智能汽車/先進材料。1、數(shù)據(jù)要素：頂層設(shè)計有望加速推進，數(shù)據(jù)交易和數(shù)據(jù)資產(chǎn)重估有望清晰化，推薦運營商（中國移動）/數(shù)據(jù)服務(wù)（數(shù)字政通/中孚信息）；2、國產(chǎn)裝備：自主化預(yù)期提升，周期性業(yè)績改善的風(fēng)電（明陽智能）/油輪（中遠海能）/電網(wǎng)（威勝信息）；3、智能汽車：智能化技術(shù)加速迭代，新車型催化下的奇瑞/特斯拉供應(yīng)鏈（立訊精密/瑞鵠模具）；4、先進材料：商業(yè)化進程有望加速的磷酸錳鐵鋰（德方納米）/復(fù)合集流體（東威科技）。

?風(fēng)險提示：國內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期；全球地緣政治的不確定性。

01

大跌之后下行有底，震蕩底部不必過慮

大跌之后下行有底，震蕩底部不必過慮。近期市場連日調(diào)整，指數(shù)在周五以低成交量擊穿重要關(guān)口位置，顯示市場買盤和信心的疲軟。本周市場調(diào)整，原因有三：1）社融、出口等數(shù)據(jù)超季節(jié)性回落；2）房企流動性困局與信托風(fēng)險；3）美國對華投資限令與外部地緣不確定性。市場情緒也表現(xiàn)出“忽上忽下”，過度樂觀轉(zhuǎn)向害怕風(fēng)險。我們認(rèn)為，權(quán)重板塊經(jīng)歷兩年調(diào)整，市場對于經(jīng)濟/地緣的看法并無太大分歧并已計價，悲觀者籌碼多數(shù)已出清，市場下行的空間并不大。另一方面，對政治局后政策發(fā)力的預(yù)期也已多數(shù)計價，市場需要新的增量政策。因此我們維持對大勢的判斷，股票指數(shù)橫盤震蕩。大跌之后下行有底，不必過慮。

02

投資策略一：風(fēng)險偏好走向兩端，交易至勝重出江湖

投資策略一：風(fēng)險偏好走向兩端，交易至勝重出江湖。景氣缺乏與不確定性，基于周期認(rèn)識和價值發(fā)現(xiàn)的策略暫不奏效；同時，投資者結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了兩極分化：高風(fēng)險偏好投資者擁抱不確定性，非?；钴S；而低風(fēng)險偏好投資者則極度厭惡不確定性，偏好穩(wěn)定資產(chǎn)。風(fēng)險偏好兩端走對眼下的市場產(chǎn)生了重要影響：1）股票市場存量博弈。一致預(yù)期形成非?？欤瑥娬{(diào)逆向思考；2）市場底部交易主導(dǎo)。悲觀者的預(yù)期無法表達，樂觀者的預(yù)期可以順暢表達，中小市值、次新交易重出江湖，重點在交易阻力最小+邊際變化大或想象空間大；3）股價變動隱含的是高風(fēng)險偏好/樂觀者的預(yù)期。行情往往出現(xiàn)“買預(yù)期、買變化、不買兌現(xiàn)”，波動加大。

03

投資策略二：不確定中找確定性，低波紅利“暗線”浮出

投資策略二：不確定中找確定性，低波紅利“暗線”浮出。除交易策略外，如偏好低換手的穩(wěn)健投資者有一個選擇是紅利股息策略。在房地產(chǎn)去金融化、增長中樞換擋與利率水平的趨勢性降低的宏觀環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)高收益資產(chǎn)極為稀缺，2017-2020年投資者偏好競爭優(yōu)勢和高護城河類企業(yè)，而眼下多數(shù)與地產(chǎn)周期相關(guān)且永續(xù)假設(shè)變化。但是市場運行的一條“暗線”已經(jīng)浮出水平，具有牌照/特許經(jīng)營優(yōu)勢、穩(wěn)定盈利增長和高股利分配的央國企，成為當(dāng)下不確定性環(huán)境中收益供給的高確定性。

