我們使用“雙輪驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)配置策略”對(duì)10月大類(lèi)資產(chǎn)的走勢(shì)進(jìn)行了分析。根據(jù)模型測(cè)算結(jié)果，市場(chǎng)延續(xù)“穩(wěn)增長(zhǎng)”狀態(tài)，金融條件指數(shù)繼續(xù)為正，經(jīng)濟(jì)條件指數(shù)小幅回升。從基本面來(lái)看，近期股票、債券和商品走勢(shì)出現(xiàn)分化，我們認(rèn)為主要是外資持續(xù)流出延后了股票市場(chǎng)的反彈，后續(xù)大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格有望收斂，股票可能迎來(lái)反彈。10月地產(chǎn)政策、中央重大會(huì)議和國(guó)際地緣政治形勢(shì)值得關(guān)注。

(相關(guān)資料圖)

▍我們采用新的方式建立了中國(guó)的“經(jīng)濟(jì)環(huán)境指數(shù)”和“金融環(huán)境指數(shù)”，并構(gòu)造了四個(gè)高頻宏觀指標(biāo)，來(lái)跟蹤并且領(lǐng)先判斷一類(lèi)或者多類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)和拐點(diǎn)。

9月份經(jīng)濟(jì)環(huán)境指數(shù)小幅回升反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)。9月，制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，非制造業(yè)PMI繼續(xù)保持在臨界值以上。9月份金融環(huán)境指數(shù)依然處于零軸上方，原因除了近期央行降低逆回購(gòu)、MLF和LPR利率外，還包括政策密集出臺(tái)疊加經(jīng)濟(jì)基本面改善，對(duì)人民幣匯率形成強(qiáng)力支撐。9月1日，人民銀行宣布將金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率從6%下調(diào)至4%。我們認(rèn)為這將明顯增加境內(nèi)的美元供給，有利于穩(wěn)定人民幣匯率。四個(gè)高頻指數(shù)中，9月實(shí)物量指數(shù)、房地產(chǎn)景氣指數(shù)呈現(xiàn)上漲，貨幣流動(dòng)性指數(shù)小幅下跌，信用條件指數(shù)高位震蕩。

▍我們的模型測(cè)算結(jié)果顯示，當(dāng)前市場(chǎng)繼續(xù)保持在“穩(wěn)增長(zhǎng)”狀態(tài)，金融條件指數(shù)繼續(xù)為正，經(jīng)濟(jì)條件指數(shù)小幅回升。

7月市場(chǎng)從“防風(fēng)險(xiǎn)”狀態(tài)過(guò)渡到“穩(wěn)增長(zhǎng)”狀態(tài)，此后便一直維持在“穩(wěn)增長(zhǎng)”狀態(tài)當(dāng)中。近一月金融條件指數(shù)和經(jīng)濟(jì)條件指數(shù)均有小幅上升。根據(jù)我們之前的回測(cè)，在當(dāng)前階段和下一階段中的理論優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)均有超額收益。因此，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”狀態(tài)當(dāng)中通常建議超配債券和股票資產(chǎn)。

▍從基本面來(lái)看，近期股票、債券和商品走勢(shì)出現(xiàn)分化，我們認(rèn)為主要是外資持續(xù)流出延后了股票市場(chǎng)的反彈，后續(xù)大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格有望收斂，股票可能迎來(lái)反彈。

今年1-7月，股票、債券和商品的走勢(shì)大致同頻共振，但近期的大類(lèi)資產(chǎn)走勢(shì)出現(xiàn)了明顯分化，債券利率上升、商品價(jià)格上漲均反映了經(jīng)濟(jì)基本面的走強(qiáng)，而股市卻在外資流出的壓力下持續(xù)走弱。我們認(rèn)為外資持續(xù)流出只是延后了股市的反彈，大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格最終會(huì)走向收斂。具體來(lái)看，對(duì)于股票市場(chǎng)，我們認(rèn)為積極因素在積累，風(fēng)險(xiǎn)因素相對(duì)有限，預(yù)期扭轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)的行情蓄勢(shì)待發(fā)。對(duì)于債券市場(chǎng)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策可能會(huì)持續(xù)產(chǎn)生擾動(dòng)，不過(guò)10月資金面可能轉(zhuǎn)松，長(zhǎng)債利率中樞繼續(xù)回升的可能性并不高。對(duì)于商品市場(chǎng)，內(nèi)需品種相對(duì)有支撐，美債走高對(duì)全球定價(jià)商品形成壓制，對(duì)滬金相對(duì)倫金的溢價(jià)需要警惕。

▍我們認(rèn)為10月有如下三個(gè)宏觀事件值得關(guān)注：

第一，地產(chǎn)政策的后續(xù)進(jìn)展。8月底以來(lái)，許多城市放松地產(chǎn)政策，不過(guò)地產(chǎn)銷(xiāo)售情況并不盡如人意。目前，地產(chǎn)政策還有較大放松空間，許多城市的限購(gòu)以及首付比例都存在調(diào)整的可能性，尤其需要關(guān)注一線城市。

第二，債券供給和財(cái)政發(fā)力情況。?9月財(cái)政部在計(jì)劃外發(fā)行一期5年期國(guó)債，10月1-10日各地方政府合計(jì)宣布發(fā)行3196.5億元特殊再融資債，這些均不屬于常規(guī)的債券發(fā)行計(jì)劃。四季度再融資債、國(guó)債發(fā)行量可能比較大，還可能有長(zhǎng)期建設(shè)債或特別國(guó)債發(fā)行，或?qū)┙o形成沖擊。如果財(cái)政發(fā)力效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)會(huì)利好股市和商品。

第三，國(guó)際地緣政治形勢(shì)變化。根據(jù)新華社報(bào)道，巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運(yùn)動(dòng)10月7日宣布對(duì)以色列發(fā)動(dòng)軍事行動(dòng)。中東地區(qū)的國(guó)際形勢(shì)可能會(huì)對(duì)全球油價(jià)、美國(guó)通脹預(yù)期以及美債利率等資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響，需要持續(xù)跟蹤。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

政策不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)貨幣政策調(diào)整超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際地緣局勢(shì)升溫。

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