過去幾年，滬深300跌破120月線一共只有4次，包括2016年2月、2018年12月、2022年10月以及現(xiàn)在。

120月線即10年線，被一些投資者認為是“國運線”。以史為鑒，只要跌破120月線，即有重大投資機會。從這個維度看，過度悲觀去看待當(dāng)前市場并無太多必要。

(資料圖片僅供參考)

食品飲料，作為滬深300主要權(quán)重賽道之一，一路追隨大市陰跌2年半有余了。在我看來，當(dāng)前已經(jīng)孕育重大投資機會了，值得重視起來。

01

放眼全球，消費均是最佳投資賽道之一。

先看美國股市。據(jù)不在此山中統(tǒng)計，1991年1月至2020年6月，不算分紅，年復(fù)合回報率排名前5的為信息技術(shù)、可選消費、醫(yī)療保健、工業(yè)、必需消費，分別為12%、10%、9.4%、7.59%、7.57%。

信息技術(shù)板塊能夠遙遙領(lǐng)先，與蘋果、微軟、谷歌等明星科技股的持續(xù)大漲有密切關(guān)聯(lián)，但波動也更大一些。排名第二的是可選消費，穩(wěn)定性和回報率非常亮眼。

歐洲股市，2008年5月至2020年6月，不算分紅，年復(fù)合回報率排名前5的為醫(yī)療保健、主要消費、信息技術(shù)、可選消費、工業(yè)，分別為9%、7.3%、6.75%、5.25%、3.8%。

日本股市，2008年5月至2020年6月，不算分紅，年復(fù)合回報率排名前5的為通信服務(wù)、醫(yī)療保健、主要消費、信息技術(shù)、可選消費，分別為8.5%、6.4%、4.4%、2.7%、1.6%。

再看A股市場，2000年1月至2020年6月，A股行業(yè)表現(xiàn)最佳TOP5分別醫(yī)療保?。?3%）、主要消費（12.7%）、可選消費（8%）、信息技術(shù)（7.7%）、金融（7.6%）。這里特別說明一下，因醫(yī)療保健在2021年7月之后整體回落超過50%，如果把時間拉長至現(xiàn)在，醫(yī)療保健排名可能排在TOP5以外了。

縱觀全球市場，消費均是長期數(shù)十年可提供超額回報的超級賽道。這說明了一個共性問題：消費需求是永續(xù)的，且消費品公司基本不需要持續(xù)的投資，沒有太多的負債利息，但可以源源不斷賺取大量自由現(xiàn)金流，算是商業(yè)模式極佳的行業(yè)之一。

醫(yī)療保健也是，需求永續(xù)。人們有錢之后，都想要享受更好的醫(yī)療服務(wù)。但在國內(nèi)，該行業(yè)邏輯已經(jīng)發(fā)生了一些變化，因為藥械深度集采持續(xù)演繹，“三明模式”推行方興未艾。

未來，A股長牛、穿越周期的賽道可能只剩下大消費了。

02

2000年以來，食品飲料整體漲幅高達2395.7%，排名A股第一名，遙遙領(lǐng)先第二名的家用電器723.6%、第三名的煤炭659.7%。

食品飲料細分領(lǐng)域眾多，包括白酒、飲料乳品、食品加工、非白酒、調(diào)味品、休閑食品。同期，漲幅差異巨大，分別為4221%、1408%、1169%、665%、448%、48%。

食飲為何能夠取得如此靚麗的表現(xiàn)？

盈利能力強，且不斷加強。

2003年-2012年，ROE分別為5.5%、6.8%、6.4%、9.1%、15.3%、13.8%、20.4%、21.3%、23.5%、26.3%。這10年間，中國經(jīng)濟高速騰飛，食飲盈利能力持續(xù)走強。

2013年-2016年，中國宏觀經(jīng)濟增長壓力頗大，疊加三公消費禁令等綜合因素沖擊，行業(yè)ROE連續(xù)下滑，從21.9%下降至16.5%。

2017年-2022年，行業(yè)ROE分別為18.7%、20.6%、21%、21.6%、20.4%、20.3%。以白酒為首的消費企業(yè)迎合消費升級趨勢，陸續(xù)開啟漲價模式，導(dǎo)致ROE再度持續(xù)攀升。

在2008年及以前，食飲的ROE橫向?qū)Ρ绕渌袠I(yè)，并不算突出。但2009年之后至今，大多年份均排在31個申萬行業(yè)第一。

食飲ROE的穩(wěn)定性和持續(xù)性都非常好。長期下來，自然跑贏其他行業(yè)整體回報表現(xiàn)。細分領(lǐng)域，差距也比較大。其中，白酒ROE又是最高的，2014-2022年，ROE分別為20.3%、19.4%、18.7%、23.7%、26.7%、26.75%、25.9%、26.1%、27.5%。這亦是白酒能夠遙遙領(lǐng)先的重要因素。

