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《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》2月2日訊（記者 敖瑾 陳美）開年重磅，2月1日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。

消息發(fā)布后，有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，除了政策在周三突然宣布有些意外，全面實(shí)施注冊(cè)制本身屬于意料之中。“因?yàn)橹盁o論是二十大報(bào)告還是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，都一直在提這件事，業(yè)內(nèi)預(yù)判這是遲早的事情，本質(zhì)上就是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及北交所在注冊(cè)制方面試點(diǎn)成功，已經(jīng)形成了一套模式，現(xiàn)在就是把經(jīng)驗(yàn)復(fù)制推廣到主板。”

多名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士在接受采訪時(shí)均表示，該政策的實(shí)施對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出而言是利好，但同時(shí)也意味著更大的挑戰(zhàn)，包括投資收益預(yù)期可能下降、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性下降、投資策略面臨調(diào)整等。

利好退出，但項(xiàng)目上市不再等于賺到錢

資深投行人士王驥躍在接受《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，這次是全面注冊(cè)制改革，而不是主板注冊(cè)制改革，是整個(gè)中國(guó)股票市場(chǎng)的改革，包括了各板塊，首發(fā)、再融資、并購(gòu)重組、發(fā)行交易、持續(xù)信披等內(nèi)容的全面改革。

“征求意見截止時(shí)間2月16日，應(yīng)該會(huì)在兩會(huì)前正式發(fā)布?！蓖躞K躍談到，全面注冊(cè)制改革的核心和重中之重，并不是IPO再融資條件，而是證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)變職能，監(jiān)審分離。

全面注冊(cè)制下，主板上市條件有所放松。具體看，連續(xù)三年盈利不再要求，但還是要求最后一年盈利。對(duì)此，王驥躍認(rèn)為，這有利于一些受行業(yè)或其他周期影響的大企業(yè)上市。

“全面實(shí)施注冊(cè)制對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說，肯定是比較利好的，主要是在退出方面。機(jī)構(gòu)以前投的一些項(xiàng)目在A股上市渠道會(huì)更加暢通。后端退出渠道暢通，對(duì)前端的募資以及投資方面的信心其實(shí)都有提振作用，所以肯定是一個(gè)大的正面事情。”深創(chuàng)投創(chuàng)新研究院研究員林瑋對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示。

多名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士在采訪過程中亦表達(dá)了類似的看法，不過，王驥躍認(rèn)為，整體上，放開之后，A股市場(chǎng)每年可容納的新增發(fā)行規(guī)模仍是400-500家。“未來，資本市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)高速擴(kuò)容的態(tài)勢(shì)，但這一增量也有限度，不會(huì)無限擴(kuò)大?！?/P>

與此同時(shí)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士普遍表達(dá)了對(duì)未來投資收益預(yù)期下調(diào)的擔(dān)憂，“可能上市了也沒掙到錢。”

林瑋表示，這種投資收益的下降原因是多方面的?！耙环矫媸怯捎诠┬桕P(guān)系的變化，項(xiàng)目上市的稀缺性會(huì)降下來，上市本身的溢價(jià)可能消失，這部分價(jià)差給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來的收益也會(huì)隨著消失。與此同時(shí)，渠道打開后上市項(xiàng)目可能存在良莠不齊的情況，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)平均收益整體也會(huì)下降?！?/P>

其進(jìn)一步表示，未來隨著注冊(cè)制的推行，A股的小市值公司可能越來越多，“這類公司一多，流動(dòng)性其實(shí)不會(huì)比一級(jí)市場(chǎng)更好，可能像港股一樣有更多仙股的產(chǎn)生?！?/P>

王驥躍亦表示，沒有價(jià)值的公司，即便上市也不會(huì)受市場(chǎng)歡迎。“具體體現(xiàn)為龍頭公司成交量大，而小的、長(zhǎng)不大的公司，則沒有成交或者成交量很小。那么，對(duì)于VC/PE而言，即便投了也退不出去，相當(dāng)于是流血上市，含淚敲鐘。”

另有投資人士對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，全面注冊(cè)制將加速人民幣基金在資本市場(chǎng)退出效率，加速向LP的分配?！暗顺鲋校琕C/PE行業(yè)會(huì)加速變革，進(jìn)入價(jià)值創(chuàng)造為主，資本套利為輔的發(fā)展階段。如果機(jī)構(gòu)跟不上政策變化，跟不上行業(yè)效率提升，將被加速淘汰。”