04

TMT+券商布局反彈，紅利股息穩(wěn)健底倉

行業(yè)比較：TMT+券商布局反彈，紅利股息穩(wěn)健底倉。1）看好中小市值成長。前期科技股調(diào)整充分，中小市值交易阻力小。后續(xù)數(shù)字要素頂層設(shè)計和AI應(yīng)用審批有望加快，推薦計算機/傳媒/通信。2）金融股脈沖結(jié)束分歧加大，看好中期受益“活躍資本市場”，布局券商龍頭；3）安全資產(chǎn)耐心布局：逢低布局盈利增長預(yù)期在底部、國產(chǎn)替代需求提升的安全資產(chǎn)與高端制造（電子/機械/軍工）；3）從中期低換手維度，社會變化速度放慢以及利率的下降，持續(xù)看好內(nèi)在價值穩(wěn)定且高股息供給的運營商/能源石化/電力與公用。此外，年底我們認(rèn)為或有周期漲價行情。高股息：穩(wěn)定股息收益應(yīng)對短期不確定性和長期利率下行。從歷史經(jīng)驗來看不確定性抬升背景下高股息紅利策略超額收益明顯，且相關(guān)板塊市值體量大具有資金承載能力。長期來看，國內(nèi)低風(fēng)險投資產(chǎn)品收益率持續(xù)下降，穩(wěn)定的高股息分紅可提供可觀的收益來源，具有稀缺性。推薦高股息板塊中短期景氣有支撐的石化/運營商/電力。非銀：活躍資本市場政策不斷深化，券商迎來密集催化。政治局會議首次提出“活躍資本市場”后，證監(jiān)會、交易所、中國結(jié)算等部門快速響應(yīng)推出多項投資端與交易端的利好政策，改革措施在不斷深化。從歷史上看，資本市場重要改革易成為券商大級別行情的起點。除政策預(yù)期外，我們認(rèn)為以險資、銀行理財為主的長期機構(gòu)資金進一步入市值得期待，目前國內(nèi)保險資金對股票和基金的投資比例長期保持12%-13%，不僅較美國險資的權(quán)益配置比例相差較多，較國內(nèi)政策的要求上限還有很大空間。板塊上漲阻力最小的反彈第一階段結(jié)束后，推薦最為受益資本市場活躍度提升和機構(gòu)資金入市的頭部券商、金融IT板塊。TMT：前期調(diào)整相對充分，關(guān)注海內(nèi)外新催化。自6月中旬以來，TMT板塊經(jīng)歷近2個月調(diào)整，部分方向回撤幅度達到15%-20%，PE歷史分位大多回落至中樞位置，微觀交易結(jié)構(gòu)的壓力有所緩解。目前海外AI應(yīng)用快速發(fā)展，為國內(nèi)提供較多映射參考，同時國家數(shù)據(jù)局局長到任，國內(nèi)數(shù)據(jù)要素和AI應(yīng)用的推進有望提速，新催化值得關(guān)注。推薦調(diào)整充分，且受益AI和數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的傳媒（媒體/游戲/影視）、計算機（數(shù)據(jù)要素）、通信（算力細分環(huán)節(jié)如先進封裝/液冷/光芯片等）。

05

投資主題和個股推薦 ：數(shù)據(jù)要素/國產(chǎn)裝備/智能汽車/先進材料

投資主題和個股推薦：數(shù)據(jù)要素/國產(chǎn)裝備/智能汽車/先進材料。1、數(shù)據(jù)要素：頂層設(shè)計有望加速推進，數(shù)據(jù)交易和數(shù)據(jù)資產(chǎn)重估有望清晰化，推薦運營商（中國移動）/數(shù)據(jù)服務(wù)（數(shù)字政通/中孚信息）；2、國產(chǎn)裝備：自主化預(yù)期提升，周期性業(yè)績改善的風(fēng)電（明陽智能）/油輪（中遠海能）/電網(wǎng)（威勝信息）；3、智能汽車：智能化技術(shù)加速迭代，新車型催化下的奇瑞/特斯拉供應(yīng)鏈（立訊精密/瑞鵠模具）；4、先進材料：商業(yè)化進程有望加速的磷酸錳鐵鋰（德方納米）/復(fù)合集流體（東威科技）。

