受俄烏戰(zhàn)爭、新冠疫情等利空因素的共同打壓，滬指年初以來跌幅超過10%，本月更是一度探至一年半以來的新低，在持續(xù)走弱的市場中，投資者也飽受煎熬。

在此行情艱難之際，券商中國·投資小紅書記者獲得了價值派投資大佬Z總一個賬戶近10年的投資業(yè)績清單。這份由瑞銀證券自動生成的業(yè)績單顯示，Z總在2012年6月至2021年末的9年半的時間中累計收益率為12.55倍。事實上，如果算上2022年以來的業(yè)績，這個賬戶實現(xiàn)了遠超10年12倍的投資業(yè)績。

Z總是深圳價值投資派圈子的傳奇人物，他的投資主戰(zhàn)場是港股和A股兩個市場，過去20年取得了超過2000倍的驕人業(yè)績，但他一向低調(diào)行事，慎思篤行，只在市場低迷的時刻如2018年底才有過小圈子的罕見發(fā)聲。

縱觀Z總20年的投資歷史，特別是近10年的投資歷史，可以發(fā)現(xiàn)他的長期投資業(yè)績除了少量的運氣成分外，主要是來自對價值投資原則的長期堅持：如注重安全邊際，在個股極具價值的時候出手；堅守能力圈法則，長期投資于簡單易懂的行業(yè)；抱有平常心，滿足年化10%～15%的投資收益率；獨立思考，堅持長期投資、逆向投資和集中投資等法則。

每到行情持續(xù)低迷的時刻，時常會聽到“價值投資在A股是否可行”的質(zhì)疑聲。Z總認為，個人的經(jīng)歷可以作為一個例證，價值投資不僅在中國資本市場可行，而且可以持續(xù)獲得不錯的收益，乃至可能實現(xiàn)財富等級的跨越。

“普通人學巴菲特就好了?！盳總說，無論是偏PE模式的賽道投資，還是追逐熱點的游資模式，對投資者的要求都太高了，而價值投資因為確定性高、持股穩(wěn)定性高，才是普通投資者的投資大道。

10年累計收益超12倍，熊市是價值投資者的絕佳時刻

Z總的十年收益凈值走勢圖顯示，熊市是價值投資者戰(zhàn)勝市場的絕佳時機，正是在他人缺乏信心、遠見和毅力之時，價值投資者敞開倉位積累優(yōu)質(zhì)股票，市場極度泡沫之時兌現(xiàn)收益，拉長周期來看，投資累計收益率并不會坐過山車，而是中樞不斷抬升，最終實現(xiàn)從貼地滑翔到一飛沖天的指數(shù)級別上漲，這就是復利的時間威力。

2012年到2013年是價值投資者的艱難時刻，上證指數(shù)在2012年和2013年分別上漲3.17%和下跌6.75%，但Z總的這一賬戶在此兩年中分別實現(xiàn)了33.52%和11.7%的收益率，大幅跑贏市場；在2014年到2015年的牛市中，Z總收益反而跑輸市場。

Z總在2016年實現(xiàn)了36.11%的收益率，這是一份非常驕人的年度成績。由于2015年的“巨震”和2016年初的“熔斷行情”，市場極度疲弱，動輒開啟“千股跌?！蹦Ｊ?，普通投資者甚至知名的機構(gòu)投資者都失去了持股的勇氣。但Z總迎來自己的絕佳時刻，在2016年實現(xiàn)了36.11%的收益。

到2016年末，Z總五年累計收益率也變成了118.73%。一輪牛熊過后，Z總此時已經(jīng)戰(zhàn)勝大多數(shù)同時出發(fā)的投資者。“一年三倍者如過江之鯽，但五年一倍者寥寥無幾?！?/P>

在漫長的投資生涯中，執(zhí)著的投資人總是能偶爾迎來超越自己想象的好運，2017年顯然屬于這樣的時光，Z總在2017年實現(xiàn)了250%的收益，六年的累計收益也就一躍成為666.98%。但這種收益可遇不可求，可能就是Z總所說的“運氣”。

