9月以來(lái)，多家上市公司披露回購(gòu)方案或增持計(jì)劃，持續(xù)向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，以真金白銀提振市場(chǎng)信心。國(guó)慶節(jié)后，A股就進(jìn)入四季度交易時(shí)間。有多家實(shí)力機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，目前政策導(dǎo)向已經(jīng)較為明確，只是市場(chǎng)在情緒主導(dǎo)下依舊缺乏上攻動(dòng)力。因此市場(chǎng)完全走出底部區(qū)域仍有待時(shí)日，四季度大盤(pán)或以時(shí)間換空間的方式，逐步向上拓展。

01

(相關(guān)資料圖)

真金白銀提振信心！

9月以來(lái)，多家上市公司披露回購(gòu)方案或增持計(jì)劃，持續(xù)向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，以真金白銀提振市場(chǎng)信心。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月28日，9月以來(lái)已有77家上市公司披露回購(gòu)預(yù)案，其中37家公司發(fā)布超過(guò)億元的回購(gòu)計(jì)劃。分析人士指出，股份回購(gòu)等同于現(xiàn)金分紅，是回報(bào)股東的重要方式，有助于改善上市公司估值水平。

一方面，相較現(xiàn)金分紅，股份回購(gòu)可通過(guò)減少公司股本，提高每股收益和凈資產(chǎn)收益率，可一定程度改善上市公司估值水平。另一方面，股份回購(gòu)可向市場(chǎng)傳遞上市公司股價(jià)被低估信號(hào)，增強(qiáng)投資者信心，對(duì)當(dāng)前估值水平形成強(qiáng)有力的支撐。

積極回購(gòu)的同時(shí)，增持方案也在不斷公布。

數(shù)據(jù)顯示，9月以來(lái)，A股市場(chǎng)有33家公司發(fā)布擬增持公告。

中國(guó)電建(601669)9月26日拋出了控股股東增持計(jì)劃，中國(guó)電力建設(shè)集團(tuán)有限公司擬自公告披露之日起6個(gè)月內(nèi)，通過(guò)上交所系統(tǒng)允許的方式增持公司A股股份，累計(jì)增持比例不低于總股本的1%，不超過(guò)2%，增持總金額不超過(guò)24億元。這將創(chuàng)下今年A股公司大股東增持金額之最。

對(duì)于本次增持的目的，電建集團(tuán)稱(chēng)是基于對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可及未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心，決定實(shí)施本次增持股份計(jì)劃。

天風(fēng)證券分析師劉晨明表示，回購(gòu)增持熱潮的意義有兩方面：

首先，上市公司回購(gòu)增持熱潮有利于向市場(chǎng)傳遞積極向好的情緒，彰顯市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心；其次，有利于穩(wěn)定股價(jià)，保護(hù)投資者利益。大規(guī)模的回購(gòu)增持作為一種市值管理行為，通過(guò)向二級(jí)市場(chǎng)釋放積極信號(hào)進(jìn)而起到了一定的穩(wěn)定股價(jià)、防止公司股價(jià)過(guò)低而偏離公司實(shí)際價(jià)值的作用。

02

券商關(guān)注標(biāo)的曝光

作為機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)的風(fēng)向標(biāo)，券商的調(diào)研軌跡及研究報(bào)告的個(gè)股評(píng)級(jí)情況受到市場(chǎng)關(guān)注。

梳理券商調(diào)研及研報(bào)評(píng)級(jí)變動(dòng)發(fā)現(xiàn)，券商近期調(diào)研中對(duì)半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物、新能源、機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域的個(gè)股興趣較濃。而在個(gè)股評(píng)級(jí)領(lǐng)域，近一個(gè)月券商對(duì)56只個(gè)股的評(píng)級(jí)進(jìn)行調(diào)整，多只旅游相關(guān)標(biāo)的被上調(diào)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，9月以來(lái)券商保持高強(qiáng)度的調(diào)研節(jié)奏，19只個(gè)股獲得超25家券商扎堆調(diào)研，主要集中在半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物、新能源、機(jī)械設(shè)備等領(lǐng)域。人氣最高的股票分別是埃斯頓、周大生、南網(wǎng)科技、衛(wèi)星化學(xué)、寧波銀行，均被超35家券商集中調(diào)研。

尤其是半導(dǎo)體行業(yè)的標(biāo)的受到券商熱捧，包括美芯晟、龍芯中科、晶晨股份、宏微科技、東芯股份等半導(dǎo)體企業(yè)均在9月被超過(guò)25家券商扎堆調(diào)研。

