中信證券：三重預(yù)期均處谷底 三大博弈日趨激烈

(資料圖)

經(jīng)濟(jì)、政策、市場(chǎng)情緒三重預(yù)期均處谷底，主題、政策、調(diào)倉(cāng)三大博弈日趨激烈，市場(chǎng)波動(dòng)依然較大，配置上繼續(xù)堅(jiān)守業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，圍繞三大安全主線布局。一方面，三重預(yù)期均處谷底：首先經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能趨弱，工業(yè)景氣繼續(xù)下滑，出口持續(xù)承壓，地產(chǎn)和消費(fèi)復(fù)蘇斜率放緩；其次，政策預(yù)期重回低點(diǎn)，近期穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的廣度和力度弱于此前市場(chǎng)激進(jìn)預(yù)期，但政策仍處窗口期，增量政策還在研究，料定調(diào)還需等待7月政治局會(huì)議；最后，市場(chǎng)情緒仍處谷底，中美關(guān)系短暫止跌，但匯率波動(dòng)反映市場(chǎng)對(duì)地緣擾動(dòng)因素仍非常敏感，政策博弈和主題交易反復(fù)輪動(dòng)，非熱點(diǎn)個(gè)股流動(dòng)性極其匱乏。另一方面，三大博弈日趨激烈：首先，主題交易在階段調(diào)整后可能會(huì)高切低重新升溫；其次，7月底政治局會(huì)議前，預(yù)計(jì)政策博弈也將在短暫退潮后卷土重來(lái)；最后，二季末疊加中報(bào)業(yè)績(jī)披露期臨近，機(jī)構(gòu)圍繞主題和業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)之間的調(diào)倉(cāng)博弈更為激烈。

興證策略：戰(zhàn)略布局時(shí)點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)

如果接下來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受到外部因素沖擊、指數(shù)出現(xiàn)動(dòng)蕩，那么或許我們將迎來(lái)年內(nèi)一個(gè)戰(zhàn)略布局時(shí)點(diǎn)：首先，當(dāng)前市場(chǎng)本身已處在一個(gè)隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高、多數(shù)行業(yè)擁擠度較低的位置。其次，未來(lái)一個(gè)階段仍將是政策加大力度呵護(hù)市場(chǎng)、提振信心的窗口。此外，三季度市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)經(jīng)濟(jì)壓力的擔(dān)憂緩解、同時(shí)政策呵護(hù)力度提升的窗口。往后看，我們認(rèn)為，當(dāng)前“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”擁擠度尚未觸及過熱水平。短期動(dòng)蕩、消化后，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”仍將是行情主線。除了“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“中特估”，其他板塊中我們也可從三個(gè)維度出發(fā)，尋找景氣與股價(jià)背離、有望低位修復(fù)的α機(jī)會(huì)。

華安策略：政策預(yù)期有頂有底 無(wú)需過憂

展望后市，國(guó)內(nèi)宏觀政策預(yù)期和兌現(xiàn)的相對(duì)強(qiáng)度是近期市場(chǎng)呈現(xiàn)波動(dòng)的核心因素，然而市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期實(shí)際上一直面臨上有頂、下有底的格局，過度悲觀和過度樂觀都將面臨收斂，因此當(dāng)前市場(chǎng)重新反饋對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策的悲觀預(yù)期，這種情況并不會(huì)持續(xù)悲觀下去。海外美聯(lián)儲(chǔ)6月暫停加息，但發(fā)聲維持鷹派，更多目的是引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期和引導(dǎo)CPI持續(xù)下行，未來(lái)仍有可能呈現(xiàn)鴿派做法、鷹派聲調(diào)的組合，鷹派聲調(diào)對(duì)市場(chǎng)有可能形成短期海外風(fēng)險(xiǎn)偏好的抑制但并不會(huì)長(zhǎng)久。海外更多需要關(guān)注的是7月初ISMPMI數(shù)據(jù)的邊際變化對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的定性。當(dāng)前環(huán)境下，仍維持對(duì)市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩的大格局判斷不變，近期的快速下跌慣性仍存但也將逐步減弱，市場(chǎng)回到前低附近也無(wú)需再悲觀。