1、數(shù)據(jù)要素：數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值重估，數(shù)字化賦能現(xiàn)代化事件：據(jù)人社部7月28日消息，原中國聯(lián)通董事長劉烈宏被任命為國家數(shù)據(jù)局局長。數(shù)據(jù)要素體系建設(shè)有望進入加速期。劉烈宏深耕數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域多年，曾在中電科、中國電子兩大央企任管理崗位，此后任職于中央網(wǎng)信辦、工信部和中國聯(lián)通。2023年3月提出組建國家數(shù)據(jù)局后，與數(shù)據(jù)確權(quán)和數(shù)據(jù)交易相關(guān)的頂層設(shè)計亟待完善。隨著國家數(shù)據(jù)局局長的到任，數(shù)據(jù)要素和數(shù)字經(jīng)濟規(guī)劃建設(shè)相關(guān)領(lǐng)域推進力度有望加強，進入密集催化期，看好數(shù)據(jù)要素相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈投資機會。數(shù)據(jù)要素頂層設(shè)計有望加速完善，進而推動數(shù)據(jù)交易體量放大。國家數(shù)據(jù)局和各地方數(shù)據(jù)管理機構(gòu)、數(shù)據(jù)交易所構(gòu)成我國數(shù)據(jù)要素的組織體系，“數(shù)據(jù)二十條”和各地方數(shù)據(jù)交易管理條例構(gòu)成我國數(shù)據(jù)要素的法規(guī)體系，各地方在推動本地公共數(shù)據(jù)流通交易上較為積極，相關(guān)舉措加速落地，2014年以來已成立40余家數(shù)據(jù)交易場所，其中廣東擬將數(shù)據(jù)要素納入GDP核算，2023年數(shù)據(jù)交易規(guī)模有望超50億元；北京規(guī)劃2030年數(shù)據(jù)要素市場規(guī)模達2000億元，并探索將國有企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)開發(fā)利用納入國有資產(chǎn)保值增值激勵機制。但當(dāng)前針對數(shù)據(jù)資產(chǎn)權(quán)屬認(rèn)定、隱私數(shù)據(jù)交易、數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表、數(shù)據(jù)稅收等事項的頂層設(shè)計仍待完善，數(shù)據(jù)局局長到任后相關(guān)法規(guī)的推進或?qū)⑻崴佟?strong>投資建議：基礎(chǔ)制度的完善和流通體系的構(gòu)建催化數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈投資機會。推薦一：數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值提升下的運營商（中國聯(lián)通/中國移動/中國電信），數(shù)據(jù)服務(wù)商（數(shù)字政通/太極股份/深桑達A）；推薦二：數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和關(guān)鍵數(shù)字技術(shù)的自主可控，看好基礎(chǔ)軟件和關(guān)鍵硬件（金山辦公/浪潮信息，受益中國軟件/中國長城/海光信息/海量數(shù)據(jù)）；推薦三：數(shù)據(jù)流通體系相關(guān)的數(shù)據(jù)確權(quán)、數(shù)據(jù)處理和數(shù)據(jù)安全等（奇安信/深信服，受益人民網(wǎng)/云賽智聯(lián)）。詳見報告：《數(shù)據(jù)要素：頂層設(shè)計有望加速》2023-07-292、國產(chǎn)裝備：制造業(yè)復(fù)蘇疊加政策護航，自主化進程提速關(guān)注全球化+電動化、智能化的結(jié)構(gòu)性機會。海外工程機械銷量增長顯著，國內(nèi)企業(yè)憑借產(chǎn)品性價比+電動化優(yōu)勢有望進一步提高全球市占率。海外市場中，東南亞市場工程建設(shè)需求大，開工小時數(shù)同比持續(xù)正增長超25個月，歐美等地區(qū)開工小時數(shù)保持穩(wěn)定。考慮到國內(nèi)22年外銷高基數(shù)影響及全球經(jīng)濟放緩，出口增速預(yù)計趨穩(wěn)，高準(zhǔn)入門檻及高利潤率的大型礦機設(shè)備、電動化設(shè)備或為下一外銷增量突破口。通用自動化筑底企穩(wěn)，2023Q3、Q4有望開啟新一輪上漲周期。1）疊加高端母機國產(chǎn)化加速，機床行業(yè)中長期有望穩(wěn)步上行。2）工業(yè)閥門：高端市場進口替代空間巨大。根據(jù)GIA統(tǒng)計，全球閥門有4000億元的市場規(guī)模，國內(nèi)總市場達139億美元，國內(nèi)進口閥門金額達105億美元，國產(chǎn)替代空間大。推薦：紐威股份。檢測行業(yè)需求穩(wěn)定弱周期性，有望穿越牛熊。檢測行業(yè)為需求穩(wěn)定性品種，2016-2021年我國檢測行業(yè)規(guī)模CAGR達14.65%，保持相對穩(wěn)健增長。