機(jī)構(gòu)早有預(yù)料，此前已做對(duì)應(yīng)的策略調(diào)整

接受采訪的創(chuàng)投人士均表示，對(duì)此次全面注冊(cè)制的實(shí)施并不感到意外。

“剛開始試點(diǎn)注冊(cè)制時(shí)，全局注冊(cè)制就是早晚的事兒了?！?/STRONG>山東濟(jì)高舜星股權(quán)投資管理有限公司投資總監(jiān)劉煊宏對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，此前，其所在機(jī)構(gòu)就已經(jīng)對(duì)投資布局和策略做了相應(yīng)的調(diào)整，“我們之前投的項(xiàng)目已經(jīng)往早中期靠了。一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差變小，為了盈利，肯定要往前面的階段轉(zhuǎn)移?！?/STRONG>

王驥躍亦表達(dá)了同樣的看法?！耙?yàn)樽?cè)制在A股市場(chǎng)出現(xiàn)已經(jīng)兩三年了，VC/PE對(duì)此早有適應(yīng)，即從業(yè)績(jī)規(guī)模變?yōu)槌砷L(zhǎng)性。未來成長(zhǎng)不大的公司不太容易上市?！?/P>

但劉煊宏表示，對(duì)于習(xí)慣做后期階段的投資機(jī)構(gòu)來說，這種輪次的調(diào)整會(huì)是一個(gè)比較大的挑戰(zhàn)?！癙re-IPO這個(gè)階段，拼專業(yè)性不用那么強(qiáng)，有很大的賭的成分和跟風(fēng)傾向。調(diào)到早期，可真需要專業(yè)性，考驗(yàn)對(duì)行業(yè)的深刻理解和對(duì)趨勢(shì)的判斷，不然到處是坑，坑得都不知道該怎么上岸。”

多名創(chuàng)投人士對(duì)記者表示，隨著全面注冊(cè)制的實(shí)施，上市公司之間的收并購(gòu)會(huì)增加。對(duì)此，劉煊宏認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)也會(huì)向這方面?zhèn)戎?，“一些私募公司可能?huì)向并購(gòu)和控股上市公司的方向轉(zhuǎn)移?！?/P>

此前，就有私募行業(yè)人士對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者透露，有專門做收并購(gòu)交易咨詢的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)大規(guī)模擴(kuò)張團(tuán)隊(duì)?！斑€是一家美資機(jī)構(gòu)，一定程度上說明了某種趨勢(shì)性變化?！?/P>

而對(duì)投資收益預(yù)期的調(diào)整，多名投資人表示，一級(jí)市場(chǎng)的估值體系也會(huì)因此產(chǎn)生變化?！肮乐抵袠袝?huì)下移，對(duì)于喊得非常高的項(xiàng)目機(jī)構(gòu)就不太會(huì)追了，這種現(xiàn)象其實(shí)從注冊(cè)制試點(diǎn)開始就已經(jīng)逐步在出現(xiàn)?！钡嘤型顿Y人對(duì)此表達(dá)了不同的看法，“理想是往這個(gè)方向靠攏，但市場(chǎng)調(diào)整需要時(shí)間，這一兩年其實(shí)還不會(huì)特別明顯?！?/P>

投資的行業(yè)布局方面，多名創(chuàng)投行業(yè)人士均表示，會(huì)根據(jù)近日市場(chǎng)流傳甚廣的主板IPO“紅綠燈”規(guī)則做一些變動(dòng)。

該審核細(xì)則顯示，總體上，主板應(yīng)屬于大盤藍(lán)籌、業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。學(xué)科類培訓(xùn)、白酒、類金融等禁止上市；食品、家電、涉疫企業(yè)等上市受限；集成電路、先進(jìn)生物醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)等企業(yè)獲支持，“即報(bào)即審、審過即發(fā)”。有投行人士表示，近期確實(shí)接到了相關(guān)指導(dǎo)，內(nèi)容也跟網(wǎng)傳的基本一致。

對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的S交易，長(zhǎng)期關(guān)注該領(lǐng)域劉煊宏表示，全面推行注冊(cè)制或是一個(gè)利好?！爱吘股鲜兄芷诙塘?，S基金接了份額，可能風(fēng)險(xiǎn)更小，或會(huì)有小部分賣方交易意愿下降，但大部分仍會(huì)保持關(guān)注，畢竟基金存續(xù)期擺著，到期了，各方LP都會(huì)催促?！?/P>

關(guān)鍵詞： 投資收益 一級(jí)市場(chǎng) 全面實(shí)施