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給予科創(chuàng)板企業(yè)高估值十分常見

全面注冊制改革落地，從“受理即擔責”到“申報即擔責”，全面注冊制對中介機構“看門人”的責任提出更高要求；同時，券商投行業(yè)務的監(jiān)管也逐步趨嚴。

而在實際業(yè)務層面仍舊存在不少問題，有待進一步規(guī)范。4月18日，海通證券(行情600837,診股)投行保薦項目索辰科技(行情688507,診股)（688507.SH）上市引起市場關注，該股是年內(nèi)最高價新股，發(fā)行市盈率超行業(yè)平均水平6倍。

事實上，給予科創(chuàng)板企業(yè)高估值十分常見，但發(fā)行估值顯著高出行業(yè)平均水平很可能給投資者帶來“戴維斯雙殺”。但對于保薦券商來說，高估值或能貢獻較高的承銷保薦費用。據(jù)索辰科技的招股書，此次IPO的承銷保薦費用為1.92億元，發(fā)行費用合計2.22億元，海通證券拿走了其中的86%。

時代周報記者梳理發(fā)現(xiàn)，2020年以來，海通證券保薦的多家科創(chuàng)板上市企業(yè)，上市至今仍處于破發(fā)狀態(tài)。諸如，之江生物(行情688317,診股)（688317.SH）、南模生物(行情688265,診股)（688265.SH）、中紅醫(yī)療(行情300981,診股)（300981.SZ）、帕瓦股份(行情688184,診股)（688184.SH）等多家公司，其中不少公司分屬醫(yī)藥行業(yè)，與近兩年醫(yī)藥行業(yè)因集采估值承壓有關。同時，投行承做人士表示，也可能是發(fā)行價格非理性偏高導致。

高估值發(fā)行為哪般？

科創(chuàng)板企業(yè)相較于其他板塊整體估值偏高，但部分企業(yè)的發(fā)行估值合理性存疑。

一位投行業(yè)內(nèi)人士表示，新股發(fā)行時高市盈率可能有兩種情況，一種是企業(yè)上市時利潤規(guī)模較小，或部分科創(chuàng)板企業(yè)尚未盈利，以此計算出的市盈率將偏高；還有一種情況是發(fā)行價格非理性偏高。這可能導致股票發(fā)行后的一段時間內(nèi)價格大幅下跌。

推行全面注冊制改革之后，投資者對于新股申購更加理性，高價新股棄購率走高。海通證券保薦的索辰科技是年內(nèi)發(fā)行價格最高的新股，該股發(fā)行價為245.56元/股。發(fā)行價格高，該股票的發(fā)行市盈率也高于行業(yè)平均水平6.41倍，高達368.92倍，而其所屬的軟件和信息技術服務業(yè)，行業(yè)參考市盈率僅為57.56倍。

或是由于發(fā)行價格高，中一簽需要繳納12.28萬元，索辰科技棄購比例高達5.54%。發(fā)行結果顯示，網(wǎng)上投資者棄購數(shù)量近57萬股，棄購總金額高達1.4億元，而這部分棄購股份將全部由主承銷商海通證券包銷。上市交易首日，索辰科技盤中一度跌破發(fā)行價，當天收盤漲2.62%，報252元/股。截至最近一個交易日4月21日收盤，報281.96元/股。

高價發(fā)行之下，索辰科技的經(jīng)營狀況并不太理想，其所處行業(yè)頭部訂單幾乎被外資企業(yè)壟斷，且該公司今年一季度已經(jīng)公告預虧至少1600萬。

2022年，索辰科技實現(xiàn)營業(yè)收入2.68億元，同比增長39.11%，歸母凈利潤為5376.74萬元，同比增長6.77%；扣非凈利潤僅2681.96萬元，同比下滑2.52%。2023年一季度，該公司預計將虧損，預計營業(yè)收入為700萬元至900萬元，同比變動幅度為-1.93%至29.06%；歸母凈利潤為-1900萬元至-1600萬元，同比變動金額為-430.64萬元至-130.64萬元。

保薦企業(yè)大幅虧損遭問詢

海通證券2022年投資銀行業(yè)務總量雖有所下滑，仍舊位于市場前列。其保薦的多家上市企業(yè)持續(xù)破發(fā)，也有保薦企業(yè)因大幅虧損遭深交所問詢。

據(jù)海通證券年報，2022年投資銀行業(yè)務營業(yè)收入為42.62億元，而2021年同期營收為56.59億元，同比減少13.97億元，降幅達24.69%。海通證券表示，下滑的部分主要是香港市場股權融資規(guī)模大幅縮減，境外投行收入同比減少。

從年報數(shù)據(jù)來看，海通證券2022年境內(nèi)投資銀行業(yè)務仍列行業(yè)頭部。2022年含北交所在內(nèi)，海通證券完成IPO項目30單，市場排名第三；融資396億元，市場排名第四；完成科創(chuàng)板IPO項目17單，融資311億元，掛牌數(shù)量、融資金額均位居市場第二。

