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中銀證券(行情601696,診股)張曉嬌朱啟兵

CPI受多因素影響同比增速明顯低于預期，春節(jié)假期消費影響因素退坡，食品價格和服務價格季節(jié)性走弱，基數(shù)效應影響能源價格偏弱，大宗消費有待恢復，價格表現(xiàn)目前仍以尋底為主；PPI同比增速較1月下行主因基數(shù)效應，但生產(chǎn)端節(jié)后恢復較好，生產(chǎn)資料價格表現(xiàn)相對平穩(wěn)；季節(jié)性消費高峰過后，需求恢復斜率下降，雖然復蘇趨勢持續(xù)，但宏觀政策放松的預期或?qū)⑸郎亍?/p>

2月CPI環(huán)比下降0.5%，同比增長1.0%，核心CPI同比增長0.6%，服務價格同比增長0.6%，消費品價格同比上升1.2%。2月同比增速較高的是其他用品和服務（2.6%）、食品煙酒（2.1%）、生活用品及服務（1.4%）和教育文化娛樂（1.2%），較1月同比增速下降較多的是食品煙酒、交通通信和教育文化娛樂。

從環(huán)比看，2月食品價格由上月上漲2.8%轉(zhuǎn)為下降2.0%，影響CPI下降約0.38個百分點，非食品價格由上月上漲0.3%轉(zhuǎn)為下降0.2%，影響CPI下降約0.13個百分點；從同比看，食品價格上漲2.6%，漲幅比上月回落3.6個百分點，影響CPI上漲約0.48個百分點，非食品價格上漲0.6%，漲幅比上月回落0.6個百分點，影響CPI上漲約0.50個百分點。

2月CPI低于預期源于多個構(gòu)成向下共振。如果將CPI劃分為食品、能源、消費品和服務，2月食品、能源和服務都是同比增速拖累項，以家用器具、交通工具、通信工具為代表的耐用消費品同比增速也表現(xiàn)為負增長；如果從CPI中權(quán)重較高的項目看，豬肉和鮮菜合計影響CPI環(huán)比下降幅度五成多，能源價格同比增速較1月回落2.4個百分點，其中汽油和柴油價格漲幅分別回落5.1和5.6個百分點；總的來看，春節(jié)后消費需求回落，以及去年同期基數(shù)效應影響，是導致CPI同比大幅走低兩個主要因素。2月CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場的關(guān)注點將聚焦在國內(nèi)需求是否能延續(xù)復蘇趨勢，我們認為，2月CPI中居住價格環(huán)比增長0.1%，較1月上升0.1個百分點，醫(yī)療保健價格同比增長1.0%，較1月上升0.2個百分點，一定程度上表明復蘇過程中以消費為代表的核心通脹價格可能受季節(jié)性影響波動加大，需求恢復的斜率也可能有所回落，但復蘇趨勢依然持續(xù)。另外關(guān)于穩(wěn)內(nèi)需的宏觀政策預期接下來可能有所升溫，市場或進一步寄望于基建投資落地、房地產(chǎn)政策放松和貨幣政策調(diào)整等方向。

2月PPI環(huán)比持平，同比下降1.4%，其中生產(chǎn)資料同比下降2.0%，生活資料同比增長1.1%。PPIRM同比下降0.5%。

受上年同期對比基數(shù)較高影響，PPI同比繼續(xù)下降。調(diào)查的40個工業(yè)行業(yè)大類中，價格同比下降的有17個，比上月增加2個。

生產(chǎn)端恢復情況較好。2月PPI同比增速走低主要受基數(shù)效應帶動，從構(gòu)成看，2月生活資料各項環(huán)比表現(xiàn)均略低于歷史同期平均水平，但生產(chǎn)資料價格環(huán)比相對平穩(wěn)，表明春節(jié)后生產(chǎn)端恢復進度較快。當前市場對需求端的關(guān)注度更高，一是外需波動對國內(nèi)出口影響的程度，二是以房地產(chǎn)為代表的大宗消費恢復的情況，三是國內(nèi)庫存周期波動在二季度之后是否會對生產(chǎn)端造成影響。

風險提示：全球通脹下行緩慢；流動性回流美債；全球新冠疫情不確定。

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