今年，以ChatGPT為代表的主流人工智能技術(shù)，在全球范圍內(nèi)掀起了人工智能浪潮。年初截至7月30日，上證綜指上漲%，滬深300上漲%，創(chuàng)業(yè)板指下跌%，但是人工智能板塊上漲一度超過50%，成為當(dāng)之無愧的吸金賽道之王，行情持續(xù)長達半年以上。

今年6月，在資金退潮、高管減持、情緒影響等作用下，AI行情開始階段性回調(diào)，多數(shù)回撤幅度達到了40%甚至更多?！拔褰^六窮七翻身”，7月AI回調(diào)接近尾聲。GPT模型未來可預(yù)見的對經(jīng)濟、社會帶來的巨大影響，以昆侖萬維為代表的AI概念股在繼續(xù)加大對大模型的研發(fā)投入，這一次板塊回調(diào)讓出了上升空間，也將帶來更持續(xù)的投資機會。

被錯殺的純正AIGC股

(資料圖)

昆侖萬維成立于2008年，經(jīng)過十多年發(fā)展成為中國領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)平臺出海企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋包括AIGC、信息分發(fā)、社交、娛樂、元宇宙、游戲等多個領(lǐng)域，旗下包括AGI與AIGC、海外信息分發(fā)與元宇宙、科技股權(quán)投資等三大業(yè)務(wù)板塊。市場遍及中國、東南亞、非洲、中東、北美、南美、歐洲等地，為全球互聯(lián)網(wǎng)用戶提供社交、資訊、娛樂等信息化服務(wù)。截至目前，全球平均月活躍用戶近4億，海外收入占比達78%。

2020年，昆侖萬維關(guān)注到GPT這一藍海帶來的巨大潛力，并前瞻性的布局了AGI和AIGC，積極探索預(yù)訓(xùn)練大模型的研發(fā)應(yīng)用，速度領(lǐng)先于大多數(shù)同行。2022年末，ChatGPT引發(fā)了全球AI投資熱潮，昆侖萬維成為火熱的AI大牛股。

今年年初，公司股價從低點14元一度上行，4月，昆侖萬維發(fā)布了能夠直接對標ChatGPT的雙千億級大語言模型“天工”，并在AI+領(lǐng)域推出大模型產(chǎn)品、探索商業(yè)化布局。根據(jù)數(shù)據(jù)，今年一季度有136家公募基金重倉昆侖萬維，而上一季度只有12家。5月，公司股價迅速攀升至元，市值超過700億元。

今年6月，昆侖萬維子公司擬億美元購Singularity AI，出資4億美元打造全球領(lǐng)先的AGI平臺，進一步深化AI領(lǐng)域投資布局，在AIGC領(lǐng)域建立并保持長期的核心競爭優(yōu)勢，為公司打造第二增長曲線。

近期，由于板塊集體性回調(diào)，以及多家AI上市公司減持公告的發(fā)布，不少優(yōu)質(zhì)AI概念股遇冷，其中也包括昆侖萬維。疊加多重因素，昆侖萬維正是一支被行情錯殺的純正AIGC股。6月20日，昆侖萬維一則持股5%以上股東李瓊的減持公告，引發(fā)了股價“地震”。雖然減持窗口期附近會引起股價下滑，但是從公司治理角度看，非實控人、控股股東的合規(guī)減持是自發(fā)行為，本質(zhì)上不對上市公司基本面產(chǎn)生影響，減持對股價影響也會隨時間消除。對于投資者來說，股價過高反而不利于進場，回調(diào)有助于撥正股價，一些優(yōu)質(zhì)好公司股價回落后將會出現(xiàn)適合買入的好買點。

在很長一段時間內(nèi)，科技有望成為支撐新一輪經(jīng)濟增長的動力，有券商分析師指出，本輪AI板塊的回調(diào)已經(jīng)接近尾聲。截至7月28日，昆侖萬維收盤價元，較峰值跌去約50%，PE(TTM)，總市值428億元。

行業(yè)決定天花板，賽道決定估值。當(dāng)前市場分析師將昆侖萬維劃分至傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，行業(yè)PE平均在28左右，即以這一行業(yè)劃分下的公司估值較低，如果將昆侖萬維視作科技股，以人工智能行業(yè)對其進行重估，則結(jié)果大不相同。其所在的人工智能指數(shù)(884201)成分股的PE(TTM)均值為。不考慮公司負債以及未來盈利等因素，以行業(yè)平均市盈率、以2022年昆侖萬維的凈利潤計算，公司估值應(yīng)當(dāng)約在980億元。此外，國信證券預(yù)測公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為，當(dāng)前股價對應(yīng)同期PE=53/48/43x，公司估值也應(yīng)該維持在740億元上下。也就是說，以市盈率法計算，昆侖萬維當(dāng)前的股價存在被市場低估的可能性。

以AIGC可比業(yè)務(wù)來看，發(fā)布大模型的百度、三六零、商湯、阿里巴巴、科大訊飛等科技企業(yè)，均在市場上獲得了不錯的估值。發(fā)布星火大模型的科大訊飛PE(TTM)高達368，市值達到1400億，尚未實現(xiàn)盈利的AI四小龍之一的商湯總市值600億之上。