此外，自半年報(bào)公布以來(lái)，結(jié)合業(yè)績(jī)與調(diào)研情況，各券商陸續(xù)調(diào)整對(duì)股票的評(píng)級(jí)。

9月以來(lái)，有56只個(gè)股被券商調(diào)整評(píng)級(jí)，其中26只被調(diào)高評(píng)級(jí)，30只被調(diào)低評(píng)級(jí)。特別是旅游酒店板塊的不少個(gè)股受到券商青睞，被調(diào)高評(píng)級(jí)。

另外有30只個(gè)股被調(diào)低評(píng)級(jí)，主要集中在電力、軍工、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等板塊。

9月以來(lái)，中信證券調(diào)低了沃森生物、泰勝風(fēng)能、銅冠銅箔、昱能科技、迪阿股份等5只股票的評(píng)級(jí)，均由此前的“買(mǎi)入”調(diào)整至“增持”。天風(fēng)證券則調(diào)低了永鼎股份、深圳瑞捷等2只股票的評(píng)級(jí)至“增持”。

信達(dá)證券調(diào)低了華潤(rùn)三九、美凱龍、華熙生物等3只個(gè)股的評(píng)級(jí)至“增持”。

近年來(lái)分析師下調(diào)評(píng)級(jí)的研報(bào)有所增多，但整體占比仍不高。

不過(guò)，下調(diào)評(píng)級(jí)并不意味著全然看空，部分券商內(nèi)部對(duì)于評(píng)級(jí)有較為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)囊螅?dāng)預(yù)期上漲空間達(dá)不到該研究所要求的范圍時(shí)，也會(huì)要求分析師下調(diào)評(píng)級(jí)。

03

北上資金9月加倉(cāng)股出爐

9月以來(lái)，A股主要股指震蕩下跌，日均成交額有所下滑。北上資金連續(xù)兩個(gè)月凈流出，9月凈流出金額相對(duì)8月明顯下降，合計(jì)凈流出374.6億元，較8月的凈流出896.83億元，環(huán)比減少58.23%。

其中，滬股通9月凈流出176.15億元，深股通9月凈流出198.45億元。

分行業(yè)來(lái)看，31個(gè)申萬(wàn)行業(yè)中有12個(gè)行業(yè)的北上資金持股量增長(zhǎng)，紡織服飾、煤炭、輕工制造、汽車(chē)持股量環(huán)比增幅居前，均在5%以上。房地產(chǎn)、非銀金融行業(yè)遭到北上資金明顯減持，持股量環(huán)比分別下降9.86%、8.89%。

紡織服裝板塊9月獲得北上資金顯著增持，持股量上升9.27%，報(bào)喜鳥(niǎo)、海瀾之家、朗姿股份、菜百股份獲得北上資金增持超千萬(wàn)股，行業(yè)指數(shù)9月上漲1.03%，跑贏大盤(pán)。

9月共有57股登上北上資金成交活躍榜。

比亞迪9月獲得北上資金成交凈買(mǎi)入金額最高，達(dá)到13.41億元。9月22日，比亞迪深股通持股量創(chuàng)歷史新高，達(dá)到1.02億股，持股市值最高為249.04億元。

9月北上資金凈買(mǎi)入股中，賽力斯以54.61%的累計(jì)漲幅居于首位，個(gè)股獲北上資金凈買(mǎi)入1.55億元。公司近期發(fā)布公告，子公司東風(fēng)小康及其全資子公司瑞馳電動(dòng)與贛鋒鋰業(yè)擬簽訂投資協(xié)議，贛鋒鋰業(yè)以現(xiàn)金人民幣10億元認(rèn)購(gòu)瑞馳電動(dòng)新增注冊(cè)資本1億元。

04

多時(shí)間窗口逐步開(kāi)啟

國(guó)慶節(jié)后，A股就進(jìn)入四季度交易時(shí)間。從前三季度表現(xiàn)看，A股始終維持低位震蕩態(tài)勢(shì)，即便這三個(gè)季度還是有AIGC算力和華為等熱點(diǎn)板塊崛起，但受制于宏觀經(jīng)濟(jì)和外資持續(xù)流出，A 股各大指數(shù)表現(xiàn)差勁。因此，對(duì)于即將到來(lái)的四季度，很多機(jī)構(gòu)態(tài)度從偏謹(jǐn)慎到偏樂(lè)觀，畢竟在各種利好因素的推動(dòng)下，A股繼續(xù)大幅下探的空間不大。

有多家實(shí)力機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，目前政策導(dǎo)向已經(jīng)較為明確，只是市場(chǎng)在情緒主導(dǎo)下依舊缺乏上攻動(dòng)力。因此市場(chǎng)完全走出底部區(qū)域仍有待時(shí)日，四季度大盤(pán)或以時(shí)間換空間的方式，逐步向上拓展。