目前我國檢測市場極為分散，2020年國內(nèi)市場CR5為3.01%，全球市場CR3為7.69%，對比海外仍有大幅提升空間。我們預(yù)計未來建筑工程、建筑材料檢測等增速可能略微下滑，食品、環(huán)境檢測有望保持穩(wěn)步增長，雙碳、軍工、新能車、醫(yī)學(xué)特檢等檢測有望呈現(xiàn)較高增長。推薦：華測檢測（綜合性檢測龍頭，五大檢測板塊穩(wěn)步增長）。詳見報告：《自動化和工程機械有望復(fù)蘇，檢測服務(wù)穩(wěn)健增長》2023-07-213、智能汽車：賦能國際巨頭，智能化產(chǎn)業(yè)鏈迎來技術(shù)溢價事件：國內(nèi)車企向海外汽車巨頭反向輸出造車技術(shù)7月26日晚，大眾汽車集團與小鵬汽車簽署戰(zhàn)略技術(shù)合作框架協(xié)議和總值約7億美元的股份購買協(xié)議（4.99%的小鵬汽車A類普通股），雙方將基于小鵬汽車G9車型平臺和智能駕駛技術(shù)開發(fā)兩款B級電動車，預(yù)計2026年投產(chǎn)。核心邏輯：國內(nèi)智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈角色從用市場換技術(shù)，到向海外輸出技術(shù)和出口整車，產(chǎn)業(yè)鏈價值將迎來重估1、我國新能源車銷量增速和份額領(lǐng)先全球，汽車出口也進入高增長階段。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2023年6月我國新能源零售66.5萬輛，同比增25.2%，1-6約累計零售308.6萬輛，同比增37.3%，我國新能源車銷量全球份額超60%；2023年上半年我國汽車出口量達234萬輛，同比增長73%。2、自主品牌在電動化、智能化領(lǐng)域優(yōu)勢顯著，合資品牌面臨銷量下滑壓力。2020年以來，我國自主品牌市場份額顯著提升，廣口徑統(tǒng)計從2020年的34%提升至2023年6月的53%，同期合資品牌尤其是日系和德系品牌市場份額顯著下降。3、自主品牌引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新趨勢，實現(xiàn)向海外巨頭反向輸出造車技術(shù)。全棧自研支撐下的技術(shù)優(yōu)勢是小鵬吸引大眾技術(shù)合作的基礎(chǔ)，小鵬G9平臺采用全新電子電氣架構(gòu)，并實現(xiàn)車樁量產(chǎn)800V超快充平臺；小鵬汽車智能駕駛技術(shù)不斷迭代，推出具備城市、高速、VPA-L等全場景的智能輔助駕駛系統(tǒng)。投資建議：1、具備顯著平臺化技術(shù)優(yōu)勢的整車企業(yè)，推薦：小鵬汽車/理想汽車/長城汽車/吉利汽車；2、汽車智能化相關(guān)的軟硬件供應(yīng)商，推薦：德賽西威/伯特利/上聲電子；3、受益雙贏合作銷量提升的供應(yīng)鏈企業(yè)，推薦：愛柯迪/瑞鵠模具，受益欣銳科技。詳見報告：《智能汽車：賦能國際巨頭，智能化產(chǎn)業(yè)鏈迎來技術(shù)溢價》2023-07-304、先進材料：量產(chǎn)突破成長空間打開復(fù)合集流體具備提升安全性、能量密度、循環(huán)壽命和降低成本的綜合優(yōu)勢，當(dāng)前處于從技術(shù)驗證到規(guī)劃量產(chǎn)的躍升階段。1）復(fù)合集流體相關(guān)技術(shù)儲備充分，有望進入大規(guī)模量產(chǎn)應(yīng)用階段。新能源行業(yè)仍處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的上行周期，但已從技術(shù)突破、滲透率快速提升的導(dǎo)入期進入產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，重視即將技術(shù)驗證進入量產(chǎn)應(yīng)用階段（1-100階段）的創(chuàng)新技術(shù)。2）復(fù)合集流體具備顯著的綜合優(yōu)勢，有望加速替代傳統(tǒng)鋁箔/銅箔。復(fù)合集流體采用“金屬-PET/PP高分子材料-金屬”三明治結(jié)構(gòu)，有望解決電池內(nèi)短路引發(fā)熱失控的安全痛點問題，具有高安全、高比能、長壽命、強兼容的特征，能量密度有望提升5%-10%，循環(huán)壽命提升5%。3）復(fù)合材料低成本優(yōu)勢顯著，且量產(chǎn)后設(shè)備等綜合成本也將下降。大規(guī)模量產(chǎn)后復(fù)合集流體綜合成本有望相較傳統(tǒng)銅箔降低40%以上，其中原材料成本有望降低2元以上，且在規(guī)?；a(chǎn)后MC（復(fù)合銅箔）成本有望顯著下降。投資建議：1、電池結(jié)構(gòu)和材料體系的創(chuàng)新往往設(shè)備先行，推薦東威科技（水電鍍設(shè)備），受益驕成超聲（超聲焊接設(shè)備）；2、復(fù)合鋁箔/銅箔生產(chǎn)企業(yè)，受益寶明科技/英聯(lián)股份/雙星新材/萬順新材/諾德股份等；3、基材等夾層材料供應(yīng)商，受益東材科技等。詳見報告：《復(fù)合集流體：量產(chǎn)突破成長空間打開》2023-07-09

06

五維數(shù)據(jù)全景圖

關(guān)鍵詞：