2018年則迎來滿倉下跌，上證指數(shù)該年度大跌24.6%，Z總的年度回撤也達到18.52%。但2018年的堅守是非常有價值的，為此后三年投資收益連續(xù)上漲打下基礎(chǔ)。截至2021年末，Z總近十年的累計收益達到1255.24%。

普通投資者總是畏懼熊市，而理性對待“市場先生”恰是價值投資的重要方面。Z總也曾說過，價值投資者并不是因為具備了異于常人的忍耐力，而是在認知上深刻理解市場運行的規(guī)律，才能控制情緒做到不貪婪不恐懼，盡可能抓住熊市敞開倉位收集優(yōu)質(zhì)公司的籌碼，并在市場極度泡沫之際不流連忘返，兌現(xiàn)收益。

圖：Z總自2012年下半年至2021年底的收益率

價值投資是耐心與果敢的混合物

投資業(yè)績只是投資人的“記分牌”，投資人的長期業(yè)績幾乎在投資組合成立的那一刻已經(jīng)注定了。

在出手之際，Z總的投資標準極為明確，就是考慮好公司的定性之上，也要嚴守定量的估值指標。

“從定性上來說，就是買入經(jīng)營上有競爭優(yōu)勢的好公司，好公司就是其商業(yè)模式可以形成大量自由現(xiàn)金流；估值上也要有絕對優(yōu)勢，我最常用的標準是3～5年現(xiàn)金流回本，即3～5倍PE?！盳總說。

“這么多年來，投資的核心思路沒有變化。雖然投資組合在變化，但原則沒有變化。這么高的收益率有運氣的成分，但組合可以保持盈利是肯定的?！盳總坦言。

這么嚴苛的出手標準，是不是極少出現(xiàn)可以買入的機會？Z總說：“一是要耐心，二是研究的公司數(shù)要多一些。我的經(jīng)驗是機會總比資金多?！?/P>

正如芒格所說，價值投資是耐心與果敢的混合物，在缺少機會的時候不妨安靜等待，一旦機會來臨，則不會淺嘗輒止。

近年來，全球超寬松的貨幣政策環(huán)境催生特斯拉、莫德納等新經(jīng)濟概念個股的一路走高，新經(jīng)濟板塊的估值被推高到歷史高位，木頭姐等新經(jīng)濟投資人光環(huán)加身，巴菲特“機械式”的價值投資理念遭到質(zhì)疑。

但Z總卻不為市場風向所動，嚴守投資中的安全邊際標準，安靜地做熱鬧非凡市場中極為少數(shù)的另類。

無論市場風向如何變換，嚴守估值標準帶來的保護使得價值投資者在出手之后很難虧損。在過去20年間，Z總曾重倉過的12家公司中，10家盈利，1家持平，1家虧損。

安全邊際是價值投資的重要命題。正因為設(shè)定了嚴格的估值標準，開創(chuàng)價值投資分析的格雷厄姆在1936年至1956年動蕩頻發(fā)的美國資本市場中，仍然取得年化收益率不低于14.7%的投資業(yè)績，他在超過30年時間里購買的百種“廉價證券”無一例虧損。

投向簡單易懂的行業(yè)

Z總將自己的投資限定在簡單易懂、低估值、高分紅、強現(xiàn)金流的傳統(tǒng)企業(yè)中，他長期的持股集中于煤炭、水電、地產(chǎn)、金融和消費等行業(yè)中，“正確避開七英尺高的柵欄”，“專注跨越一英尺柵欄”是其主要的投資策略。

資本市場喜新厭舊，投資者總傾向于認為美麗的風景在遠方，對復雜難懂的公司充滿向往，但Z總長期的卓越投資業(yè)績說明，投資的收益并不因為投資簡單易懂的公司而下降。