招商證券:三大拐點(diǎn)確立

國(guó)內(nèi)方面，當(dāng)前A股面臨的基本面、資金面、政策面全面改善。隨著政策發(fā)力，四季度需求有望持續(xù)改善，降價(jià)去庫(kù)存的告一段落和大宗商品轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，推動(dòng)企業(yè)出廠價(jià)格反彈，在需求和利潤(rùn)率持續(xù)改善的共同作用下，上市公司三季度企業(yè)盈利增速拐點(diǎn)終現(xiàn)，四季度有望進(jìn)一步上行。資本市場(chǎng)活躍的措施開(kāi)始發(fā)揮作用， 增量資金開(kāi)始逐漸增加，資金需求受到規(guī)范和約束，A股資金面拐點(diǎn)有望扭轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)為凈流入。

四季度多項(xiàng)重大會(huì)議將陸續(xù)召開(kāi)。政策面有望進(jìn)一步發(fā)力。美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)互相矛盾的操作，使得美國(guó)國(guó)債規(guī)模的持續(xù)增加，利率中樞持續(xù)攀升，利息支出持續(xù)增加。在不削減財(cái)政開(kāi)始的背景下，美國(guó)財(cái)政赤字出現(xiàn)飆升，缺乏實(shí)際產(chǎn)出依靠債務(wù)維持的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難以持續(xù)。美債收益率很有可能會(huì)迎來(lái)下行周期的起點(diǎn)，四季度人民幣季節(jié)性升值疊加經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫共振有望使得外資加速流入，使得外部流動(dòng)性迎來(lái)拐點(diǎn)。

在基本面、流動(dòng)性、政策面和外部壞境均改善的背景下，A股在四季度有望迎來(lái)逆襲，演繹去年底提出N型走勢(shì)的最后一筆上行走勢(shì)。風(fēng)格層面，盈利拐點(diǎn)流動(dòng)性拐點(diǎn)和外部環(huán)境變化有望推動(dòng)成長(zhǎng)風(fēng)格出現(xiàn)上行拐點(diǎn)，大盤(pán)藍(lán)籌四季度占優(yōu)的概率大。綜合來(lái)看四季度大盤(pán)成長(zhǎng)逆襲的概率更大。

行業(yè)配置核心思路上，景氣回升、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確。從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的角度來(lái)看，當(dāng)前，全社會(huì)的智能化是確定性最高的中期主線，可以關(guān)注的方向包括，AI的算力和應(yīng)用，智能汽車(chē)、智能機(jī)器人，以及在這個(gè)過(guò)程中進(jìn)一步提速的半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化率；從景氣周期的角度來(lái)看，市場(chǎng)在一個(gè)階段業(yè)績(jī)披露結(jié)束后，總是會(huì)布局下一個(gè)階段業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)最高的方向。半年報(bào)披露后，年報(bào)和明年一季報(bào)增速最高的方向成為本次下跌結(jié)束后需要考慮的方向。

綜合最新業(yè)績(jī)變化趨勢(shì)，去年基數(shù)效應(yīng)，當(dāng)前改善動(dòng)力等因素，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)方興未艾和優(yōu)化地產(chǎn)政策發(fā)力的背景下，可以重點(diǎn)關(guān)注信息科技(電子計(jì)算機(jī))、地產(chǎn)鏈(家電、家居)、部分大宗商品(工業(yè)金屬)；從外資回流的偏好來(lái)看，如果四季度在經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)暖和外資流入的共振下，外資有望重回凈流入，考慮到當(dāng)前外資增量資金的偏好，關(guān)注電新、機(jī)械、電子、汽車(chē)、化工。綜合這些因素電子、計(jì)算機(jī)、家電、汽車(chē)、醫(yī)藥等行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。

信達(dá)證券:戰(zhàn)略性底部判斷不改

從現(xiàn)在展望未來(lái)半年，A股存在三個(gè)反轉(zhuǎn)的力量。第一是政策底、超跌修復(fù)；第二是庫(kù)存周期反轉(zhuǎn)；第三是房地產(chǎn)銷(xiāo)售企穩(wěn)改善。這三個(gè)力量先后發(fā)力，將會(huì)形成反轉(zhuǎn)的三個(gè)階段。超跌反彈和政策對(duì)市場(chǎng)的直接影響大多不會(huì)超過(guò)一個(gè)季度，庫(kù)存周期對(duì)市場(chǎng)的影響最弱的情況下可能只有半年，房地產(chǎn)銷(xiāo)售一旦改善，行情級(jí)別或?qū)?huì)是年度的。7月底政治局會(huì)議后股市有兩周樂(lè)觀的表現(xiàn)，之后因?yàn)閷?duì)政策進(jìn)度的分歧、匯率貶值、部分個(gè)股中報(bào)不及預(yù)期等因素，股市開(kāi)啟了調(diào)整。這一調(diào)整雖然略超預(yù)期，但并沒(méi)有改變當(dāng)下是戰(zhàn)略性底部的判斷。