華西策略：小長(zhǎng)假期間全球大類資產(chǎn)波動(dòng)以及背后釋放的信號(hào)

震蕩中孕育機(jī)會(huì)，靜待人民幣匯率企穩(wěn)。近期美聯(lián)儲(chǔ)頻頻釋放鷹派信號(hào)使得美元指數(shù)再度轉(zhuǎn)強(qiáng)，人民幣匯率承壓貶值，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，全球主要股指普遍調(diào)整?？陀^上，從估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)看，A股處于配置性價(jià)比較高的區(qū)間，后續(xù)A股指數(shù)大幅下行的空間或有限。往后看，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境將延續(xù)寬松，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策也將陸續(xù)出臺(tái)，A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍多。三季度而言，待美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息周期和國(guó)內(nèi)政策效果逐步顯現(xiàn)，人民幣匯率也有望企穩(wěn)回升。

中泰策略：如何看待市場(chǎng)反彈動(dòng)力與力度

未來(lái)1個(gè)月，幾大關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素：出口或?qū)h(huán)比改善，地緣、就業(yè)、債務(wù)或仍處于僵局和穩(wěn)態(tài)，或倒逼穩(wěn)增長(zhǎng)政策加速出臺(tái)，從而促使本輪反彈超此前預(yù)期。當(dāng)前，市場(chǎng)已經(jīng)開始沿著政策刺激空間的板塊展開布局，白酒、家電、新能源指數(shù)自6月以來(lái)已經(jīng)有所反應(yīng)。隨著市場(chǎng)對(duì)于政策博弈的強(qiáng)化，以及更多“一攬子”政策的陸續(xù)推出，相關(guān)板塊有望帶動(dòng)指數(shù)實(shí)現(xiàn)震蕩反彈。在中美關(guān)系緩和契機(jī)下，未來(lái)1個(gè)月左右，幾大關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素：出口或?qū)h(huán)比改善，地緣、就業(yè)、債務(wù)或仍處于僵局和穩(wěn)態(tài)，都或使本輪反彈比我們此前預(yù)期的更強(qiáng)，指數(shù)有望迎來(lái)區(qū)間震蕩反彈。

海通策略：走向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng) 中期股市展望

去年底我們提出A股底部已現(xiàn)。今年一季度末我們提出，中期牛市格局未變，但二季度市場(chǎng)可能進(jìn)入階段性蓄勢(shì)期。市場(chǎng)表現(xiàn)基本驗(yàn)證了我們前期判斷。經(jīng)歷過前期的震蕩休整，從情緒、交易指標(biāo)看當(dāng)前A股性價(jià)比已經(jīng)較高。政策暖風(fēng)吹拂下，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利有望回升，A股市場(chǎng)行情也將走向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)?；仡櫄v史，熊轉(zhuǎn)牛初期往往會(huì)存在上述基本面與股價(jià)背離的現(xiàn)象，但展望全年，我們預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利依然向好，下半年投資主線將更加聚焦基本面。

國(guó)盛策略：漸入佳境 小貝塔與大趨勢(shì)

熊牛周期進(jìn)入第二段。我們的周期與趨勢(shì)指標(biāo)，均指向A股中期上行方向不變，下半年熊牛周期向第二階段邁進(jìn)；這個(gè)階段的市場(chǎng)主要有3點(diǎn)特征：1、指數(shù)中樞逐級(jí)上移，2、波動(dòng)區(qū)間收窄，3、股價(jià)驅(qū)動(dòng)逐漸由估值轉(zhuǎn)向盈利；如果說預(yù)期驅(qū)動(dòng)的第一階段是大開大合式的攻防戰(zhàn)，現(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)的第二階段就是焦灼僵持的拉鋸戰(zhàn)。Q2后段宏觀低波動(dòng)向下打破，賠率思維主導(dǎo)+價(jià)格底&；amp；amp；情緒底+穩(wěn)增長(zhǎng)窗口，年中前后預(yù)計(jì)迎來(lái)小貝塔交易的最佳時(shí)機(jī)，前期超跌板塊（消費(fèi)）有望引領(lǐng)反彈；待悲觀預(yù)期從極端位置修復(fù)后，紅利重估+TMT的趨勢(shì)行情有望接力；及至四季度，隨著內(nèi)外需求上行動(dòng)能的匯聚，布局重心可逐步往順周期方向轉(zhuǎn)移。

