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據(jù)國(guó)家能源局消息，1~11月全國(guó)煤炭產(chǎn)量40.9億噸，同比增長(zhǎng)9.7%，比去年同期增加3.6億噸，創(chuàng)歷史同期新高。

煤炭板塊可以說(shuō)是今年前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)較強(qiáng)的板塊之一。不過(guò)四季度以來(lái)，煤炭行業(yè)及化工行業(yè)的景氣度或有所下行，相關(guān)個(gè)股的表現(xiàn)也略顯波動(dòng)。

煤炭板塊每一輪的上漲，都伴隨著市場(chǎng)上各種的質(zhì)疑，該板塊突圍而出的邏輯究竟是什么？煤炭行業(yè)的后續(xù)趨勢(shì)將如何演繹？是否有持續(xù)投資機(jī)會(huì)？

01

煤炭板塊的上漲邏輯？

在過(guò)去一年，煤炭板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的核心原因還是在于能源大周期背景下的供給失衡。

在全球范圍內(nèi)，由于略顯激進(jìn)的能源轉(zhuǎn)型，加之能源危機(jī)、地緣政治沖突和供需錯(cuò)位等因素加劇全球能源供需格局緊張，不少?lài)?guó)家為了保障能源供應(yīng)，也重啟了煤電廠和煤礦的建設(shè)。

據(jù)IEA報(bào)告顯示，今年全球煤炭使用量將增長(zhǎng)1.2%，年度使用量首次超過(guò)80億噸，并且超過(guò)2013年創(chuàng)下的歷史記錄。

而在國(guó)內(nèi)，今年前11個(gè)月煤炭產(chǎn)量也創(chuàng)出歷史新高。據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，今年1~11月全國(guó)煤炭產(chǎn)量40.9億噸，同比增長(zhǎng)9.7%，比去年同期增加3.6億噸。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，今年7、8月份，受持續(xù)性大范圍高溫天氣、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)等因素影響，全國(guó)用電需求持續(xù)走高，造成了我國(guó)局部地區(qū)電力能源緊張局面。

同時(shí)又由于水電出力不足，風(fēng)能、光伏發(fā)電尚不穩(wěn)定，且傳輸困難，需要配合儲(chǔ)能和電網(wǎng)改造，較大的不確定性使得火電又承擔(dān)起了供電重任，也帶動(dòng)了煤炭需求的大幅增長(zhǎng)，相較于此前出現(xiàn)了一個(gè)相對(duì)明顯的抬升，傳統(tǒng)能源的庫(kù)存價(jià)值也在提升。

從今年前三季度盈利情況來(lái)看，煤炭股中僅4只前三季度歸母凈利潤(rùn)錄得負(fù)值。其中遼寧能源(行情600758,診股)、上海能源(行情600508,診股)、山煤國(guó)際(行情600546,診股)等13股的前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增幅超100%。

但隨著極端天氣影響因素的消失，用電量增速開(kāi)始出現(xiàn)回落。今年9-11月，我國(guó)全社會(huì)用電量同比增速已經(jīng)連續(xù)三月收窄，前9月、前10月、前11月用電量增速依次為4.0%、3.8%、3.5%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，開(kāi)源證券研究所

雖然這三個(gè)月的用電量開(kāi)始出現(xiàn)回落，但當(dāng)前正處于迎峰度冬關(guān)鍵時(shí)期，電煤日耗水平已觸底反彈，后續(xù)有望持續(xù)走高。可再生能源在時(shí)間上的錯(cuò)配問(wèn)題將持續(xù)暴露，火電的仍將受到重視。

02

傳統(tǒng)能源還有投資價(jià)值嗎？

在全球范圍碳減排的大背景下，主體能源將由石油、天然氣、煤炭等化石能源向可再生能源逐步過(guò)渡，預(yù)計(jì)非化石能源可能在21世紀(jì)40年代早期占據(jù)主體地位。

長(zhǎng)期來(lái)看，煤炭是一個(gè)比較典型的夕陽(yáng)賽道，長(zhǎng)期需求的下降具有確定性，但新舊能源的迭代并非一蹴而就。

這主要是因?yàn)槟壳帮L(fēng)電、光伏等新能源仍難言“代替”火力發(fā)電，短期內(nèi)無(wú)法立即攻克不穩(wěn)定、技術(shù)瓶頸、安全性、性?xún)r(jià)比等問(wèn)題，如光伏發(fā)電量會(huì)受到季節(jié)變化、天氣情況、晝夜交替以及太陽(yáng)輻射強(qiáng)度的影響；風(fēng)力發(fā)電的不穩(wěn)定性，在無(wú)風(fēng)的情況下，自然也就不會(huì)產(chǎn)生電量。

