又是一年7月季，復(fù)盤展望正當(dāng)時(shí)！

今年上半年，市場(chǎng)“預(yù)期差”明顯偏大。投資者的預(yù)期和情緒從年初對(duì)疫后復(fù)蘇充滿期待的“強(qiáng)預(yù)期”，到最近擔(dān)憂重蹈日本覆轍的“弱預(yù)期”，呈現(xiàn)出“高開低走”態(tài)勢(shì)。對(duì)應(yīng)的是，各類資產(chǎn)價(jià)格也基本跌回去年11月疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整時(shí)的位置，各個(gè)板塊之間分化明顯。

接下來的下半年怎么看？近期多家百億私募等財(cái)富管理機(jī)構(gòu)陸續(xù)發(fā)布年中策略報(bào)告。這些報(bào)告在下半年展望中，著重強(qiáng)調(diào)關(guān)注宏觀政策變化情況，普遍調(diào)低預(yù)期，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)或?qū)⒈３秩鯊?fù)蘇態(tài)勢(shì)，但隨著經(jīng)濟(jì)向好因素累積增多，加上市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好處于較低的位置，權(quán)益市場(chǎng)估值向上修復(fù)至合理區(qū)間的動(dòng)能仍然較強(qiáng)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然存在，而低估值修復(fù)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)兩大主題仍然是重點(diǎn)投資方向。

(資料圖)

宏觀經(jīng)濟(jì)或?qū)⒈３秩鯊?fù)蘇局面，向好因素在累積

圍繞當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市場(chǎng)所期待的類似歷史上強(qiáng)力刺激政策出臺(tái)的可能性較低，但是宏觀政策在5%的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)下，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍然會(huì)進(jìn)一步加速出臺(tái)。

明世伙伴基金在今年下半年市場(chǎng)展望中表示，上半年弱復(fù)蘇的現(xiàn)實(shí)面前，很多投資者對(duì)于出臺(tái)較強(qiáng)的政策又給予較強(qiáng)預(yù)期，但結(jié)合近幾年整體政策演變思路，認(rèn)為當(dāng)前領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)重心和優(yōu)先級(jí)都有著自身的判斷，整體政策定力較強(qiáng)，市場(chǎng)所期待的類似歷史上強(qiáng)力刺激政策出臺(tái)的可能性較低，但是宏觀政策依然有發(fā)力的空間。

致順投資認(rèn)為，市場(chǎng)投資者整體對(duì)于政策的認(rèn)知，需要跳出過去的框架，擺脫路徑依賴，應(yīng)該看到中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的決策路徑和執(zhí)行機(jī)制發(fā)生了顯著變化。在接下來較長(zhǎng)一個(gè)階段，“高質(zhì)量發(fā)展”才是經(jīng)濟(jì)政策著力的核心。政策措施也將有機(jī)結(jié)合逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的斜率將會(huì)更加平緩，估值模型的分母端可能不會(huì)有太大彈性。

恒天家辦在2023下半年財(cái)富管理報(bào)告中提出，在今年5%左右經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的指引下，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)仍將是經(jīng)濟(jì)工作的重心。從一季度經(jīng)濟(jì)增速和當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的態(tài)勢(shì)來看，二季度經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)， 四個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增速可能呈現(xiàn)斜“N”形走勢(shì)，全年有望順利實(shí)現(xiàn)5%左右的增速目標(biāo)。雖然大概率不會(huì)出臺(tái)大規(guī)模的刺激政策，但經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的大趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生改變，全年的經(jīng)濟(jì)增速也有望略高于年初設(shè)定的目標(biāo)，總體看當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇階段。

黑翼資產(chǎn)年中策略報(bào)告提出，對(duì)于下半年行情，持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)在持續(xù)修復(fù)，北向資金開始轉(zhuǎn)為凈流入，穩(wěn)增長(zhǎng)政策也有望加速出臺(tái)，這些都有助于市場(chǎng)信心的恢復(fù)。不過市場(chǎng)整體需要一個(gè)修復(fù)過程，不會(huì)一蹴而就。

權(quán)益資產(chǎn)配置方向在哪里？關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

對(duì)于下半年的A股市場(chǎng)機(jī)會(huì)，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者在強(qiáng)調(diào)，A股主要指數(shù)均已跌至底部區(qū)域，低估值明顯，隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)明顯上升，未來上行機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于下行風(fēng)險(xiǎn)。

恒天家辦報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好處于較低的位置，伴隨市場(chǎng)估值的修復(fù)，仍有向上修復(fù)至合理區(qū)間的動(dòng)能。一方面，權(quán)益市場(chǎng)情緒處于低位，有待回歸中性區(qū)間；另一方面，A股市盈率的分位數(shù)處于歷史低位，A股股債溢價(jià)率的分位數(shù)處于歷史高位，表明A股估值較低，具有較高的投資性價(jià)比。

源樂晟在年中策略報(bào)告提出，不管是企業(yè)主體還是消費(fèi)者、投資者，對(duì)于經(jīng)濟(jì)都有些過度悲觀，和復(fù)蘇相關(guān)的板塊估值普遍被壓制得很低。在這種情況下，下半年某個(gè)時(shí)間，哪怕出現(xiàn)一個(gè)庫存周期的調(diào)整，都可能讓經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反彈。低估值的復(fù)蘇板塊或許會(huì)有一次像樣的反彈。但這個(gè)反彈幅度跟去年四季度的反彈幅度不可媲美。

黑翼資產(chǎn)建議，目前全球宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)需要時(shí)間，大家在指數(shù)化投資上不宜太激進(jìn)，在大類資產(chǎn)配置上需要更加均衡化、分散化才能更適應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期。鑒于A股市場(chǎng)板塊輪動(dòng)、風(fēng)格轉(zhuǎn)換較快，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化行情，在這樣的市場(chǎng)行情下，黑翼資產(chǎn)以全市場(chǎng)量化選股產(chǎn)品線為布局重點(diǎn)，因?yàn)槿袌?chǎng)量化選股不受單一指數(shù)走勢(shì)的約束，靈活度和自由度更高，能夠最大程度發(fā)揮管理人的超額能力。

相聚資本認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)估值位置不高，同時(shí)外部美元加息等悲觀情緒和利空因素已形成共識(shí)并在股價(jià)上得到了體現(xiàn)的情況下，指數(shù)很難出現(xiàn)太大的調(diào)整，個(gè)股將有更多的投資機(jī)會(huì)涌現(xiàn)。“我們會(huì)致力于在盈利持續(xù)向上改善的股票池中尋找優(yōu)秀標(biāo)的。另外全球都在尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)的情況下，人工智能是一個(gè)非常好的大方向，這其中會(huì)出現(xiàn)一些投資機(jī)會(huì)?！?/p>

（文章來源：券商中國(guó)）

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