對于消費賽道，機構(gòu)深諳這一點，都在用真金白銀投票。

截止今年9月初，北向資金重倉行業(yè)TOP5為食品飲料、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、銀行、家用電器，持倉市值分別為2931億元、2850億元、1771億元、1509億元、1484億元。

其中，食品飲料賽道中，持有排名前7的為貴州茅臺、五糧液、伊利股份、海天味業(yè)、山西汾酒、洋河股份，市值分別為1621億元、351億元、230.7億元、119.5億元、86.6億元、70億元、47.5億元。

再看內(nèi)資，截止2023年上半年，公募基金重倉二級行業(yè)前5的為白酒、半導(dǎo)體、電池、光伏設(shè)備、軟件開發(fā)，市值為2082億元、1235億元、1152億元、1108億元。重倉股TOP10中，一共有3只白酒，囊括茅瀘五，分別為871.8億元、485億元、450億元。

內(nèi)外資機構(gòu)掌控著市場定價權(quán)和話語權(quán)，都不約而同在食品飲料賽道形成高度共識，可見這是孕育中長期機會的重要領(lǐng)域。

03

再好的賽道，也要講究擇機入市，否則一樣會碰的頭破血流。

在2021年2月前的1-2年內(nèi)，消費龍頭遭遇扎堆抱團猛炒，以致于估值水平呈現(xiàn)有史以來最大估值泡沫。那時的貴州茅臺估值70倍、五糧液66倍、瀘州老窖76倍、山西汾酒148倍，酒鬼酒127倍，海天味業(yè)100倍、安井食品125倍……

超級泡沫之后，食品飲料通過業(yè)績的增長以及股價的下跌，進行高估值消化。當(dāng)前，茅臺33倍、五糧液21.8倍、瀘州老窖28倍、山西汾酒30.9倍、酒鬼酒38.9倍，海天味業(yè)36.7倍、安井27倍……

再看食品飲料整體估值，當(dāng)前為29倍，位于2018年以來PE分位數(shù)的11%，已經(jīng)處于合理偏低的水平了。

食飲賽道商業(yè)模式佳，ROE最強，且估值處于偏低水平，已經(jīng)暗含了未來可觀的回報空間。但關(guān)鍵是什么時候來。

724 政治局會議已經(jīng)奠定了“政策底”，而“市場底”在宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇、支持股市政策加持之下指日可待。當(dāng)然，未來可期的行情，不會是全面牛，而是結(jié)構(gòu)牛。這就需要密切關(guān)注市場風(fēng)格，什么時候切換至大盤藍籌上來。

其實，從2005年至今，市場風(fēng)格切換過很多次。我們分階段來看：

第一階段：2005-2008年，市場風(fēng)格相對均衡，大小盤風(fēng)格來回切換。因為時間離現(xiàn)在久遠，不展開剖析。

第二階段：2009-2015年，市場風(fēng)格主要以小盤為主，計算機、傳媒等板塊因為智能手機產(chǎn)業(yè)鏈、手游動漫等劃時代變革帶來持續(xù)超額回報。這期間，市場也出現(xiàn)過短期大盤占優(yōu)的情況，包括2012年底-2013年2月、2014年10月-12月。

第三階段：2016年——2021年2月，市場以大盤風(fēng)格為主，沒有明顯的大小盤切換情況。當(dāng)然，泥沙俱下的2018年，大盤、小盤都跌得很慘。這5年多時間，A股市場風(fēng)格大變，主要邏輯是北向資金持續(xù)流入A股，一舉改變了過去很多年炒小炒垃圾的投資生態(tài)。

第四階段：2021年2月至今，市場以小盤風(fēng)格為主。期間，萬得小市值指數(shù)從2292點一路逆勢上漲至3247點，漲幅為42%。同期滬深300大跌34%。

接下來，會從小盤風(fēng)格切換至大盤風(fēng)格嗎？在我看來，市場風(fēng)格再度切換的可能性會比較大。

第一，大盤相較于小盤已有明顯估值優(yōu)勢。截止最新，大盤成長PE為16.3倍，處于2018年來估值百分位的9.3，大盤價值為6.6倍，估值百分位為19.8，而小盤成長PE為23.8倍，，估值百分位為55.9。

第二，邏輯上，宏觀經(jīng)濟觸底復(fù)蘇跡象明顯。

從8月制造業(yè)PMI、CPI/PPI、社融以及社零消費、固定資產(chǎn)投資增速等指標看，均表明經(jīng)濟環(huán)比7月有不小改善。并且在貨幣、財政、房地產(chǎn)等政策加持下，9月、10月繼續(xù)環(huán)比改善的可能性偏大。

綜上來看，未來大盤價值風(fēng)格有望成為市場主導(dǎo)，而食品飲料也將明顯受益。

選擇一個好的行業(yè)，就像順水行舟，事半功倍。選擇一個不好的行業(yè)，就像逆水行舟，事倍功半?，F(xiàn)在，開始擇機布局食品飲料，相信未來是會有驚喜的。 （全文完）

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