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投資者對市場的信任與信心，是支撐資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的關鍵。如何更加有效地保護廣大投資者權益，進一步形成尊重投資者、敬畏投資者的市場氛圍，是衡量全面注冊制改革成效的重要因素。

注冊制是全面深化資本市場改革、完善要素資源市場化配置的關鍵舉措。從上交所科創(chuàng)板啟動試點，到深交所創(chuàng)業(yè)板、北交所相繼接力，再到證監(jiān)會于近日正式發(fā)布相關規(guī)則，全面注冊制在我國落地實施。在4年多的改革進程中，投資者保護作為一項核心理念始終貫穿其中。如今，A股投資者賬戶總數已超2.1億個、個人投資者規(guī)模超大，全面注冊制在打開資本市場改革發(fā)展新局面的同時，也給引導投資者理性投資、加強投資者教育、保護其合法權益帶來考驗。

投資者對市場的信任與信心，是支撐資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的關鍵。近年來，立法、司法、監(jiān)管部門頻頻打出凈化市場生態(tài)、提高上市公司質量、嚴厲打擊證券違法違規(guī)行為的“組合拳”，通過加強投資者保護，推動資本市場可持續(xù)發(fā)展。如何更加有效地保護廣大投資者的權益，進一步形成尊重投資者、敬畏投資者的市場氛圍，是衡量全面注冊制改革成效的關鍵因素之一。

強化投資者保護，需要推動信息披露由“監(jiān)管者導向”朝著“投資者需求導向”持續(xù)轉變。信息披露制度是資本市場核心制度之一，核準制向注冊制的范式轉換，對信息披露的質量、結構及運行邏輯提出更高要求。以投資者需求為導向的信息披露，意味著只要是投資者做出價值判斷和投資決策所需的重要信息，都應當被充分披露。只有披露信息的準確性、針對性和可讀性得到提升，才能更好滿足信息使用者的實際需求，增強其對全面注冊制改革的獲得感。例如，將便利投資者的整體閱讀、方便投資者決策參考或是更快把握發(fā)行人概況，作為信息披露規(guī)則的確立標準。在著力強化投資者閱讀、使用信息披露文件的習慣和能力、進一步樹立價值投資觀念的同時，信息披露制度改革還應讓信披造假及違規(guī)行為人依法承擔責任，唯此方能使全面注冊制行穩(wěn)致遠。

推進全面注冊制改革，必須相應加強投資者教育工作。改革后，主板現行的投資者適當性要求沒有變，對投資者資產、投資經驗等不做限制。同時，主板發(fā)行相較以往則出現不少變化，例如發(fā)行上市條件更加包容、注冊發(fā)行更強調市場化定價、新股上市前5日不設漲跌幅限制、新股上市首日即可納入融資融券標的等，這些會對類似“打新穩(wěn)賺不賠”的既往觀念形成較大沖擊。接下來，一方面有必要面向市場特別是中小投資者說清政策變化，揭示相關風險，提高中小投資者的投資知識水平和風險防范意識，提醒大家審慎做出投資決策。另一方面，宜將投資者教育與信息披露制度改革相結合，繼續(xù)開展“讀懂上市公司報告”等系列投教活動，幫助中小投資者“明明白白讀懂、真真切切看透”。

構建“大投?！备窬?，有賴于對證券違法違規(guī)行為的執(zhí)法與追責。日前，證監(jiān)會共發(fā)布165部全面注冊制的相關制度規(guī)則，強化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護是規(guī)則體系中的重要內容。從證券發(fā)行保薦的新規(guī)來看，本次修訂進一步明確了監(jiān)管部門的職責邊界，細化了發(fā)行人及其董監(jiān)高、發(fā)行人股東、承銷商、證券服務機構、投資者等的權利和義務，加大對違法違規(guī)行為的責任追究力度。責令回購制度在這一系列新規(guī)當中也頗受矚目，較早前向社會公開征求意見階段就收到100多條意見建議，不少內容最終被監(jiān)管部門采納。正式規(guī)則進一步明確和細化了責令回購的適用情形、回購價格、回購后處理、監(jiān)管機構的行政強制措施與強制執(zhí)行規(guī)定。監(jiān)管者在中后端的執(zhí)法措施、違法違規(guī)者受到的責任追究、投資者的損失救濟和賠償等，會成為全面注冊制改革中服務、保護投資者的重要保障。

（作者系北京大學法學院黨委書記、教授）

關鍵詞： 資本市場 信息披露 中小投資者