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美國1月CPI同比增長6.4%，低于前值6.5%，但超出預(yù)期6.2%；季調(diào)CPI環(huán)比增長0.5%，與預(yù)期持平，前值上修至0.1%。除住房價(jià)格以外的核心服務(wù)通脹同比增速繼續(xù)回落。美國通脹整體回落趨勢(shì)仍在但速率存在不確定性。資產(chǎn)價(jià)格短期謹(jǐn)慎樂觀但波動(dòng)或加大。

同比增速方面，1月美國CPI延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，不過僅從上月6.5%降至6.4%，較市場預(yù)期值高出0.3個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月，能源價(jià)格增長加快，食品和核心商品價(jià)格增長繼續(xù)放緩，三者合計(jì)對(duì)CPI拉動(dòng)作用較上月減弱0.1個(gè)百分點(diǎn)，是CPI增速回落的主要原因；核心服務(wù)價(jià)格對(duì)CPI拉動(dòng)作用基本與上月持平，其中住房和醫(yī)療服務(wù)價(jià)格表現(xiàn)繼續(xù)分化，前者增速仍在上升，由上月7.5%升至7.9%，而醫(yī)療服務(wù)價(jià)格增速由4.1%放緩至3.0%。

環(huán)比增速方面，由于美國勞工部每年初會(huì)重新估計(jì)季節(jié)調(diào)整因子，導(dǎo)致此前CPI季調(diào)環(huán)比增速均有所變化。2023年1月，美國CPI增長0.5%，較上月回升了0.4個(gè)百分點(diǎn)，仍符合市場預(yù)期。當(dāng)月，核心商品價(jià)格由前三個(gè)月的持續(xù)下跌轉(zhuǎn)為上漲0.1%，對(duì)CPI拉動(dòng)作用有限；能源和核心服務(wù)價(jià)格是CPI主要拉動(dòng)項(xiàng)，前者由此前兩個(gè)月持續(xù)下跌轉(zhuǎn)為上漲2.0%，后者增長略有放緩，主要反映了住房價(jià)格增長放緩的影響，運(yùn)輸和醫(yī)療服務(wù)價(jià)格一升一降，二者對(duì)CPI拉動(dòng)作用大致抵消。

綜合來看，1月美國CPI同比回落，歸功于核心商品價(jià)格同比增速收窄；CPI環(huán)比增長加快，則是因?yàn)槟茉磧r(jià)格、核心商品價(jià)格由跌轉(zhuǎn)漲。在權(quán)重調(diào)整之后，住房價(jià)格對(duì)CPI的影響略有擴(kuò)大也可能在一定程度上增加了通脹水平短期的韌性。但我們認(rèn)為隨著美國房地產(chǎn)市場的降溫，住房價(jià)格將有望在未來數(shù)月由漲轉(zhuǎn)跌。同時(shí)，在醫(yī)療服務(wù)價(jià)格降溫的幫助下，1月份市場和美聯(lián)儲(chǔ)近期關(guān)注的除住房價(jià)格以外的核心服務(wù)通脹同比增速有所回落。往前看，盡管大宗商品和房地產(chǎn)市場的降溫有助于推動(dòng)美國通脹整體持續(xù)回落，但同薪資增速關(guān)聯(lián)度更為緊密的除住房價(jià)格以外的核心服務(wù)通脹則可能為回落的速率帶來不確定性。

面對(duì)在住房價(jià)格帶動(dòng)下超預(yù)期的1月通脹數(shù)據(jù)，基于通脹平穩(wěn)下行預(yù)期的“軟著陸交易”再次受到挑戰(zhàn)，“緊縮”的暗影也再次顯現(xiàn)：美股日內(nèi)大幅震蕩后基本收平，2年期美債收益率則走高約10bp，市場對(duì)于終點(diǎn)利率的預(yù)期也由5.19%走高至5.26%。短期來看，在美聯(lián)儲(chǔ)官員不大幅上修其終點(diǎn)利率指引的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)市場進(jìn)一步交易“緊縮”的空間并不大。盡管近期持續(xù)受到勞動(dòng)力和通脹數(shù)據(jù)高于市場預(yù)期的挑戰(zhàn)，但是我們認(rèn)為“軟著陸交易”的宏觀邏輯支撐尚未完全消失。我們維持短期對(duì)除美元外的大類資產(chǎn)謹(jǐn)慎樂觀的判斷，但是提示市場波動(dòng)可能會(huì)加大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治局勢(shì)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 個(gè)百分點(diǎn) 不確定性 持續(xù)下跌