經(jīng)濟(jì)雖然一直偏弱，但已經(jīng)出現(xiàn)了一些樂(lè)觀的跡象，比如商品價(jià)格企穩(wěn)、部分行業(yè)庫(kù)存企穩(wěn)、PMI數(shù)據(jù)改善、社融數(shù)據(jù)企穩(wěn)，商品匯率和利率均顯示出拐點(diǎn)。展望后市，庫(kù)存周期不會(huì)消失，房地產(chǎn)周期也有望出現(xiàn)，未來(lái)一年內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有超預(yù)期回升的可能。政策層面，7月的政策基調(diào)意味著半年內(nèi)政策大概率會(huì)不斷超預(yù)期。

行業(yè)配置方面，建議配置風(fēng)格偏向順周期，中特估主題內(nèi)部下半年超配金融類(lèi)，庫(kù)存周期低點(diǎn)或已到，戰(zhàn)略性增配上游周期。具體而言，上游周期未來(lái)1年內(nèi)持續(xù)超配。周期股過(guò)去1年受到全球庫(kù)存周期下行的影響，先后出現(xiàn)了調(diào)整，但隨著庫(kù)存周期下降進(jìn)入尾聲，2023年四季度-2024年，宏觀需求存在回升的可能?？紤]到長(zhǎng)期產(chǎn)能建設(shè)不足，需求、供給和估值可能會(huì)共振；此外，在中特估內(nèi)部關(guān)注金融。

從2022年開(kāi)始，整體市場(chǎng)風(fēng)格逐漸轉(zhuǎn)向價(jià)值，中特估類(lèi)板塊由于長(zhǎng)期的低估值，可能會(huì)先后出現(xiàn)系統(tǒng)性的估值修復(fù)，隨著政策和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的穩(wěn)定，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注中特估中的金融類(lèi)；最后，TMT調(diào)整較為充分，但后續(xù)新的上漲需要業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)，最早可能出現(xiàn)在三季報(bào)時(shí)間點(diǎn)附近。消費(fèi)鏈上，地產(chǎn)鏈雖然今年的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)波折很多，但無(wú)需過(guò)度悲觀。

長(zhǎng)城證券:指數(shù)有望逐漸上修

長(zhǎng)期視角觀察問(wèn)題，中國(guó)和上世紀(jì)90年代的日本有部分相似性，正處于幾個(gè)周期的疊加過(guò)程中：房地產(chǎn)周期、債務(wù)周期、人口周期以及出口周期可能都在進(jìn)入下行通道。如果能積極化債并且深化改革，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠出現(xiàn)長(zhǎng)期企穩(wěn)態(tài)勢(shì)；反之則可能出現(xiàn)長(zhǎng)期通縮和資產(chǎn)負(fù)債表衰退情形。長(zhǎng)期問(wèn)題需要“以時(shí)間換空間”，那么金融市場(chǎng)的投資邏輯也不再局限于短期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，投資者更多的以“看長(zhǎng)做短”的邏輯視角來(lái)思考問(wèn)題。

短期視角下，新一輪政策周期已切實(shí)開(kāi)啟，A股盈利大概率已經(jīng)觸底，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一段底部區(qū)間后中樞有望逐漸上修。房地產(chǎn)“認(rèn)房不認(rèn)貸”、調(diào)降首套房存量貸款利率，地產(chǎn)政策逐步松綁。基本面上，預(yù)期轉(zhuǎn)向積極，企業(yè)盈利或已走過(guò)低點(diǎn)。資金面上，政策層層加碼下消費(fèi)信心有望逐漸修復(fù)，內(nèi)需擴(kuò)張?zhí)嵴褙泿耪咝堋Ｇ榫w面上，市場(chǎng)情緒和估值表明下行空間有限，政策引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入場(chǎng)，增量資金有望入市、打破存量博弈狀態(tài)。產(chǎn)業(yè)政策上，多行業(yè)出臺(tái)相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，與資本市場(chǎng)政策周期形成有效共振。