也就是說(shuō)，即便新能源大力發(fā)展，但也離不開(kāi)傳統(tǒng)能源的重要支撐。在三到五年的中期內(nèi)，火電作為最主要發(fā)電方式的地位不可取代，這些也保證了對(duì)于煤炭一定程度之上的需求。

而且，近年來(lái)煤炭行業(yè)資本開(kāi)支明顯下降，但煤價(jià)大幅增長(zhǎng)，企業(yè)盈利能力持續(xù)改善，煤企尤其是優(yōu)質(zhì)大型煤企在手現(xiàn)金規(guī)模大幅增加。雙碳政策影響煤炭新建產(chǎn)能，能源轉(zhuǎn)型是煤企意愿與能力的匹配，更多煤企拉開(kāi)轉(zhuǎn)型大幕，開(kāi)啟綠電、儲(chǔ)能、氫能等第二增長(zhǎng)曲線。

如電投能源(行情002128,診股)，在煤、鋁等業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)；中國(guó)神華(行情601088,診股)利用煤礦沉陷區(qū)、排土場(chǎng)、電廠閑置空地、鐵路沿線閑置空地和電廠灰場(chǎng)等區(qū)域，尋求發(fā)展光伏、風(fēng)電項(xiàng)目。

此外，煤炭行業(yè)還有政策在“保駕護(hù)航”。二十大報(bào)告指出，“積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和......堅(jiān)持先立后破，有計(jì)劃分步驟實(shí)施碳達(dá)峰行動(dòng)”。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，“雙碳”目標(biāo)堅(jiān)定不移，但煤炭當(dāng)前仍是能源安全的最終屏障，煤炭的重要價(jià)值將進(jìn)一步凸顯。

總得來(lái)說(shuō)，新舊能源有序替換仍是市場(chǎng)主要的邏輯，但我國(guó)中短期仍然離不開(kāi)煤炭，中國(guó)需要充分發(fā)揮煤炭這一主體能源的兜底保障作用，因此煤炭產(chǎn)業(yè)的行情可能還是處于方興未艾的階段。

如今，煤炭行業(yè)也在與時(shí)俱進(jìn)，積極布局新能源產(chǎn)業(yè)，打造全新盈利增長(zhǎng)極，其長(zhǎng)期投資價(jià)值依然存在，“煤飛色舞”的行情預(yù)計(jì)還會(huì)持續(xù)。

銀河證券表示，當(dāng)前煤炭板塊基本面處于供需較弱的狀態(tài)，一攬子經(jīng)濟(jì)刺激措施、疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整、地產(chǎn)支持政策、十四五擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃等仍有望提升上游需求。

開(kāi)源證券在近期研報(bào)中也表示，煤企未來(lái)伴隨著長(zhǎng)期價(jià)格高位，盈利能力明顯增強(qiáng)。根據(jù)對(duì)煤企2022年盈利預(yù)測(cè)，眾多公司估值僅為4-5倍，安全邊際高，且有望整體提估值。建議關(guān)注以下主線：

一、主業(yè)高成長(zhǎng)標(biāo)的。當(dāng)前行業(yè)新增產(chǎn)能受限的情況下，仍有部分公司通過(guò)資產(chǎn)注入或者自建礦的形式，繼續(xù)享受高成長(zhǎng)，如廣匯能源(行情600256,診股)、中煤能源(行情601898,診股)、寶豐能源(行情600989,診股)；

二、海外及非電煤彈性標(biāo)的。此類(lèi)煤種的價(jià)格不受政策約束，供需錯(cuò)配的背景下享受更高的業(yè)績(jī)彈性，如兗礦能源(行情600188,診股)、蘭花科創(chuàng)(行情600123,診股)、晉控煤業(yè)(行情601001,診股)；

三、銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且高分紅標(biāo)的。未來(lái)幾乎不受年度長(zhǎng)協(xié)比例提高政策的影響，業(yè)績(jī)有保證，如中國(guó)神華、陜西煤業(yè)(行情601225,診股)、山煤國(guó)際；

四、焦煤需求預(yù)期改善標(biāo)的。行業(yè)當(dāng)前焦煤仍處于景氣底部，地產(chǎn)等穩(wěn)增長(zhǎng)政策頻出，有望帶來(lái)預(yù)期改善，如山西焦煤(行情000983,診股)、淮北礦業(yè)(行情600985,診股)、平煤股份(行情601666,診股)；

五、新能源轉(zhuǎn)型布局標(biāo)的。能源轉(zhuǎn)型布局新興領(lǐng)域，新業(yè)務(wù)帶來(lái)更多的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)且享受更高的估值，如華陽(yáng)股份(行情600348,診股)、美錦能源(行情000723,診股)、電投能源。

關(guān)鍵詞： 的情況下 大幅增長(zhǎng) 可再生能源