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作為國內(nèi)保健品領(lǐng)域龍頭，著湯臣倍健(行情300146,診股)的凈利潤不斷被畸高的銷售費(fèi)用稀釋。轉(zhuǎn)型試水失敗后，湯臣倍健擴(kuò)大品線，重新聚焦主業(yè)。后疫情時代下，湯臣倍健能否駁回一局？

居民健康意識，成為A股市場炒作的“新主線”。

1月6日晚間收盤，A股營養(yǎng)保健品巨頭湯臣倍健收報24.46元/股，微漲3.12%，而追溯近三月內(nèi)，該股已漲近40%。

然而，雖2022年末之際湯臣倍健股價進(jìn)入穩(wěn)定的上行區(qū)間，但公司第四季度卻有可能陷入了虧損。

1月3日晚間，湯臣倍健發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告顯示，公司全年預(yù)計公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.28億元-15.79億元，同比下降10%-30%。

另一方面，公司營收增速從前一年的接近22%滑落至“略有增長”。對此，公司將業(yè)績失速原因歸咎為疫情管控線下流量的減少，然而雖線下客流減少，但上年度的銷售費(fèi)用率卻大幅增長。

業(yè)績承壓下，湯臣倍健一邊重金推廣新品線，一邊不斷擴(kuò)建產(chǎn)能，轉(zhuǎn)型失敗之后，聚焦主營業(yè)務(wù)成了湯臣倍健當(dāng)下的主要任務(wù)。

居高的銷售費(fèi)用

根據(jù)前三季度披露的數(shù)據(jù)，2022年前三季度湯臣倍健歸母凈利潤為14.82億元，以此估算，第四季度歸母凈利潤為-2.54億元至0.97億元，這也意味著第四季度公司可能已是虧損狀態(tài)。

雖暫未公布營收數(shù)據(jù)，但公告中顯示，昔日的保健品龍頭其業(yè)績增速從前一年的22%到今年的“略有增長”，而湯臣倍健也將其背后原因歸結(jié)為疫情防控影響。

從此前三季報財報數(shù)據(jù)來看，公司前三季公司營收僅微增2.18%，已創(chuàng)同期歷史新低，而縱觀過去十年，湯臣倍健三季末營收增速中位數(shù)達(dá)到了25%。

湯臣倍健表示，上年度線下門店動銷活動受疫情防控影響，境內(nèi)線下業(yè)務(wù)承壓，境內(nèi)線上業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)一定幅度增長。

從銷售模式來看，湯臣倍健主要包含經(jīng)銷和直營兩種銷售模式。直營模式主要在電商平臺，以品牌旗艦店或自建站的方式直接向消費(fèi)者銷售產(chǎn)品，公司境內(nèi)及境外部分線上業(yè)務(wù)采用直營模式。

經(jīng)銷模式以線下為主，通過經(jīng)銷商或公司直供給藥店、商超等零售終端，再由零售終端銷售給消費(fèi)者，此外，湯臣倍健也是國內(nèi)第一家把保健食品引入otc藥房渠道的廠家。

根據(jù)此前2022年12月5日湯臣倍健接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時披露的數(shù)據(jù)顯示，上年前三季度，境內(nèi)線下渠道收入同比減少3.9%，境內(nèi)線上渠道收入同比增長3.9%。

然而，雖線下渠道收入減少，但公司的銷售端費(fèi)用投入?yún)s十分大方。

常年以來，湯臣倍健的銷售費(fèi)用率一直保持著在30%左右。而上年度前三季度，公司營收增速在僅增長2.18%的情況下，銷售費(fèi)用增長了27%，銷售費(fèi)用率高達(dá)到近34%。

從湯臣倍健歷年財報明細(xì)來看，銷售費(fèi)用中大幅增加的部分主要是市場推廣費(fèi)和平臺費(fèi)用。

此前中報中公司表示，2022年下半年公司啟動了主品牌鈣和多種維生素兩大基礎(chǔ)營養(yǎng)品類沖冠戰(zhàn)略，加大了對核心產(chǎn)品蛋白粉的戰(zhàn)略投入，同時線上直營收入增加帶動費(fèi)用投放增加，共同拉高了銷售費(fèi)用率。

高商譽(yù)之劍

然而，揚(yáng)言“加大戰(zhàn)略投入”的湯臣倍健，其口號也只停留在銷售費(fèi)用上，實(shí)則公司的研發(fā)費(fèi)用并不算高。

此前財報數(shù)據(jù)來看，2020年公司研發(fā)支出合計1.37億元，僅占營收的2.24%，而到了2021年，公司研發(fā)支出占營收比重竟下滑至2.02%，且增速遠(yuǎn)低于營收增速。

而縱觀近兩年公司發(fā)展，湯臣倍健也屬實(shí)一路坎坷。

在保健品行業(yè)摸爬滾打近三十年的湯臣倍健在2019年首度虧損，全年營業(yè)收入52.62億元，同比增長20.94%；歸屬凈利潤約為-3.56億元，同比下滑135.51%；扣非凈利潤為-4.31億元，同比下滑147.11%。

而造成虧損的主要原因為計提資產(chǎn)減值。

2018年湯臣倍健斥35億元巨資收購澳洲益生菌公司Life-Space Group（以下簡稱“LSG”），收購溢價高達(dá)34倍，這也是湯成倍健上市以來最大的跨國并購，也由此形成了21.66億元的商譽(yù)和14.14億元的無形資產(chǎn)，合計占總資產(chǎn)比重達(dá)到36.57%。