招商策略：業(yè)績(jī)改善可持續(xù)性探討 未來(lái)哪些行業(yè)有望迎來(lái)拐點(diǎn)？

地產(chǎn)鏈消費(fèi)業(yè)績(jī)修復(fù)節(jié)奏取決于增量需求變化。家電家居消費(fèi)建材等均具備庫(kù)存去化充分、新增產(chǎn)能有限的特征，且低基數(shù)將帶來(lái)半年報(bào)業(yè)績(jī)繼續(xù)高增。Q2以來(lái)竣工對(duì)其需求的拉動(dòng)空間或邊際收斂，而疫后換新、高溫天氣對(duì)家電帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。高景氣行業(yè)如傳媒、計(jì)算機(jī)業(yè)績(jī)或?qū)⒗^續(xù)改善，游戲版號(hào)常態(tài)化發(fā)放帶動(dòng)行業(yè)業(yè)績(jī)修復(fù)，AI+應(yīng)用在游戲端落地的確定性強(qiáng)。另外保險(xiǎn)景氣修復(fù)也將帶來(lái)業(yè)績(jī)高增。未來(lái)哪些行業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)？電子和部分順周期行業(yè)景氣指標(biāo)觸底或小幅回暖，某些細(xì)分領(lǐng)域可能在中報(bào)或者三季報(bào)迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。綜合而言，可重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)高增（景氣具備進(jìn)一步修復(fù)空間、需求增量改善）、未來(lái)業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)拐點(diǎn)的方向。

西部策略：外部擾動(dòng)無(wú)礙國(guó)內(nèi)需求修復(fù)

發(fā)展才是硬道理。雖然長(zhǎng)假期間海外市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性預(yù)期出現(xiàn)反復(fù)，但是我們認(rèn)為影響市場(chǎng)的核心因素仍然是在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。尤其是國(guó)際局勢(shì)風(fēng)云變幻，國(guó)內(nèi)政策導(dǎo)向?qū)⒏訉Ｗ⒂诤粚?shí)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。未來(lái)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，疊加下半年庫(kù)存周期啟動(dòng)，順周期行業(yè)有望迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)。配置建議：地產(chǎn)后周期的家電，建材，輕工等行業(yè)；與經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)度較高的汽車（含新能源車）、食品飲料、交運(yùn)；有望持續(xù)受益于“中特估”政策推進(jìn)的資源型行業(yè)央國(guó)企龍頭；醫(yī)藥中消費(fèi)屬性較強(qiáng)的中藥、藥房、消費(fèi)醫(yī)療、醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域。

廣發(fā)策略：新范式下穩(wěn)增長(zhǎng)交易有何不同

23年中期策略報(bào)告：新一輪投資范式，擁抱確定性！A股研判維持23年修復(fù)市判斷，當(dāng)前處于新一輪投資范式轉(zhuǎn)變初期：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行、風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，配置更加追逐“確定性溢價(jià)”。階段性戰(zhàn)術(shù)上穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期仍在前半段，但需要在新投資范式下思考本輪穩(wěn)增長(zhǎng)周期的“同與不同”。1. 以歷史上典型的“政策感知→效果確認(rèn)”穩(wěn)增長(zhǎng)周期來(lái)看，本輪穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期博弈或處于前半段；2. 本輪政策力度與形態(tài)尚存顯著不確定性，全球新一輪投資范式共振下，穩(wěn)增長(zhǎng)線索應(yīng)當(dāng)基于“高股息/低杠桿/低估值”等確定性因子進(jìn)行優(yōu)選。當(dāng)前在穩(wěn)增長(zhǎng)潛在受益方向中綜合評(píng)分居前為：家電（廚衛(wèi)電器/照明設(shè)備/白電）、汽車（商用車）等。

本文源自：金融界

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