近期市場調(diào)整主要由于“三個變化”,即流動性環(huán)境邊際收緊、市場過熱下的結構分化,及美國大選日益臨近地緣政治沖突層出不窮。向后展望,銀華基金認為“三個不變”將支撐市場繼續(xù)上行,即經(jīng)濟復蘇預期不變,政策呵護不變,估值處于合理區(qū)間不變。當前調(diào)整是A股漫漫牛途中的一次正常波動,而非牛市的終結。中長期看市場仍有上漲動力。

近期復盤與三個變化

7月中旬以來,市場主要指數(shù)處于持續(xù)震蕩、波動加大的格局中,特別是上半年的三大主線板塊科技、醫(yī)藥、消費紛紛出現(xiàn)調(diào)整,部分個股的跌幅超過30%甚至更多,不少基金的凈值也出現(xiàn)了一定幅度的回撤。

銀華基金認為短期市場波動加大的主要原因來自于三個變化:

流動性環(huán)境邊際收緊:隨著市場逐步確認,上半年受疫情沖擊造成的流動性極度寬松的政策環(huán)境出現(xiàn)了邊際收縮。從國內(nèi)來看,市場資金利率邊際抬升,十年期國債利率突破3.1%,整體呈現(xiàn)緊縮態(tài)勢;從美國來看,短期內(nèi)再次進行財政救助具有不確定性、疊加經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期,美聯(lián)儲擴表邊際停止,全球流動性環(huán)境也較上半年邊際緊縮。

前期市場過熱帶來結構分化:盡管市場整體估值合理,但經(jīng)過前期的快速上漲,結構分化的問題進一步凸顯,部分行業(yè)和公司的估值出現(xiàn)了泡沫化的跡象。從剛剛披露的上市公司中報數(shù)據(jù)來看,疫情受益和疫情受損的行業(yè)及個股分化明顯,即疫情加劇了基本面的結構分化,又進一步推升了估值的分化。在創(chuàng)業(yè)板注冊制這一存量改革帶來的制度紅利釋放后,二級市場的交易結構也出現(xiàn)了一定變化,即市場成交集中在創(chuàng)業(yè)板中部分價格低、市值小、前期漲幅小的個股上,出現(xiàn)了過度投機的跡象,一度也引發(fā)了監(jiān)管注意。

美國大選臨近,負面消息層出。美國大選日益臨近,地緣政治沖突事件仍層出不窮。外部形勢的不確定性,也是引發(fā)情緒波動的原因。

后市信心及三個不變

向后展望,銀華基金認為,應當把目前的調(diào)整看作是A股漫漫牛途中的一次正常波動,而非牛市的終結。信心的來源,是驅(qū)動市場向好的三個核心要素沒有發(fā)生變化。

經(jīng)濟和企業(yè)盈利的復蘇預期不變:從數(shù)據(jù)來看,全球經(jīng)濟的復蘇正在逐步得到確認。從中國7月的出口數(shù)據(jù)來看,防疫產(chǎn)品的增速下降、機電產(chǎn)品和勞動密集型產(chǎn)品的增速持續(xù)上升,美國經(jīng)濟處于底部但從中國的進口正在加速。最重要的一點是,由于疫情防控有利,中國在本輪復蘇中明顯搶占全球貿(mào)易的份額,經(jīng)濟復蘇勢頭具有領先性和持續(xù)性。銀華基金認為,十年期國債收益率回升至3.1%左右,反映的是經(jīng)濟復蘇的預期。而國內(nèi)外流動性環(huán)境的邊際收緊,也意味著宏觀主題背景已經(jīng)從“疫情帶來的危機模式”切換回“經(jīng)濟周期的正常波動模式”。新冠疫情發(fā)展至今,國外的確診人數(shù)雖仍在增加但致死率下降,同時疫苗研發(fā)已初露曙光。盡管疫情二次爆發(fā)的風險猶在,但各國中斷經(jīng)濟活動來抑制疫情傳播的可能性已大幅下降。銀華基金認為本輪復蘇有望支持A股企業(yè)盈利增速持續(xù)回升到明年底。

政策呵護市場健康發(fā)展的態(tài)度不變:銀華基金判斷,中長期看,無論是從支持資本市場改革開放、加強上市公司信息披露等角度,還是從支持經(jīng)濟復蘇和順利轉(zhuǎn)型、鼓勵創(chuàng)新企業(yè)融資發(fā)展的角度,政策對資本市場依然保持友好。貨幣政策方面,在上市公司ROE進入上升趨勢,且通脹不嚴重的背景下,年內(nèi)繼續(xù)收緊的可能性和必要性都很低。

估值處于合理區(qū)間不變:考慮到明年的企業(yè)盈利增速,全部A股在扣除金融股之后的PE在40倍附近,而十年期國債收益率在3.1-3.2%,PE的倒數(shù)與國債收益率相比偏低,雖然估值算不上低估,但仍處于合理略偏高的狀態(tài)。而市場調(diào)整后,對于消化市場的估值分化問題其實是非常有利的。此前,宏觀經(jīng)濟面臨極大的不確定性,市場對具備盈利確定性的公司給予了極高估值。在宏觀背景轉(zhuǎn)換的后疫情時期,投資者需要仔細衡量后期的盈利能否與前期給與的高估值、高預期相匹配。如果ROE能夠消化估值,那么股價有望保持平穩(wěn),通過時間獲得良好的投資回報。

總而言之,銀華基金認為目前出現(xiàn)的調(diào)整是A股前期快速上漲后的正常調(diào)整,中長期來看基本面的復蘇預期沒有變化,市場仍有上漲動力。雖然短期受外圍影響仍存在波動的可能,但這樣的波動恰好提供了調(diào)整持倉結構的良好時機。隨著宏觀共識轉(zhuǎn)向經(jīng)濟復蘇,銀華基金認為市場偏好將由確定性溢價轉(zhuǎn)向追求邊際變化,受疫情沖擊嚴重但正在恢復元氣的順周期、低估值行業(yè)可能成為市場的下一個共識。另一方面,銀華基金認為,近期的回調(diào)使得部分穩(wěn)定增長的消費股龍頭能夠消化高估值,從而給未來的投資回報創(chuàng)造出更高的空間。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎!此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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