盡管業(yè)務數(shù)量居前，但海通證券保薦企業(yè)質量受質疑。

4月20日，海通證券保薦的上市企業(yè)南極光(行情300940,診股)（300940.SZ）公告，公司因2022年年報業(yè)績大幅虧損收到深交所問詢函。函件顯示，報告期內(nèi)，南極光營業(yè)收入為6.42億元，同比下滑31.87%，歸屬于母公司凈利潤為-4554萬元，同比下滑208.32%，需要公司說明營業(yè)收入大幅下滑、凈利潤虧損的原因及合理性。

值得關注的是，在南極光收到深交所問詢函前一周，海通證券曾公布了其對南極光的2022年度跟蹤報告，僅在“保薦機構發(fā)現(xiàn)公司存在的問題及采取的措施”部分“其他”一欄中，簡略提及“受行業(yè)競爭加劇影響，2022年度發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)虧損”，其余事項均未有問題。

南極光于2021年2月3日在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行數(shù)量為2960.64萬股，發(fā)行價格為12.76元/股，最終募集資金總額3.78億元，該金額比原計劃少1.88億元。據(jù)其招股書，海通證券獲得承銷保薦費用3000萬元，占該公司上市發(fā)行費用4535.05萬元中的三分之二。

2022年，海通證券保薦的科創(chuàng)板上市企業(yè)翱捷科技(行情688220,診股)-U（688220.SH）自發(fā)行以來，股價較發(fā)行價已腰斬。該公司發(fā)行價格為164.54元/股，截至最近一個交易日4月21日收盤，該股票報71.46元/股。目前股價較發(fā)行價跌幅已高達56.57%。

翱捷科技于2022年1月14日在科創(chuàng)板上市，上市首日開盤即破發(fā)，當日開盤價僅為130元/股，較發(fā)行價跌幅為20.99%。值得關注的是，該股票上市一年多以來，盤中最高價即上市首日的130.11元，此后股價一路下跌。

據(jù)時代周報記者不完全統(tǒng)計，2020年以來，海通證券保薦的首發(fā)上市新股，共90家。其中，有54家上市交易至今已超過一年，而54家上市企業(yè)中，上市一年股價仍下跌的有37家，上市后一年股價漲幅為正的有17家。

一位投行人士表示，2020年后市場情況較為極端，從大盤藍籌行情向中小市值切換的風格較為極致，也可能導致新股因行業(yè)或市場行情震蕩等因素上市后表現(xiàn)波動加劇，但如果長期股價不及發(fā)行價格，可以追溯發(fā)行定價合理性。

撤單現(xiàn)象增多，去年凈利潤跌近5成

今年來，隨著全面注冊制推行，投行業(yè)務監(jiān)管也趨嚴。從業(yè)務層面上來看，投行撤單現(xiàn)象逐步增多。wind數(shù)據(jù)顯示，2023年開年至今，已有71家企業(yè)撤回IPO申報，而2022年前四個月，該數(shù)據(jù)為61家，今年呈現(xiàn)小幅上升趨勢。尤其是今年三月份后，撤回的IPO申報數(shù)量高達37家。海通證券的撤回申報數(shù)量也走高，去年前四個月撤回IPO申報企業(yè)數(shù)為4家，而今年至今已撤回7家。

自2020年退市改革以來，我國資本市場退市制度逐步完善，市場化定價及篩選路徑逐步清晰。僅2022年，滬市退市企業(yè)達24家，比例提高。隨著全面注冊制改革的逐步推進，市場化退市實踐將進一步被市場認可與接受。以上諸多制度的完善，均倒逼券商投行從業(yè)人員嚴格把關、審慎執(zhí)業(yè)。

推行全面注冊制后，投資銀行業(yè)務執(zhí)業(yè)要求提高。海通證券也面臨投資銀行業(yè)務手續(xù)費凈收入下滑的困擾，2022年該項收入為41.79億元，而上年同期為49.25億元，下滑15.16%，其表示主要是證券承銷業(yè)務收入減少，尤其是境外投行收入同比減少。在其子公司海通國際（0665.HK）的年報顯示，2022年度承銷及配售傭金為3.55億港元，而上年同期為14.62億港元，下滑數(shù)倍。

不僅如此，其子公司海通國際2022年巨虧，當年實現(xiàn)收入30.41億港元，但凈利潤大幅虧損53.4億港元。主要虧損項為投資業(yè)務，疑似踩雷美元地產(chǎn)債，大幅虧損超40億港元。但對于具體的虧損原因，其年報中并未明確提及。

受子公司業(yè)績拖累，海通證券2022年已跌出“百億凈利券商俱樂部”，當年營收、利潤雙降。據(jù)年報數(shù)據(jù)，2022年，海通證券營收259.48億元，較上年下滑39.94%；歸母凈利潤為65.45億元，較上年下滑48.97%，已接近腰斬?；蚴軜I(yè)績拖累，截至4月21日收盤，海通證券下跌2.67%，報9.1元/股。

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