公告顯示，李瓊減持稅后所得的50%資金將借予上市公司用作資金儲備。當(dāng)AI模型參數(shù)從百億級增加到千億級，AIGC需要的資金投入也是指數(shù)級上升，西南證券測算，支撐ChatGPT算力的基礎(chǔ)設(shè)施，一次模型訓(xùn)練成本超過1200萬美元。因此，國內(nèi)大模型比拼的技術(shù)、人才，最后會變成資金的比拼。最終，國內(nèi)僅有幾家頭部企業(yè)能夠在AIGC持久戰(zhàn)中勝出。

核心業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)，經(jīng)營基礎(chǔ)穩(wěn)定

股票震蕩之下，昆侖萬維是否還是一家好公司？

在查理芒格看來，最理想的公司，每年創(chuàng)造的現(xiàn)金高于凈利潤，能為所有者提供大量可自由支配的現(xiàn)金。2020年-2022年，昆侖萬維經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為億元、億元、億元，同期歸母凈利潤為億元、億元、億元。

2022年，昆侖萬維海外收入占比提升至78%，毛利率增加10個百分點至82%，即便是全球經(jīng)濟不穩(wěn)定的情況下，公司過去三年營收從36億增長至47億，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，今年一季度經(jīng)營凈利潤億元，同比增加70%。

在海外信息分發(fā)與元宇宙業(yè)務(wù)，今年一季度，Opera整體年化ARPU同比繼續(xù)提升，收入及利潤水平均超過此前指引?？萍脊蓹?quán)投資業(yè)務(wù)繼續(xù)獲得收益，2023年第一季度實現(xiàn)投資相關(guān)收益億元。

目前，昆侖萬維正在全力推進AGI和AIGC業(yè)務(wù)，并形成較為全面的AI業(yè)務(wù)矩陣，多維度打造流量平臺：已初步形成包括AI大模型、AI搜索、AI游戲、AI社交、AI音樂、AI動漫等六大方向在內(nèi)的AI業(yè)務(wù)矩陣，并結(jié)合國內(nèi)市場特性，選定了“ToB與ToC并重”的商業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略。

在音樂AIGC方面，旗艦社交娛樂產(chǎn)品StarMaker不斷豐富平臺AIGC音樂內(nèi)容供給，游戲AIGC方面，公司亦在游戲開發(fā)運營的各個環(huán)節(jié)全面推進AI化，進一步提升游戲研發(fā)效率。

今年7月，自主研發(fā)的預(yù)訓(xùn)練大模型也獲得了成果，邁出商業(yè)化落地的第一步。昆侖萬維官宣與映宇宙集團母公司蜜萊塢科技在AI業(yè)務(wù)方面達成合作，為支持蜜萊塢科技在定制大模型方向的技術(shù)落地，擬向蜜萊塢科技提供包括AGISky-ChatSaaSAPI服務(wù)及AIGCSkyPaintAPI服務(wù)，總金額在1500萬元人民幣以內(nèi)。

多元化撬動新增長曲線

從游戲起家的昆侖萬維，近年來通過多元化橫向布局，成為一家全球化平臺型企業(yè)。公司表示，從2016年投資控股Grindr、Opera到后來的閑徠互娛、StarMaker都取得了很好的成績，尚無失敗的項目。

從歷史經(jīng)驗看，多點布局助推了公司真正意義上的可持續(xù)發(fā)展。中國500強企業(yè)杉杉企業(yè)從瀕臨破產(chǎn)的服裝廠起家，隨后以負極材料切入鋰電版圖，再跨界至偏光片，三個截然不同的業(yè)務(wù)王國中，杉杉均做到了頭部位置。

多元化的終點往往通向了一條新的康莊大道。公司創(chuàng)始人周亞輝曾表示：“昆侖萬維需要用10年的時間從互聯(lián)網(wǎng)平臺型公司變成一家全球領(lǐng)先的人工智能科技企業(yè)?！?/p>

因循守舊，保守常規(guī)不是昆侖萬維的風(fēng)格，這種過河舍筏的戰(zhàn)略背后，需要實力牽引，能做到的企業(yè)如鳳毛麟角。

昆侖萬維核心業(yè)務(wù)是支撐多元化的底氣。Opera收入繼續(xù)保持快速增長，StarX商業(yè)化與盈利水平大幅度提升，高達78%占比的海外收入與超過82%毛利率的盈利水平，提供了資金支持。管理層跟隨政策進行產(chǎn)業(yè)布局的思路又將風(fēng)險控制在合理水平。

多元化是高端創(chuàng)新型的產(chǎn)業(yè)做大做強的必經(jīng)之路，通過多元化擴大規(guī)模以保持領(lǐng)域內(nèi)絕對的競爭力。7月20日，公司宣布旗下子公司綠釩新能源將與承德燕北合作研發(fā)釩液流電池，押注釩電池商業(yè)化初期，預(yù)計在2024年產(chǎn)生商業(yè)化訂單。

多元化也是被資本市場認可的戰(zhàn)略選擇。A股鼓勵多元化戰(zhàn)略集團將子公司分拆到科創(chuàng)板上市以激發(fā)整體的創(chuàng)新能力與研發(fā)能力。在中國企業(yè)出海之戰(zhàn)中，我們迫切需要一家偉大的AI企業(yè)征戰(zhàn)全球市場，在新一輪的技術(shù)革命中征服世界。

（文章來源：中國網(wǎng)科技）

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