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2月6日，白酒板塊低開后下挫，白酒股開盤集體走弱，五糧液(行情000858,診股)跌近5%，舍得酒業(yè)(行情600702,診股)、瀘州老窖(行情000568,診股)、貴州茅臺(行情600519,診股)、酒鬼酒(行情000799,診股)等跌幅居前。

白酒板塊一直是消費行業(yè)的黃金賽道，機(jī)構(gòu)投資者對該板塊的衷愛導(dǎo)致了博弈情緒濃厚，作為投資者如今該如何看白酒的投資機(jī)會呢？本文將詳細(xì)解析。

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“禁酒令”瘋傳！

白酒行業(yè)面臨至暗時刻

據(jù)券商中國報道，今天早盤，有關(guān)“禁酒令”的消息在市場瘋傳。一份署名人保財險的禁酒令文件在網(wǎng)上傳播開來，這條消息可謂是直接戳中了白酒板塊的情緒點。

然而，今日網(wǎng)傳的新“禁酒令”或更多是“新瓶裝舊酒”的老故事，更多是情緒性的傳染。

十多年前我國出臺了一系列限制“三公”消費政策后，高速發(fā)展的白酒行業(yè)迅速掉頭，白酒的“黃金十年”落幕，行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整至今仍未結(jié)束。

在此之前，茅臺等幾家酒企，成功地打開了政府需求的巨大市場，業(yè)績一飛沖天。但限制了“三公”之后，這種結(jié)構(gòu)性消費需求就會崩盤，業(yè)績會迅速下滑，這就導(dǎo)致了渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整。

事實上，限制“三公”消費之后，政府層面上各種限制飲酒的政策就一直沒有停止過。比如，軍隊早就頒布了禁酒令，今年年初公安部和地方政府都頒布了禁酒令...這與限制“三公”消費一樣，不會對整個行業(yè)產(chǎn)生重大的結(jié)構(gòu)性影響。目前白酒中的政務(wù)消費占比相對較低，不足10%，需求更多被商務(wù)消費和大眾消費承接。

而市場對于白酒行業(yè)的另一份擔(dān)憂是關(guān)于復(fù)蘇的不及預(yù)期。與其表示擔(dān)憂，不如深入研究下白酒的復(fù)蘇邏輯。

白酒第一波是場景修復(fù)驅(qū)動，腰部和高端價位受益明顯，短期內(nèi)業(yè)績或仍以業(yè)績確定性為主，高端和區(qū)域龍頭在復(fù)蘇前半程超額收益明顯；隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢的確立，信貸擴(kuò)張和居民收入的增長將推動消費升級，高端和次高端標(biāo)的成長優(yōu)勢突出，中期維度超額收益更明顯。

旺季結(jié)束后，月度改善是否加速尚待觀察，白酒板塊2023上半年業(yè)績?nèi)源嬖谳^大不確定性，估值體系率先抬升狀態(tài)也引發(fā)市場隱憂，但是，拉長視角來看，本輪新周期的起點站立在較良性的估值體系上，同時，新周期也不單純是低基數(shù)下的業(yè)績修復(fù)，而大概率是新一輪業(yè)績上揚(yáng)期，其持續(xù)性更強(qiáng)，板塊2023或者會呈現(xiàn)“進(jìn)三退二”的趨勢。

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白酒是長周期行業(yè)

不同酒企復(fù)蘇節(jié)奏不同

白酒產(chǎn)業(yè)是長周期屬性的“時間產(chǎn)業(yè)”。白酒產(chǎn)品的釀造工藝決定了白酒產(chǎn)業(yè)的長周期屬性，也注定了白酒產(chǎn)業(yè)重資產(chǎn)、長投入、長回報的產(chǎn)業(yè)規(guī)律。

從短期視角來看，春節(jié)期間動銷情況略超節(jié)前預(yù)期，酒企均加大促銷力度，由于23年春節(jié)時間點較早加上12月有疫情擾動，預(yù)計23年春節(jié)消費時點會延長，2-3月動銷是重要觀察點。投資者如果要參與短期博弈，則需要關(guān)注不同類型酒企的復(fù)蘇節(jié)奏。

不同價位的白酒競爭邏輯不同，表現(xiàn)出不同的增長邏輯與抓手，對應(yīng)投資邏輯，跟蹤方式與觀察指標(biāo)不同。

高端白酒：消費升級量價齊升，與經(jīng)濟(jì)活躍度、流動性松緊相關(guān)，增長抓手主要是核心大單品量價齊升，財務(wù)指標(biāo)為品牌驅(qū)動，費用率低，盈利持續(xù)穩(wěn)健改善；

次高端白酒：渠道擴(kuò)張依賴單一渠道，在行業(yè)景氣度高、渠道經(jīng)銷商信心增強(qiáng)的情況下，通過降價促銷、渠道適當(dāng)讓利等方式實現(xiàn)快速增長；

區(qū)域名酒：渠道扎實，產(chǎn)品線豐富，憑借消費者對當(dāng)?shù)仄放浦艺\度和渠道優(yōu)勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，當(dāng)高價位帶產(chǎn)品實現(xiàn)放量時公司出現(xiàn)較大幅度利潤率提升，同時依托強(qiáng)渠道能力進(jìn)行周邊市場滲透和區(qū)域內(nèi)市場進(jìn)一步下沉。

高端率先享受行業(yè)復(fù)蘇紅利確定性高；區(qū)域酒類消費因宴席市場復(fù)蘇而具有彈性，同時隨著需求回暖20-22年較高貨折有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計二、三季度具有較高彈性；次高端復(fù)蘇除經(jīng)濟(jì)活躍度改善外，重點關(guān)注經(jīng)銷商信心恢復(fù)和各自擴(kuò)張邏輯，預(yù)計下半年業(yè)績彈性較強(qiáng)。此時，可重點關(guān)注高端及區(qū)域龍頭，中端擇機(jī)重點布局以待彈性。

安信證券建議重點堅守高端和區(qū)域龍頭，次高端擇機(jī)重點布局以待彈性。具體各子版塊：

1）高端白酒品牌壁壘高，復(fù)蘇背景下高端具備強(qiáng)確定性，重點推薦強(qiáng)品牌低估值的五糧液，其次推薦貴州茅臺、瀘州老窖；

2）區(qū)域名酒重點推薦具備預(yù)期低、業(yè)績張性足的今世緣(行情603369,診股)，關(guān)注業(yè)績扎實的古井貢酒(行情000596,診股)、洋河股份(行情002304,診股)；關(guān)注改善性標(biāo)的如老白干酒(行情600559,診股)、伊力特(行情600197,診股)；

3）全國化次高端招商鋪貨依賴渠道信心的恢復(fù)，恢復(fù)節(jié)奏較慢，但是彈性十足，看好具備千元價格帶潛力的山西汾酒(行情600809,診股)、酒鬼酒，招商鋪貨仍在初期的舍得酒業(yè)，關(guān)注水井坊(行情600779,診股)。

關(guān)鍵詞： 瀘州老窖 貴州茅臺 估值體系