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來(lái)源：民生證券

要點(diǎn)

本周一（4.17）為4月的納稅期限，由于繳稅因素?cái)_動(dòng)，資金面邊際有所收緊?，F(xiàn)券市場(chǎng)上，前期國(guó)債多頭開始出現(xiàn)分化，10年期國(guó)債繼續(xù)窄幅震蕩。

資金面因稅期等因素波動(dòng)，利率債也隨之出現(xiàn)分歧

本周資金面由于稅期和跨月等因素邊際收緊，債市杠桿活躍度開始下降。

一方面，本周質(zhì)押式回購(gòu)成交規(guī)模由7萬(wàn)億降至6萬(wàn)億，國(guó)有大行融出資金規(guī)模下滑，證券和基金融入資金的規(guī)模也呈現(xiàn)下降。

另一方面，利率債現(xiàn)券市場(chǎng)買賣力量開始轉(zhuǎn)變，證券公司和基金行為開始分歧。

本周證券公司大幅賣出利率債，國(guó)有大行大幅買入

證券公司開始大幅賣出利率債。根據(jù)CFETS數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周證券公司凈賣出國(guó)債133.97億元、政金債206.75億元，一轉(zhuǎn)此前持續(xù)買入利率債的勢(shì)頭；而基金購(gòu)入利率債的勢(shì)頭仍在持續(xù)，本周凈買入國(guó)債83.33億元，政金債354.81億元。

國(guó)有大行大幅買入利率債。本周凈買入國(guó)債91.56億元，政金債71.06億元；國(guó)債買入主要集中在1Y以內(nèi)、以及5-10Y，政金債主要集中在3Y以內(nèi)。

降息預(yù)期落空、資金面波動(dòng)很可能是觸發(fā)分歧的核心因素

降息預(yù)期落空或是引發(fā)分歧的第一個(gè)因素。此前多地銀行下調(diào)存款利率，市場(chǎng)預(yù)期降息提升，帶動(dòng)10年期國(guó)債明顯下行。本周隨著MLF、LPR宣布維持不變，且央行明確：近期存款利率下調(diào)是去年9月沒(méi)有下調(diào)的小銀行補(bǔ)充下調(diào)，多頭降息預(yù)期落空。

資金面的波動(dòng)或是引發(fā)分歧的第二個(gè)因素。經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，證券、基金同時(shí)大幅買入利率債，往往對(duì)應(yīng)著資金面寬松，債市杠桿活躍提升的環(huán)境。但近期由于繳稅、資金跨月等因素，資金利率有所抬升，大行在質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)融出資金規(guī)模大幅下滑，不同參與方對(duì)后續(xù)資金面的樂(lè)觀程度不同，也是引發(fā)分歧的重要因素。

后續(xù)來(lái)看，在市場(chǎng)缺乏更加寬松的資金環(huán)境或新的催化因素下，利率債可能繼續(xù)保持窄幅波動(dòng)。

本周杠桿活躍度下降，存單發(fā)行創(chuàng)年內(nèi)新高

本周資金面邊際轉(zhuǎn)緊。央行投放力度明顯提升，但由于稅期、資金跨月等因素，DR001上升至2.2%左右，DR007在2.3%左右。

農(nóng)商行、證券公司、基金等機(jī)構(gòu)加杠桿普遍下行。本周，國(guó)有大型商業(yè)銀行逆回購(gòu)平均單日凈融出規(guī)模下滑至2.9萬(wàn)億左右，環(huán)比上周減少0.6萬(wàn)億。農(nóng)商行、證券公司、基金產(chǎn)品的融入資金規(guī)模普遍下滑，杠桿活躍度下降。

同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新高。本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模高達(dá)9727億元，創(chuàng)年內(nèi)新高。其中，國(guó)有大行存單凈發(fā)行規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新高，期限為12個(gè)月的同業(yè)存單發(fā)行占比較高。

下周關(guān)注：資金跨月帶來(lái)擾動(dòng)

本周五開始，7天資金即可跨月。下周為本月最后一個(gè)交易周，資金面波動(dòng)可能仍將持續(xù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

地緣政治發(fā)展超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；海外貨幣政策超預(yù)期。

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