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半夏投資李蓓最新發(fā)文《美元黃昏（二）人民幣資產(chǎn)崛起》中表示，本輪美元見大頂之后，人民幣和中國(guó)股市可能會(huì)進(jìn)入牛市。

李蓓先解釋了盡管日本在70年代受到美國(guó)的經(jīng)濟(jì)打壓，但其產(chǎn)業(yè)仍然持續(xù)升級(jí)和發(fā)展。日本企業(yè)的海外投資和建廠策略，以及貿(mào)易順差的上升，為日本股市在80年代帶來了長(zhǎng)期的牛市。并且表示股市的表現(xiàn)并不總是與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)完全同步。在某些情況下，股市可能會(huì)提前于經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利見底，尤其是在利率下行和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的情況下。例如：日本企業(yè)的利潤(rùn)在1983年的第二季度達(dá)到底部，但股市的拐點(diǎn)早了半年。

對(duì)于許多人疑問的“明年如果美國(guó)衰退，A股能好嗎？”，李蓓給出了積極的解答“當(dāng)然是有可能的。”“就算明年國(guó)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)下滑，都是有可能的。何況國(guó)內(nèi)利潤(rùn)已經(jīng)企穩(wěn)回升，今年8月已經(jīng)顯著轉(zhuǎn)正?！北M管美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)衰退，但由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在穩(wěn)定性和增長(zhǎng)潛力，以及人民幣資產(chǎn)的崛起，A股市場(chǎng)仍有可能表現(xiàn)良好。

李蓓解釋稱在全球分工貿(mào)易的年代，貿(mào)易順差體現(xiàn)了一個(gè)國(guó)家產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。持續(xù)高企的貿(mào)易順差帶來持續(xù)的中長(zhǎng)期的資本流入（區(qū)別于中短期的投資資本波動(dòng)），以助于實(shí)現(xiàn)更多的資本積累，意味著高順差國(guó)有條件實(shí)現(xiàn)比其他國(guó)家更低的利率，且不影響幣值長(zhǎng)期穩(wěn)定。低利率有利于本國(guó)制造業(yè)的發(fā)展，也有利于本國(guó)股市的估值。

從貿(mào)易順差的角度評(píng)估當(dāng)前的世界各國(guó)，可以發(fā)現(xiàn)最近2,3年，日韓和歐洲，都從傳統(tǒng)的順差國(guó)轉(zhuǎn)為逆差國(guó)。只有中國(guó)的貿(mào)易順差還在擴(kuò)大。所以本輪美員見頂，人民幣資產(chǎn)會(huì)是全球主要資產(chǎn)里最好的之一。而且中國(guó)在本輪產(chǎn)業(yè)變革中，競(jìng)爭(zhēng)力的進(jìn)一步提升。光伏和新能源汽車的領(lǐng)先地位不斷鞏固，高端機(jī)械，高端精密化工，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，電子產(chǎn)業(yè)持續(xù)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。例如華為mate 60的熱銷。

對(duì)于人民幣匯率目前面臨的壓力，李蓓認(rèn)為主要受短期投資情緒壓制而非基本面，當(dāng)前人民幣之所以承壓，主要因?yàn)榍榫w太過悲觀，如果美元利率下行，中美利差收窄，那么人民幣是完全可以走強(qiáng)的。

對(duì)于中國(guó)股市為什么持續(xù)10年都不行？李蓓分析稱在中國(guó)過去10年的現(xiàn)實(shí)里，是地產(chǎn)和地方政府占用太多資本，推高實(shí)際利率。過去10年，國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期貸款的絕大部分，都流向了地產(chǎn)和基建著兩個(gè)領(lǐng)域?，F(xiàn)在，地產(chǎn)已然出清，短期需要承受陣痛，從長(zhǎng)期看，這顯然是掃清了中國(guó)股市牛市的障礙。

地方政府方面，李蓓稱不能期待它以后繼續(xù)承擔(dān)加杠桿搞基建，“中國(guó)的財(cái)政收縮沖擊在今年已經(jīng)完成，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，最痛苦的階段已經(jīng)過去?！?/p>

如何看待FDI下滑問題，李蓓稱當(dāng)一國(guó)貿(mào)易順差過高之后，貿(mào)易伙伴間的矛盾容易升級(jí)。在這樣的背景下，本國(guó)企業(yè)及本國(guó)高關(guān)聯(lián)企業(yè)，去貿(mào)易伙伴國(guó)及周邊設(shè)廠，從而數(shù)字上體現(xiàn)為FDI的下滑，QDI的上升，是高順差國(guó)應(yīng)有之義，也是理性選擇。例如當(dāng)年的日本企業(yè)，典型的比如豐田，也到美國(guó)設(shè)廠。而現(xiàn)在的中國(guó)企業(yè)，也紛紛在美國(guó)，墨西哥設(shè)廠。并且有利于中國(guó)企業(yè)全球份額的進(jìn)一步提升，盈利的進(jìn)一步提升，同時(shí)有利于緩解國(guó)際矛盾，提升風(fēng)險(xiǎn)偏高，推高股市估值。

最后，李蓓判斷人民幣資產(chǎn)干柴烈火，只欠東風(fēng)，也就是信心和風(fēng)險(xiǎn)偏好。美元的見頂和美元利率的下行，也許就可以帶來東風(fēng)。而美債利率和美元見頂，也就是早晚幾個(gè)月的事情。國(guó)內(nèi)企業(yè)估值盈利雙重底部，也沒有什么好恐慌的，無非保持耐心，交給時(shí)間。

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