Z總對煤炭股情有獨鐘，在2005年展開的那輪牛市中，煤炭股就曾為他帶來豐厚的收益。2018年度，Z總再次重倉煤炭股，并曾位列某煤炭上市公司的前十大股東。煤炭股頭部公司的年度股利支付率往往達到40%以上，且具有滾滾的現(xiàn)金流，符合其三五年就可以收回本金的投資要求。

“投資人必須明白，你的投資業(yè)績并非像奧運跳水比賽的方式評分，難度高低并不重要。你正確地投資一家簡單易懂且競爭力持續(xù)的公司，所得到的回報與你辛苦分析一家變量不斷、復雜難懂的公司可以說是不相上下?！卑头铺匾苍磉_過同樣的觀點。

最近幾年，賽道投資風靡，一旦退潮就知道誰在裸泳。Z總認為，賽道投資中也有價值投資，不過確定性較低，對投資者能力要求更高，傳統(tǒng)價值投資好在確定性高，對投資人要求沒有那么高，持股穩(wěn)定，投資過程相對輕松。

最近十年，A股經(jīng)歷了一輪牛熊轉(zhuǎn)換，并且經(jīng)歷了2016年和2018年的巨幅震蕩，相當多的投資者感到備受煎熬，但Z總卻云淡風輕，“我的賬戶持股以價值股為主，簡簡單單，不費什么勁。價值投資簡單實用，投資過程輕松，可以取得合理回報。但價值投資也有難點，就是站在當下看未來，依然有很多不確定性?！?/P>

巴菲特也曾說，變遷快速的產(chǎn)業(yè)環(huán)境或許可能讓人一夜之間大發(fā)，但卻無法提供投資時想要的確定性。但“對于愛做夢的投資者來說，任何路邊的野花，都會比鄰家的女孩具有吸引力， 不管后者如何賢惠?！?/P>

讀者可以在此重溫下巴菲特尋找目標公司的標準：

一是規(guī)模夠大，具有杰出的經(jīng)濟特征；

二是具有被驗證了的持續(xù)盈利能力（對于那些未來做出的預(yù)測，我們毫無興趣；對于所謂“困境反轉(zhuǎn)”型公司，我們也沒興趣）；

三是在負債極少或沒有負債的情況下，公司具有良好的凈資產(chǎn)回報率；

四是具備管理層；

五是業(yè)務(wù)簡明（如果有太多的科技成分，我們可能搞不明白）；

六是價格合理。

降低收益預(yù)期，股票不過是戴著面具的債券

Z總通常將預(yù)期回報率設(shè)定為年化15%，即達到五年翻一倍的標準。但普通的投資者往往看不上每年15%的確定性投資，求快的結(jié)果容易進行高風險投資，進而招來毀滅性打擊，正是“一年三倍者如過江之鯽，三年一倍者寥寥無幾。”

Z總也坦言，他自己身邊的朋友很少采納他的投資建議，大家都覺得10%～15%的年化回報率太低了。

設(shè)定合理的投資預(yù)期也是投資的重要命題。股票投資回報率長期來說難以超越企業(yè)的凈資產(chǎn)回報率。這也就是巴菲特所說的，股票不過是穿著華麗外衣來參加華爾街化妝舞會的，長期年化回報率為12%的債券，只不過這種債券沒有標明固定的到期日和固定的利息。

對眾多A股投資者來說，巴菲特的成功投資有隔著千山萬水的處于大洋彼岸距離感，Z總的投資是在A股市場和港股市場中實現(xiàn)的，它是對價值投資原則的完全信奉和知行合一：正確對待市場波動、嚴守估值標準、堅守能力圈法則、堅持長期投資、逆勢投資和集中投資，并用20年遠超2000倍的業(yè)績證明價值投資是重劍無鋒，時間的復利在A股具有同樣的威力。

關(guān)鍵詞： 價值投資者