四季度的投資要以長(zhǎng)短結(jié)合的視角去考慮問(wèn)題，一方面觀察改革相關(guān)措施進(jìn)展，如國(guó)企改革、地方債化解情況等，這塊對(duì)于市場(chǎng)整體的估值提升有很大的幫助。另一方面短期政策密集，經(jīng)濟(jì)觸底后的相關(guān)投資方向也值得密切關(guān)注。

行業(yè)配置上，關(guān)注四條主線。第一是政策落地，其中券商板塊，“市場(chǎng)底”的反攻旗手。房地產(chǎn)板塊，“認(rèn)房不認(rèn)貸”重在滿足改善性需求；第二是高景氣+高彈性，關(guān)注TMT板塊的高彈性、需求復(fù)蘇、以及長(zhǎng)期景氣邏輯。包括信創(chuàng)、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、算力等；第三是消費(fèi)分層+平價(jià)質(zhì)優(yōu)，消費(fèi)溫和復(fù)蘇，關(guān)注“分層”邏輯下的“質(zhì)優(yōu)”方向，包括白酒、啤酒、低溫奶、零食量販等；第四是紅利板塊，“政策扶持行業(yè)+高市值+紅利”在筑底時(shí)期是投資優(yōu)選。

華安證券:市場(chǎng)有望走出底部

四季度政策有望繼續(xù)加碼，但整體基調(diào)依舊會(huì)延續(xù)全年以來(lái)“有托底、無(wú)刺激”的基本思路。對(duì)財(cái)政、地產(chǎn)以及活躍資本市場(chǎng)方面的政策可以保持期待。11月中旬之前，多個(gè)重磅級(jí)會(huì)議會(huì)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期造成擾動(dòng)，11月中旬之后，重磅會(huì)議關(guān)于宏觀政策定調(diào)的討論將不斷升溫，風(fēng)險(xiǎn)偏好能否被全面抬升有待觀察。

盡管已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月數(shù)據(jù)在環(huán)比改善，但對(duì)增長(zhǎng)的質(zhì)疑依舊沒(méi)有停止過(guò)，甚至還有二次探底的擔(dān)憂，這種顧慮只能靠數(shù)據(jù)的不斷后驗(yàn)才能逐步化解。四季度增長(zhǎng)環(huán)比動(dòng)能預(yù)計(jì)會(huì)恢復(fù)至相當(dāng)于2019年水平，不會(huì)再出現(xiàn)諸如二季度的快速探底。

一是7、8月經(jīng)濟(jì)環(huán)比動(dòng)能企穩(wěn)，略有改善，主要源自庫(kù)存周期臨近尾聲以及外需緩慢改善推動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)明顯好轉(zhuǎn)，服務(wù)消費(fèi)經(jīng)過(guò)三個(gè)季度內(nèi)生修復(fù)后逐步向疫情前穩(wěn)定增長(zhǎng)中樞靠攏；二是托底政策紛紛落地，逐步見(jiàn)效，有助于底部企穩(wěn)，三季度開(kāi)始發(fā)力的財(cái)政政策(如專(zhuān)項(xiàng)債加快發(fā)行)效果有望在四季度持續(xù)顯現(xiàn)。三是后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)仍有政策，尤其是地產(chǎn)政策，若當(dāng)前政策效果不佳，政策會(huì)持續(xù)加碼。四是臨近西方傳統(tǒng)節(jié)日，疊加歐美經(jīng)濟(jì)韌性，外需逐步改善帶動(dòng)出口向好。

整體來(lái)看，市場(chǎng)有望在將信將疑中走出底部。其實(shí)政策的確定性已經(jīng)較為明確，但在悲觀情緒的主導(dǎo)下，對(duì)增長(zhǎng)的持續(xù)性缺乏信心。因此市場(chǎng)從底部走出的過(guò)程就較為糾結(jié)與緩慢，也很難有持續(xù)穩(wěn)定的主線。首先關(guān)注金融中的保險(xiǎn)、銀行以及券商既有基本面的支撐，也有年末交易性的機(jī)會(huì)；

其次是受益于持續(xù)復(fù)蘇，消費(fèi)中的食品飲料、地產(chǎn)鏈上的家電、家居都具備業(yè)績(jī)穩(wěn)定的特點(diǎn)，此外醫(yī)藥生物絕對(duì)的估值底疊加業(yè)績(jī)環(huán)比跌幅持續(xù)收窄有望迎來(lái)周期性底部；最后，盡管產(chǎn)業(yè)景氣周期正在重構(gòu)，但四季度流動(dòng)性仍寬松，可從中觀層面尋找成長(zhǎng)類(lèi)的機(jī)會(huì)，如華為鏈、電子、通信等。

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