中信證券發(fā)布研究報告稱，全球臨床階段的新藥研發(fā)依然活躍，早期研發(fā)的需求雖然暫時疲軟，但隨著海外投融資的回暖，也有望回歸快速增長常態(tài)。生命科學上游服務(wù)商的收入，則受到了下游企業(yè)去庫存周期的影響，但企業(yè)普遍認為23Q4將出現(xiàn)新增需求的拐點。一體化服務(wù)于全球中后期臨床研發(fā)階段/商業(yè)化階段外包需求，以及高校/科研院所/大藥企客戶收入占比高的企業(yè)業(yè)績相對穩(wěn)定;且海外收入占比較高的企業(yè)將有望率先受益于投融資回暖帶來的需求增加。

▍中信證券主要觀點如下：

(相關(guān)資料圖)

全球新藥臨床研發(fā)活動依然活躍，臨床CRO RFP量環(huán)比持續(xù)回升。

選取了IQVIA、Medpace及ICON作為海外臨床CRO企業(yè)代表。海外臨床CRO企業(yè)在23H1的收入、在手訂單保持了增長，并均在中報業(yè)績交流電話會中明確表示了對未來的樂觀預(yù)期。

IQVIA表示臨床CRO業(yè)務(wù)的活躍度較前幾個季度有了明顯改善：Q2新開臨床試驗環(huán)比增加10%;單季度客戶的建議邀請書(Request for Proposal, RFP)數(shù)量達到歷史新高;單季新簽訂單約為27億美元，為歷史第二高，總在手訂單達到284億美元，同比增長11%。

Medpace在Q2收到的RFP數(shù)量環(huán)比持續(xù)提升，中標數(shù)也出現(xiàn)顯著反彈，并調(diào)高了全年的業(yè)績指引。

ICON則看到來自Biotech企業(yè)的RFP在Q2末顯著提升，且7月份RFP繼續(xù)維持了此前的良好趨勢;同時，中國區(qū)的臨床試驗項目進展已基本恢復(fù)至疫情前水準。

創(chuàng)新的需求將持續(xù)驅(qū)動新藥開發(fā)，在具有挑戰(zhàn)的外部環(huán)境下，推進管線內(nèi)產(chǎn)品的臨床進展是中小型Biotech的必然選擇，而臨床試驗的活躍也將逐步傳導(dǎo)至上游供應(yīng)鏈的相關(guān)環(huán)節(jié)。(以上信息來源為各公司Q2業(yè)績交流電話會)

早期藥物研發(fā)需求階段性疲軟，但已看到海外醫(yī)藥領(lǐng)域投融資回暖。

選取了Charles River Lab(CRL)、Lonza及Samsung Biologics作為海外CRO/CDMO企業(yè)的代表。三家公司Q2業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，并向先前的指引上限收窄了業(yè)績指引范圍。

CRL認為Biopharma受到此前投融資環(huán)境的影響，重估了管線的優(yōu)先級，并在研發(fā)開支上有所收緊，因此早期藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)的需求較弱;而安評業(yè)務(wù)雖受到柬埔寨猴進口受限的影響，但依然實現(xiàn)了同比增長，是公司業(yè)績超預(yù)期的主要原因;雖然看到了短期訂單取消的增加，但CRL認為這代表了行業(yè)正在回歸常態(tài)(Normalization)，并認為訂單取消率將保持在合理水平。

Lonza則表示CGT及生物藥的早期項目需求低于預(yù)期，但商業(yè)化生產(chǎn)的需求依然持續(xù)增長。

Samsung Biologics業(yè)績的快速增長也說明了后端需求的旺盛。根據(jù)BioWorld的數(shù)據(jù)，全球生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投融資已出現(xiàn)回暖——2023Q2 新興Biotech(Emerging Biotech)投融資達到171億美元，同比增長33%，環(huán)比增長10%。

雖然投融資的傳導(dǎo)仍需要一定時間，但趨勢的反轉(zhuǎn)給予了CRO企業(yè)對未來需求的信心。(以上信息來源為各公司Q2業(yè)績交流電話會)

受多重因素影響，生命科學上游供應(yīng)商業(yè)績出現(xiàn)不同程度下滑，多數(shù)企業(yè)下調(diào)全年指引;但各公司預(yù)計去庫存周期接近尾聲，有望在今年Q3末-Q4看到訂單趨勢反轉(zhuǎn)。

選取了Danaher、Thermo Fisher、Revvity(Perkin Elmer)、Metter Toledo、 Repligen、Waters、Merck KGaA及Sartorius作為海外生命科學上游供應(yīng)商的代表。生命科學上游供應(yīng)商多數(shù)下調(diào)全年業(yè)績指引，結(jié)合各公司Q2業(yè)績交流電話會，有如下原因：

1)下游企業(yè)正在經(jīng)歷去庫存周期。在新冠時期，由于跨國物流存在較大不確定性，下游企業(yè)紛紛將庫存水平提高至12個月(正常水平約為6個月)，而新冠影響逐漸退潮后，下游企業(yè)需要在2023年消耗此前積累的庫存，導(dǎo)致新增購買需求減少。但Merck、Sartorius及Repligen在業(yè)績交流會上均明確表示去庫存的周期已接近尾聲，預(yù)計將在今年Q3末-Q4看到訂單趨勢的反轉(zhuǎn)，并將體現(xiàn)在2024年Q1-Q2的收入上(正常化)。

2)中小型醫(yī)藥企業(yè)開支更為保守。受到此前投融資環(huán)境的影響，醫(yī)藥企業(yè)在資本開支上更為謹慎，決定周期也顯著延長(從3-6個月延長到6-9個月)，部分企業(yè)推遲了項目投資計劃。來自資金相對更為充沛的高校、科研院所、大藥企的需求則更為穩(wěn)定。投融資的改善有望促進下游企業(yè)的資本開支恢復(fù)常態(tài)。

3)中國區(qū)需求收入有一定波動。2023年H1，海外企業(yè)均表示中國區(qū)需求出現(xiàn)了下降，這一部分是因為國內(nèi)同樣正在經(jīng)歷投融資下滑+去庫存的周期，一部分則是因為中國本土供應(yīng)商的崛起：Sartorius認為中國本土供應(yīng)商的市場份額已顯著上升。

投資策略：

選取了14家具有代表性的海外CRO/CDMO企業(yè)以及生命科學上游服務(wù)商，對其中報業(yè)績進行總結(jié)并作為對國內(nèi)企業(yè)的參考。發(fā)現(xiàn)全球臨床階段的新藥研發(fā)依然活躍，早期研發(fā)的需求雖然暫時疲軟，但隨著海外投融資的回暖，也有望回歸快速增長常態(tài)。生命科學上游服務(wù)商的收入，則受到了下游企業(yè)去庫存周期的影響，但企業(yè)普遍認為23Q4將出現(xiàn)新增需求的拐點。

綜上，一體化服務(wù)于全球中后期臨床研發(fā)階段/商業(yè)化階段外包需求，以及高校/科研院所/大藥企客戶收入占比高的企業(yè)業(yè)績相對穩(wěn)定;且海外收入占比較高的企業(yè)將有望率先受益于投融資回暖帶來的需求增加。

風險因素：

生物醫(yī)藥投融資恢復(fù)不及預(yù)期;去庫存周期長于預(yù)期;宏觀經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期;研發(fā)投入不及預(yù)期;研發(fā)管線推進不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞：