(相關(guān)資料圖)

低廉的估值、易占據(jù)天然壟斷的行業(yè)、可預(yù)測的管理、相似的企業(yè)性質(zhì)容易構(gòu)成交易的基礎(chǔ)，這就構(gòu)成投資國企的理由。

如果以國資大股東持股比例超過50%界定國有企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，則我目前持有的前10大股票倉位中，有7家公司是比較典型的國企。

從2010年到2022年的漫長的十多年里，在A股市場中，絕大部分國企類股票的估值，要低于市場平均水平。

當(dāng)然，這并不是一個永恒的現(xiàn)象，也是不符合國企股票等同于甚至略高于市場平均水平的盈利能力的。在這之前，尤其在2005年到2007年的牛市中，國企類公司甚至享受了更高的市場估值。

在證券投資中，估值和資產(chǎn)質(zhì)量是投資者需要考慮的最重要的兩個因素、甚至是唯二的兩個因素。當(dāng)國有企業(yè)能夠給投資者更優(yōu)秀的估值時，投資者也自然就應(yīng)該更重視此方面的投資。

由于歷史形成的原因，在中國市場，國有企業(yè)往往更容易占據(jù)那些容易形成天然壟斷的行業(yè)。

這種特質(zhì)主要來自兩個方面：一是由于歷史沿革，國有企業(yè)往往在這些行業(yè)早有布局，二是在競爭性更強(qiáng)、不容易形成天然壟斷和競爭優(yōu)勢的行業(yè)，有活力的非國有企業(yè)往往容易搶到更大的市場份額。

比如，在一些重資產(chǎn)、不少甚至擁有壟斷（包括天然壟斷、商業(yè)自然壟斷和牌照壟斷）優(yōu)勢的行業(yè)中，可以看到相當(dāng)一部分具有優(yōu)勢地位的公司，往往都是國有企業(yè)。這些行業(yè)至少包括了機(jī)場、港口、電信運(yùn)營商、火電、水電、核電、重型裝備制造、銀行、出版公司，等等。

在以上這些行業(yè)中，國有企業(yè)由于已經(jīng)占據(jù)了由商業(yè)壟斷、資本規(guī)模帶來的有利競爭地位，其競爭優(yōu)勢變得非常明顯，因此也就值得投資者多加關(guān)注。

在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中，國有企業(yè)往往被認(rèn)為管理效率更低，主要是因為產(chǎn)權(quán)激勵不如私營企業(yè)。但是，在中國市場，有兩個因素導(dǎo)致國有企業(yè)與非國有企業(yè)的管理效率，并沒有那么大的差距。

首先，中國市場的國有企業(yè)，有來自國資系統(tǒng)的強(qiáng)力監(jiān)管。這就保證了大部分的國有企業(yè)，其管理是可以預(yù)測的。這種可預(yù)測的管理，所依賴的是一套國資系統(tǒng)的管理制度，和誰當(dāng)董事長、總經(jīng)理關(guān)系并不太大。

其次，對于非國有企業(yè)來說，由于中國的市場經(jīng)濟(jì)起步較晚，企業(yè)家文化尚未完全建立，法律框架和訴訟機(jī)制有待健全，對于非國有企業(yè)來說，不可預(yù)測的管理行為也相當(dāng)之多。

所以，在中國市場的投資中，國有企業(yè)至少可以給投資者帶來相對來說容易預(yù)測、也更加穩(wěn)定的管理行為。這一點，對于香港市場的投資者來說，可能更加感同身受。在港股，國企尤其是央企的招牌，往往是大股東不會通過財務(wù)技巧侵吞小股東利益的保障。

從投資的層面來說，中國市場的國有企業(yè)還會帶來一層回報，這就是交易帶來的企業(yè)價值增加。

從最基本的價值投資理論來說，投資者應(yīng)當(dāng)買入股票持有不動，等待商業(yè)帶來資本增值。但是，在價值投資的進(jìn)階版本中，如果投資者能夠在不同的投資標(biāo)的中進(jìn)行有價值的交易，通過賣出性價比更低、買入性價比更高的交易來增加投資組合的價值，那么就會比單純持有企業(yè)賺得更多。

對于這種基于價值的交易來說，股票的相似性非常重要。如果投資者在一個超級成長股和一個價值股之間進(jìn)行選擇，那么這種選擇會很困難：這兩個公司實在差異太大。但是，當(dāng)兩家公司比較相似時，選擇就會更容易做出。

由于國有企業(yè)之間的企業(yè)性質(zhì)、財務(wù)回報、管理風(fēng)格、監(jiān)管機(jī)構(gòu)都比較相似，對于主動交易型的投資者來說，就更容易找到在投資標(biāo)的之間低買高賣的機(jī)會。

從本質(zhì)上來說，一家企業(yè)究竟是國有還是非國有，并不是投資需要考慮的首要因素。但是，由于以上原因，在中國市場的國有企業(yè)中，投資者會很容易找到投資所需要的兩個特質(zhì)：質(zhì)量和估值。因此，在中國市場中，國有企業(yè)也就格外值得投資者關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 國有企業(yè) 中國市場 價值投資