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申萬宏源(行情000166,診股)研究

核心內(nèi)容摘要：

金融產(chǎn)品是打通資本市場投融資功能的重要媒介。融資功能和投資功能是資本市場的基礎(chǔ)功能，是資本市場提升資源配置效應(yīng)的基礎(chǔ)。過去我國資本市場改革較多側(cè)重在融資端，融資端到投資端的改革和傳導(dǎo)路徑尚未完全打通。注冊制改革試點(diǎn)推動資本市場系統(tǒng)性變革，借助強(qiáng)化金融產(chǎn)品體系，注冊制改革以融資端的改革為切入口逐步推進(jìn)了資本市場投資端改革，形成了投融資功能良性循環(huán)的生態(tài)。

注冊制改革推動融資端功能完善。第一，注冊制以來社會融資結(jié)構(gòu)得到改善，增量及存量口徑下直接融資比重均有所提升；融資期限長期化，較短期限的債券和銀行理財產(chǎn)品發(fā)行占比均下降，貨幣基金在公募基金中的占比下降；融資成本整體下降，公司債和企業(yè)債的票面加權(quán)平均利率近年來逐年下滑，股權(quán)融資的上市等待成本也明顯下降。第二，融資主體呈多元化態(tài)勢。中小企業(yè)和新興行業(yè)企業(yè)更多地成為融資者，未盈利、低盈利企業(yè)與生命早期企業(yè)獲得二級市場股權(quán)融資也更加便利。第三，市場對實(shí)體企業(yè)科創(chuàng)化、綠色化的融資服務(wù)功能大幅提升。注冊制下資本市場通過容納更多科創(chuàng)企業(yè)、提升對科創(chuàng)企業(yè)的服務(wù)能力來推動資本、科技和產(chǎn)業(yè)形成良性循環(huán)。

融資端改革推動市場產(chǎn)品變革。注冊制后資本市場基礎(chǔ)資產(chǎn)大擴(kuò)容，同時注冊制從增量和存量角度大幅提升了基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，推動金融產(chǎn)品市場呈現(xiàn)五大變化。一是資管產(chǎn)品大發(fā)展，資管市場的擴(kuò)容與結(jié)構(gòu)優(yōu)化匹配了居民日益旺盛的財富管理需求。二是金融衍生品市場大發(fā)展，利率、權(quán)益、信用類衍生品的增加為市場主體提供了多元化投資和風(fēng)險管理工具。三是匹配長期投資、價值投資的金融產(chǎn)品增加，有效連接了投融資雙方的需求，推動居民零散資金向長期資本轉(zhuǎn)化。四是混合型產(chǎn)品增加，大類資產(chǎn)的限制逐步被打破。五是特色產(chǎn)品增加，資本市場對經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的服務(wù)能力和適配性提升。

基礎(chǔ)資產(chǎn)和市場生態(tài)變化推動資本市場投資端改革。第一，金融產(chǎn)品的豐富提振了居民參與資本市場投資的熱情，支持了居民閑散資金更多向資本市場投資轉(zhuǎn)化。過去我國居民資產(chǎn)配置長期重房地產(chǎn)投資輕資本市場投資，在資本市場投資中長期重固收類投資輕股權(quán)投資。注冊制改革以來A股新增投資者數(shù)量逐年提升，隨著對資本市場投資力度的加大，我國居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)將逐步優(yōu)化。第二，金融產(chǎn)品變革推動金融服務(wù)變革，居民逐漸通過專業(yè)投資機(jī)構(gòu)來參與資本市場投資。專業(yè)投資機(jī)構(gòu)成為居民存款向資本市場投資的轉(zhuǎn)換器，投資顧問試點(diǎn)在很大程度上打通了居民資金向資本市場投資轉(zhuǎn)化的金融投資業(yè)務(wù)鏈，推動了市場的投資者機(jī)構(gòu)化。第三，注冊制以來，伴隨著中長期產(chǎn)品的擴(kuò)充，資本市場的財富效應(yīng)有所增強(qiáng)，投資者獲得長期穩(wěn)定收益的途徑增加，例如2019-2021年公募基金平均收益率分別達(dá)到24%、27%、5%，較好地滿足了居民財富管理需求。

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