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本周研究跟蹤與投資思考：特種紙是造紙行業(yè)中兼具高壁壘與成長(zhǎng)性的細(xì)分賽道，需求與下游細(xì)分領(lǐng)域景氣度強(qiáng)相關(guān)，隨著產(chǎn)能逐步集中行業(yè)格局正加速優(yōu)化，本周我們對(duì)特種紙行業(yè)進(jìn)行梳理。

特種紙，造紙行業(yè)的高壁壘細(xì)分成長(zhǎng)性賽道。特種紙指以特殊工藝與原料制造而成以滿足特殊用途的紙張，具有技術(shù)獨(dú)特與附加值高、產(chǎn)品針對(duì)性強(qiáng)、市場(chǎng)規(guī)模小以及客戶相對(duì)專業(yè)化的特點(diǎn)，其下游應(yīng)用高度分散，可廣泛應(yīng)用于食品、醫(yī)療、建材家居、卷煙等領(lǐng)域。特種紙較大宗紙成長(zhǎng)性更優(yōu)，我國(guó)特種紙以及紙板生產(chǎn)量從2007 年的120 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2021 年732 萬(wàn)噸，年復(fù)合增速13.8%，遠(yuǎn)超同期紙及紙板的年復(fù)合增速3.6%。經(jīng)過(guò)多年持續(xù)增長(zhǎng)特種紙市場(chǎng)整體增速有所放緩，2020-2021 年產(chǎn)量均保持小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，但行業(yè)需求與下游行業(yè)景氣度強(qiáng)綁定，結(jié)構(gòu)化增長(zhǎng)開(kāi)啟，長(zhǎng)期看增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)在于高附加值產(chǎn)品的進(jìn)口替代、禁塑令下的以紙代塑、產(chǎn)品出口打開(kāi)海外市場(chǎng)以及人均收入提升與消費(fèi)升級(jí)下的下游各細(xì)分領(lǐng)域需求增長(zhǎng)，遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間依然可觀。從行業(yè)格局看，中小廠商受制于技術(shù)門檻與規(guī)模壁壘而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱，隨著產(chǎn)能逐步集中行業(yè)格局加速優(yōu)化，龍頭優(yōu)勢(shì)正逐步顯現(xiàn)。

漿價(jià)回落疊加提價(jià)落地，紙企盈利逐季改善可期。木漿為特種紙主要原材料，占生產(chǎn)成本的比重超50%，其供給量與價(jià)格將直接影響紙企盈利能力，受供需失衡及通脹影響2022 年國(guó)內(nèi)針闊葉漿價(jià)格持續(xù)上漲，高點(diǎn)較2021 年底漲幅超40%，同時(shí)由于直銷模式下的客戶結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，特種紙企的定價(jià)周期也長(zhǎng)于大宗紙，通常在產(chǎn)品調(diào)價(jià)頻率與幅度上滯后于原料價(jià)格變動(dòng)，因此2022年特種紙企盈利普遍承壓。自2023 年3 月以來(lái)木漿價(jià)格已高位回落，疊加紙企提價(jià)逐步落地，成本壓力傳導(dǎo)至下游，行業(yè)盈利空間有望逐步釋放，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)特種紙龍頭仙鶴股份。

重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤：市場(chǎng)回顧：上周輕工板塊+3.91%，周相對(duì)收益-0.55%。家居板塊：6 月家具類零售額同比+1.2%，建材家居賣場(chǎng)銷售額同比+2.5%；上周TDI 國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)上漲100 元/噸，純MDI 現(xiàn)貨價(jià)上漲550 元/噸，軟泡聚醚市場(chǎng)價(jià)下跌100 元/噸。漿價(jià)紙價(jià)：上周原料價(jià)格上行成品紙價(jià)格趨穩(wěn)，外盤闊葉漿價(jià)格持平、針葉漿上漲10 美元/噸；內(nèi)盤針葉漿上漲150 元/噸、闊葉漿上漲200 元/噸；內(nèi)盤溶解漿價(jià)格持平；廢紙現(xiàn)貨價(jià)下跌16 元/噸；上周雙膠紙、白卡紙市場(chǎng)價(jià)持平，箱板紙、瓦楞紙價(jià)格分別下跌50元/噸、30 元/噸。地產(chǎn)數(shù)據(jù)：6 月住宅竣工依然延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，30 大城市商品房成交面積同比-33.0%，二手房成交面積同比+14.3%。出口數(shù)據(jù)：6 月家具及紙制品的出口額增速均有所回落。

投資建議：樓市和消費(fèi)持續(xù)回暖，漿價(jià)持續(xù)下行，看好家居及造紙企業(yè)的業(yè)績(jī)彈性。家居板塊當(dāng)前估值位于低位，基本面一季度業(yè)績(jī)筑底，隨接單逐月回暖，業(yè)績(jī)有望逐季修復(fù)。此外地產(chǎn)端數(shù)據(jù)不斷催化，新房與二手房成交回暖顯著，竣工同比正向增長(zhǎng)；消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)持續(xù)。重點(diǎn)推薦家居和必選消費(fèi)板塊：歐派家居/顧家家居/箭牌家居/志邦家居/索菲亞/公牛集團(tuán)/晨光股份/百亞股份；關(guān)注低基數(shù)即將到來(lái)的出口鏈板塊：匠心家居/顧家家居/致歐科技；關(guān)注造紙鏈盈利彈性，重點(diǎn)推薦太陽(yáng)紙業(yè)以及特種紙龍頭仙鶴股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；地產(chǎn)銷售竣工不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。