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太平洋(行情601099,診股)宏觀尤春野

1. PMI站上十年來高位。

自中國疫情防控政策優(yōu)化以來，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度一直是市場最重要的關(guān)注點(diǎn)之一。而市場對經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期分歧也一直相當(dāng)大。雖然從微觀的觀察來看，很多領(lǐng)域確實還沒有顯現(xiàn)出強(qiáng)勁的勢頭，但宏觀層面的社融、PMI指數(shù)等比較重要的數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度其實并不弱。2月份PMI數(shù)據(jù)再次大超預(yù)期。制造業(yè)PMI較市場預(yù)期高出2.1個百分點(diǎn)至52.6，這是十年以來未有的高點(diǎn)。非制造業(yè)PMI指數(shù)高于預(yù)期1.4個百分點(diǎn)至56.3，亦為十年以來的高位水平。雖然PMI指數(shù)是“環(huán)比”的意義，存在此前低基數(shù)的效應(yīng)，但超預(yù)期的數(shù)據(jù)仍然表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邊際動力是非常強(qiáng)的。與1月份數(shù)據(jù)顯示的“需求先行、生產(chǎn)滯后”相呼應(yīng)，2月份生產(chǎn)指數(shù)出現(xiàn)了大幅躍升，產(chǎn)需雙雙走強(qiáng)。原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指數(shù)也有所回升，顯示出企業(yè)的補(bǔ)庫存傾向。原材料購進(jìn)價格和出廠價格雙雙回升，顯示出中國經(jīng)濟(jì)正在逐步走出通縮陷阱。從業(yè)人員指數(shù)罕見達(dá)到50的臨界線以上，表明企業(yè)招工意愿和到崗人數(shù)大幅增加。供應(yīng)商配送指數(shù)大幅上升至52，這一指數(shù)在正常的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中是逆向指標(biāo)，因為配送速度上升往往意味著訂單過少。但在疫情背景下這一指標(biāo)的上升實際上有積極意義，反映出此前因為疫情而短缺的運(yùn)力有所恢復(fù)。運(yùn)輸郵政業(yè)PMI領(lǐng)跑各行業(yè)，也驗證了這一邏輯。我們認(rèn)為2月PMI數(shù)據(jù)除了所反映出的全面向好的趨勢外，還有三個結(jié)構(gòu)性看點(diǎn)值得關(guān)注：

2. 小型企業(yè)復(fù)蘇彈性更大。

2月PMI大中小型企業(yè)指數(shù)均反彈至榮枯線以上，分別達(dá)到53.7、52和51.2。不過從邊際變化來看，較1月增長的幅度分別為1.4、3.4和4個百分點(diǎn)。也就是說，中小企業(yè)尤其是小型企業(yè)的復(fù)蘇彈性是更大的。我們認(rèn)為這可能也在一定程度上解釋了為何市場投資者觀測到的微觀數(shù)據(jù)不算好，而身邊實際感受到的經(jīng)濟(jì)情況較為火熱的差異。因為多數(shù)投資者更加了解大企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)，而對小微企業(yè)的情況缺乏全面的觀測手段。本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的特征與以往不同，是“從后端向前端”，即終端的居民消費(fèi)和小微企業(yè)先復(fù)蘇，帶動整體產(chǎn)業(yè)鏈條向上復(fù)蘇。所以會出現(xiàn)市場相對悲觀、而宏觀數(shù)據(jù)屢超預(yù)期的結(jié)果。

3. 出口可能超預(yù)期。

由于全球經(jīng)濟(jì)正處于下行周期之中，今年中國出口的前景并不好，市場預(yù)期也較為悲觀。但是2月PMI新出口訂單指數(shù)大幅上升6.3個百分點(diǎn)至52.4，位于榮枯線以上。這其中當(dāng)然有1月春節(jié)導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)，但是1月數(shù)據(jù)相較于去年12月的新出口訂單指數(shù)也是回升的，所以今年開年的出口數(shù)據(jù)可能未必很差。從另外一個角度來看，今年1月份美歐等主要發(fā)達(dá)國家的就業(yè)、消費(fèi)、通脹等多項重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意外回升，也預(yù)示著外需在短期內(nèi)或有一定韌性。

4. 建筑業(yè)出現(xiàn)快速修復(fù)。

2月份建筑業(yè)PMI提升3.8個百分點(diǎn)至60.2，重回高景氣區(qū)間。這背后一方面是基建投資持續(xù)發(fā)力，拉動建筑業(yè)景氣度；另一方面也可能有房地產(chǎn)投資的邊際改善。這對于投資的穩(wěn)定有重要意義。

關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 個百分點(diǎn) 小微企業(yè)