而僅在一年后公司因LSG業(yè)績不達(dá)預(yù)期，湯臣倍健對商譽(yù)和無形資產(chǎn)分別計提了10.09億元和5.62億元的減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致當(dāng)年出現(xiàn)上市以來的首次虧損。

然而當(dāng)前來看，LSG的市場表現(xiàn)依舊不明朗。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，LSG的境內(nèi)外收入合計分別為5.87億元、6.99億元和8.43億元，年增速分別為19%和20%。

而若LSG疲軟態(tài)勢持續(xù)，那么很快將再次迎來計提商譽(yù)減值。而一旦再次發(fā)生減值，有可能給湯臣倍健再次帶來大額虧損的沉重打擊。

就在去年2月25日，證監(jiān)會對湯臣倍健董事長梁允超及另外三位高管在內(nèi)的四人，下發(fā)了一份通報批評，稱其在并購LSG時未充分披露《電子商務(wù)法》實(shí)施可能帶來的重大風(fēng)險，且未披露LSG在2019年1-6月出現(xiàn)虧損的事項。

此前想要打開海外市場而收購LSG的湯臣倍健并沒有得到可觀的營收，而高額商譽(yù)也時刻懸頂。

自2019年首次虧損后，湯臣倍健迅速調(diào)整了策略，在2020年初步完成了電商業(yè)務(wù)、功能食品、OTC業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略架構(gòu)的調(diào)整和搭建，到2020年底也實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

然而2022年的業(yè)績預(yù)告來看，公司第四季度或?qū)⒃俣认萑胩潛p的局面。如此看來，無論是渠道端還是并購導(dǎo)致的商譽(yù)爆雷，都間接說明了當(dāng)下公司成長速度的極度不穩(wěn)定。

截至目前，公司除了主品牌“湯臣倍健”、關(guān)節(jié)護(hù)理品牌“健力多”、眼部健康營養(yǎng)品牌“健視佳”，還有“健樂多”、“健視佳”、“健安適”、“舒百寧”等。近幾年還收購了兒童營養(yǎng)補(bǔ)充劑品牌“Pentavite”和LSG公司的益生菌品牌“Life-Space”。

對于湯臣倍健來說，LSG已成時刻懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克里斯之劍。這并非湯臣倍健首次在資本運(yùn)作領(lǐng)域碰壁。

左手買理財，右手賣資產(chǎn)

2022年10月，湯臣倍健退出凡迪基因，對此，湯臣倍健相關(guān)負(fù)責(zé)人曾回應(yīng)表示，“正常的投資行為，處置長期股權(quán)投資?！?/P>

追溯湯臣倍健與凡迪基因的糾葛，2015年公司投資人民幣8,760萬元，入股基因測序企業(yè)上海凡迪生物科技有限公司，持有19%股權(quán)，另外通過與廣發(fā)信德設(shè)立的健康產(chǎn)業(yè)投資基金持有7.2%股權(quán)。

公開資料顯示，凡迪基因?qū)崉t是一家主營業(yè)務(wù)為基因測序的企業(yè)，而一家保健品公司投資基因測序企業(yè)，屬實(shí)是大幅度跨界。

到了2019年，凡迪集團(tuán)開始顯露頹勢，出現(xiàn)了延遲支付工資和應(yīng)付款的資金鏈斷裂跡象，2020年1月10日，凡迪法人及總經(jīng)理向各股東發(fā)出《關(guān)于公司經(jīng)營再次出現(xiàn)嚴(yán)重困難的緊急報告》，宣告公司徹底進(jìn)入經(jīng)營困難狀態(tài)。

跨界“試錯”后，湯臣倍健徹底退出上海凡迪基因科技有限公司。而近十年來，僅湯臣倍健公告中涉及的并購重組或項目投資等資本運(yùn)作就多達(dá)24項，與此同時，公司也大手筆買入理財產(chǎn)品。　

2022年上半年，公司委托理財發(fā)生額合計為67.3億元，其中單筆最大委托理財金額為25.4億元，未到期余額為20.7億元，而這筆委托理財?shù)馁Y金來源為募集資金。

截至2022年上半年，公司累計投入募投項目的募集資金7.88億元，使用閑置募集資金購買大額存單1,000萬元，購買銀行理財產(chǎn)品合計20.7億元，其他剩余募集資金存放于募集資金專戶管理。

而募資之際，湯臣倍健表示資金將用來進(jìn)行產(chǎn)能項目建設(shè)，然而多處項目遲遲未有進(jìn)展，公司對此解釋稱：受國內(nèi)疫情影響，公司境內(nèi)線下業(yè)務(wù)承壓，上半年公司“珠海生產(chǎn)基地四期擴(kuò)產(chǎn)升級項目”和“數(shù)字化信息系統(tǒng)項目”建設(shè)進(jìn)度有所放緩。

時至今日，公司的仍需靠國內(nèi)的保健品業(yè)務(wù)支撐業(yè)績，然而如今業(yè)績失色，第二增長曲線遲遲無法形成的情況下，湯臣倍健能否再新元年扳回一局？

關(guān)鍵詞： 湯臣倍健 銷售費(fèi)用 募集資金