作者：于博 蔣佳榛

事件描述

(資料圖片僅供參考)

2023年10月13日，國家統(tǒng)計局公布了9月份的通脹數(shù)據(jù)：9月份居民消費價格同比持平，環(huán)比上漲0.2%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降2.5%，環(huán)比上漲0.4%。

核心觀點

1、9月CPI環(huán)比上漲0.2%，同比由漲轉(zhuǎn)平；其中，食品、能源對CPI同比的作用相互對沖，服務需求有所走弱，核心CPI同比持平至0.8%。

2、9月PPI環(huán)比漲幅擴大至0.4%，同比降幅收窄至-2.5%；分行業(yè)看，價格漲多跌少，油煤價格走強。

3、展望未來，豬價漲幅或有限、油價或保持高位，基數(shù)效應下四季度CPI同比或仍保持低位運行，但核心通脹水平在居民就業(yè)和收入改善的背景下或仍有支撐。PPI方面，下游需求逐步企穩(wěn)有望帶動PPI價格逐步上行，尤其是上游行業(yè)或更為受益，而后續(xù)回升斜率及持續(xù)性或仍取決于需求端的政策力度。

目錄

1、CPI同比為零，核心通脹漲幅持平

2、豬價上漲乏力，服務價格走弱

3、PPI環(huán)比漲幅擴大，同比降幅收窄

4、價格漲多跌少，油煤價格走強

5、PPI回升趨勢較為確定，CPI受基數(shù)擾動或仍低位運行

以下是正文

CPI同比為零，核心通脹漲幅持平

9月CPI環(huán)比上漲0.2%，受去年同期基數(shù)走高影響，同比由漲轉(zhuǎn)平，其中翹尾、新漲價分別影響-0.2、0.2個百分點。從結(jié)構(gòu)上看，9月食品、非食品價格環(huán)比分別上漲0.3%、0.2%，漲幅分別回落0.2個百分點、與上月持平。剔除食品和能源后，9月核心CPI環(huán)比上漲0.1%，同比上漲0.8%、同比漲幅與上月持平。

豬價上漲乏力，服務價格走弱

食品方面，9月鮮菜、蛋類、肉類價格上漲，水產(chǎn)、鮮果價格下降。開學季疊加雙節(jié)臨近，鮮菜和蛋類價格環(huán)比分別上漲3.3%、2.8%，是本月環(huán)比漲幅較高的分項；豬肉供應較為充足，豬價上漲動能減弱，本月環(huán)比上漲0.2%，漲幅較上月（11.4%）大幅回落；休漁期結(jié)束供應增加，水產(chǎn)價格環(huán)比下降0.8%；受市場供應充足影響，鮮果價格環(huán)比續(xù)降0.3%。非食品方面，國際油價上行帶動交通工具用燃料價格環(huán)比上漲2.3%；暑期結(jié)束出行減少，旅游價格環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌至-3.4%；秋裝換季上新、開學季帶動服裝、教育服務價格分別環(huán)比季節(jié)性上漲0.9%、1.4%；此外，中藥價格環(huán)比上漲1%、已連續(xù)多月環(huán)比漲幅處于歷史較高水平。

PPI環(huán)比漲幅擴大，同比降幅收窄

受國內(nèi)工業(yè)品需求改善及國際油價上行影響，9月PPI環(huán)比漲幅擴大至0.4%，同比降幅收窄至-2.5%，其中翹尾、新漲價分別影響-0.2、-2.3個百分點。9月國內(nèi)生產(chǎn)資料、生活資料PPI環(huán)比分別上漲0.5%、0.1%，其中，生產(chǎn)資料中采掘、原材料類PPI環(huán)比繼續(xù)保持較高漲幅、加工類PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，生活資料中各分項價格表現(xiàn)則較為穩(wěn)定。

價格漲多跌少，油煤價格走強

分行業(yè)看，9月國際油價在產(chǎn)油國減產(chǎn)政策的支撐下繼續(xù)上行，帶動國內(nèi)油氣開采、油煤加工相關(guān)行業(yè)價格環(huán)比分別上漲4.1%、3.1%；行業(yè)需求改善，疊加限產(chǎn)影響，9月黑金采選、有色采選、有色冶煉價格環(huán)比分別上漲3.2%、1.7%、1.2%；煤礦安全檢查趨嚴加強市場供給收縮預期，煤炭采選行業(yè)價格環(huán)比上漲1.1%?？偟膩砜?，9月工業(yè)品價格漲多跌少，30個子行業(yè)中僅7個行業(yè)PPI環(huán)比下跌（上月為12個）。

PPI回升趨勢較為確定，CPI受基數(shù)擾動或仍低位運行

展望未來，四季度豬肉消費或有季節(jié)性回升，但當前豬肉供給仍較充足，疊加去年同期基數(shù)較高影響，后續(xù)豬價漲幅或較有限、其對CPI的拖累或再度走闊；而在海外經(jīng)濟表現(xiàn)韌性仍強、產(chǎn)油國減產(chǎn)政策以及巴以沖突等因素影響下，油價或保持高位、其對CPI的拖累或逐漸消退；綜合來看，基數(shù)效應下四季度CPI同比或仍保持低位運行，但核心通脹水平在居民就業(yè)和收入改善的背景下或仍有支撐。PPI方面，下游需求逐步企穩(wěn)有望帶動PPI價格逐步上行，尤其是上游行業(yè)或更為受益，而后續(xù)回升斜率及持續(xù)性或仍取決于需求端的政策力度。

風險提示

1、消費修復不及預期：居民存款定期化長期化，居民消費傾向偏低，CPI低位運行。

2、地緣政治沖突加?。?/strong>國際地緣政治沖突加劇，石油價格大幅上漲，帶動PPI大幅上漲。

研究報告信息

證券研究報告： 物價低位運行——9月通脹數(shù)據(jù)點評

對外發(fā)布時間：2023-10-14

研究發(fā)布機構(gòu)：長江證券研究所