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恒大的債務(wù)窟窿，最終可能會(huì)拉上一批券商參與“買單”。

4月24日晚間，中國恒大和恒大汽車雙雙公告稱，恒大汽車以人民幣2元的代價(jià)將旗下47個(gè)養(yǎng)生空間項(xiàng)目出售給中國恒大集團(tuán)附屬公司安新控股。

此次關(guān)聯(lián)交易看似突兀，卻是恒大境外債務(wù)“重組棋”重要一步。

由于缺錢，目前恒大汽車的天津工廠暫緩生產(chǎn)，近日的上海車展也不見恒馳汽車身影。

從中國恒大3月22日披露的境外債務(wù)重組方案來看，恒大基本已失去造血能力。

2022年恒大房地產(chǎn)銷售額為317億元，較2021年4430億元大幅下滑92.84%。今年1-2月，恒大的合約銷售額為65.7億。

截至2021年底，恒大總資產(chǎn)約1.7萬億元，總負(fù)債已1.9萬億元，處于資不抵債的情況。

這還只是2021年底的情況，恒大2022年年報(bào)尚未發(fā)布，但考慮到2022年樓市全面下行，房企資產(chǎn)端存在規(guī)模不小的減值，因此，恒大目前實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債缺口，可能更大。

最新債務(wù)方面，此次公告顯示，截至2022年底，恒大總計(jì)負(fù)債7537億元，合計(jì)境內(nèi)逾期債務(wù)高達(dá)6920億元，其中光商票就有3263億，而這些商票很多都是由上下游供應(yīng)商買單。

自2022年以來，恒大已有部分境內(nèi)債券實(shí)質(zhì)性違約，包括“20恒大01”、 “20恒大04”。截至3月22日，恒大標(biāo)的金額1億以上未決訴訟案件數(shù)量，超過789件。

隨著恒大發(fā)行的公司債紛紛違約或者展期，債券承銷商面臨的風(fēng)險(xiǎn)也與日俱增。

“15恒大03”是恒大2015年發(fā)行的第二期公司債，發(fā)行總額82億元，發(fā)行價(jià)100元，票面利率6.98%，原本 2022年7月8日到期，去年宣布展期至2023年7月8日，眼下到期日還剩74天。

翻開“15恒大03”現(xiàn)有的293份公告，最早的公告是簽發(fā)于2015年7月2日的《恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司公開發(fā)行2015年公司債券（第二期）募集說明書》。

該說明書顯示，國泰君安(行情601211,診股)是“牽頭主承銷商/簿記管理人/債券受托管理人”，簽字“確認(rèn)不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并對(duì)其真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任”，同時(shí)承諾“因存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的，與發(fā)行人承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，但是能夠證明自己沒有過錯(cuò)的除外”。

發(fā)行之初，中誠信給該債券評(píng)級(jí)為 AAA 級(jí)，屬于最高評(píng)級(jí)；但從2021年恒大暴雷以來，中誠信一路下調(diào)評(píng)級(jí)至B級(jí)。同樣在2021年，標(biāo)準(zhǔn)普爾還給出了SD（選擇性違約）評(píng)級(jí)。

而與“15恒大03”陪伴多年的國泰君安，期間服務(wù)費(fèi)賺了多少不得而知，但麻煩可能才真正開始。

一方面，作為債券承銷商和受托管理人，要持續(xù)關(guān)注發(fā)行人和保證人的資信狀況、擔(dān)保物狀況、增信措施及償債保障措施的實(shí)施情況，出現(xiàn)可能影響債券持有人重大權(quán)益的事項(xiàng)時(shí)，召集債券持有人會(huì)議等。

在2022年，國泰君安就曾主持召開了兩次債券持有人會(huì)議。4月21日，“15恒大03”又公告，將于本月26日召開持有人會(huì)議，審議授權(quán)國泰君安代表債券持有人，加入中國恒大集團(tuán)重組支持協(xié)議等議案。

更兇險(xiǎn)的是，另一方面，還面臨可能的連帶賠償責(zé)任。早在2012年6月21日，知名做空機(jī)構(gòu)香櫞就發(fā)布了一份長(zhǎng)達(dá)57頁的報(bào)告，指控恒大存多項(xiàng)欺詐行為，恒大管理層至少使用了六種會(huì)計(jì)騙術(shù)來掩蓋其無力償還債務(wù)的狀況，還采用了一個(gè)復(fù)雜的龐氏型融資方案網(wǎng)。

當(dāng)時(shí)報(bào)告一出來，恒大股價(jià)一度閃崩20%，此后恒大一一駁回，打消了投資人的恐慌。而9年后，香櫞創(chuàng)始人Left表示，恒大目前的流動(dòng)性危機(jī)表明，他在2012年撰寫報(bào)告時(shí)是正確的。

我們注意到，債券承銷和受托管理屬于券商投行業(yè)務(wù)，作為頭部券商，2022年，國泰君安投行業(yè)務(wù)是唯一沒有下滑的業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入43.11億元，僅次于“三中”。

投行業(yè)務(wù)一枝獨(dú)秀背后，如果恒大這筆高達(dá)82億元的債最終還不上，國泰君安是否能安然脫身？

目前，恒大有14只存量債券，規(guī)模超500億，相關(guān)的承銷商，估計(jì)跟債權(quán)人一樣，都得感嘆：欠錢的才是大爺。

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