(資料圖)

報(bào)告要點(diǎn)

①四類基金一致共識(shí)加倉(cāng)計(jì)算機(jī)為首的TMT，僅頭部仍在加倉(cāng)電新尤其光伏，工業(yè)金屬受復(fù)蘇弱預(yù)期壓制拋壓較大，醫(yī)療器械成為醫(yī)藥細(xì)分方向中獲明顯共識(shí)賽道。

②短跑加醫(yī)藥、長(zhǎng)跑加機(jī)械、頭部/調(diào)倉(cāng)選手均加倉(cāng)軟件、計(jì)算機(jī)設(shè)備。

③短跑健將：超配計(jì)算機(jī)，低配電新、食飲，加醫(yī)藥，減工業(yè)金屬。

④長(zhǎng)期贏家：重倉(cāng)新能源，Q1加汽車零部件減光伏，增持機(jī)械、醫(yī)藥，減電新。

⑤頭部玩家：風(fēng)格略轉(zhuǎn)向，電新增量由光伏設(shè)備貢獻(xiàn)，計(jì)算機(jī)雖增持但仍低配。

⑥調(diào)倉(cāng)選手：超配TMT+醫(yī)藥，Q1加軟件、半導(dǎo)體，減電池。

⑦個(gè)股審美：短跑健將主要為重倉(cāng)TMT類基金，偏好其中龍頭公司；長(zhǎng)期贏家看重高增長(zhǎng)；頭部玩家偏好大市值、高盈利性；調(diào)倉(cāng)選手小市值、遠(yuǎn)景成長(zhǎng)風(fēng)格最為顯著。

報(bào)告正文

華創(chuàng)策略的基金畫像系列，將傳統(tǒng)的公募持倉(cāng)分析拆分到多品類基金持倉(cāng)，突破機(jī)構(gòu)模糊的“抱團(tuán)”共識(shí)，見微知著。基金23Q1持倉(cāng)分析，有傳統(tǒng)三類：短跑健將（近一年業(yè)績(jī)TOP100）、長(zhǎng)期贏家（近五年業(yè)績(jī)TOP100）、頭部玩家（規(guī)模TOP100），加入調(diào)倉(cāng)選手（篩選標(biāo)準(zhǔn)見正文）。

核心結(jié)論：四類基金一致共識(shí)加倉(cāng)計(jì)算機(jī)為首的TMT，僅頭部仍在加倉(cāng)電新尤其光伏，工業(yè)金屬受復(fù)蘇弱預(yù)期壓制拋壓較大，醫(yī)療器械成為醫(yī)藥細(xì)分方向中獲明顯共識(shí)賽道。

一、公募整體持倉(cāng)變化：加計(jì)算機(jī)，減持電力設(shè)備

23Q1公募基金風(fēng)格偏成長(zhǎng)，大幅加倉(cāng)計(jì)算機(jī)，減持電新。從持倉(cāng)市值占比的絕對(duì)值看，截至23Q1，持倉(cāng)市值前五行業(yè)：食品飲料（16.4%）、電力設(shè)備（14.8%）、醫(yī)藥生物（11.9%）、電子（8.7%）、計(jì)算機(jī)（8.6%）。而持倉(cāng)市值后五行業(yè)：綜合（0.0%）、鋼鐵（0.2%）、紡織服飾（0.3%）、環(huán)保（0.3%）、輕工（0.7%）。從持倉(cāng)市值占比的環(huán)比變動(dòng)看，23Q1公募加倉(cāng)前五行業(yè)：計(jì)算機(jī)（持倉(cāng)市值占比提升4.4pct）、通信（0.8pct）、食飲（0.7pct）、傳媒（0.5pct）、家電（0.4pct）；減倉(cāng)前五行業(yè)：電力設(shè)備（-2.8pct）、銀行（-1.0pct）、國(guó)防軍工（-1.0pct）、房地產(chǎn)（-0.7pct）、商貿(mào)零售（-0.6pct）。

二、四類基金畫像：短跑、長(zhǎng)跑、頭部、調(diào)倉(cāng)

四類玩家：短跑、長(zhǎng)跑、頭部、調(diào)倉(cāng)。以主動(dòng)型權(quán)益基金（普通股票、偏股混合、靈活配置）為總樣本，在基金季報(bào)的基礎(chǔ)上，我們定義短跑健將為近一年業(yè)績(jī)TOP100基金（22/4/1-23/3/31，下同）、長(zhǎng)期贏家為近5年業(yè)績(jī)TOP100基金（18/4/1-23/3/31，下同）、頭部玩家為目前（23/3/31，下同）規(guī)模TOP100基金，調(diào)倉(cāng)選手為最新季報(bào)與上期季報(bào)間持股調(diào)倉(cāng)比例最高的一類，具體篩選細(xì)則見附錄。值得說明的是，為使分析結(jié)果具備口徑上的可比性，在分析各類基金23Q1持倉(cāng)較22Q4的變化時(shí)，樣本保持不變，均為根據(jù)最新基金季報(bào)篩選出的100只基金組合。

四類玩家重合度較低，顯示其能力圈有明顯差異。四類基金兩兩之間差異明顯，其中長(zhǎng)跑&；頭部基金之間重合數(shù)量最多，但重合率僅18%；其余幾類基金之間重合度更低。尤其長(zhǎng)跑、頭部中均未有調(diào)倉(cāng)選手重合。

三、四類畫像：短跑加醫(yī)藥、長(zhǎng)跑加機(jī)械、頭部/調(diào)倉(cāng)選手均加倉(cāng)軟件、計(jì)算機(jī)設(shè)備

23Q1來看，TMT與新能源呈現(xiàn)冰火兩重天，前者行情火熱，后者則在基本面的新能源車價(jià)格戰(zhàn)壓制下走弱。具體來看，入選的短跑健將重倉(cāng)TMT其中的計(jì)算機(jī)行業(yè)，Q1加倉(cāng)醫(yī)藥、減倉(cāng)工業(yè)金屬；長(zhǎng)期贏家仍表現(xiàn)為重倉(cāng)新能源，Q1加汽車零部件減光伏，整體增持機(jī)械、醫(yī)藥；頭部玩家重倉(cāng)消費(fèi)+新能源，Q1風(fēng)格略有轉(zhuǎn)向，加TMT、家電，減非銀、有色、醫(yī)藥，但對(duì)計(jì)算機(jī)仍低配；調(diào)倉(cāng)選手減電新加TMT，賣出電池買入軟件、半導(dǎo)體。

對(duì)比來看：（1）共識(shí)加倉(cāng)計(jì)算機(jī)為首的TMT，Q1在人工智能、AI等行情催化下，公募整體均向計(jì)算機(jī)為首的TMT板塊移倉(cāng)，細(xì)分中的軟件開發(fā)、半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)設(shè)備基本受到四類選手共同青睞。同時(shí)除頭部玩家仍低配計(jì)算機(jī)外，其余三類玩家均一定程度超配；（2）僅頭部仍在整體加倉(cāng)光伏為代表的電新，其余均減倉(cāng)賣出。新能源Q1行情整體表現(xiàn)不佳，僅頭部玩家仍在整體加倉(cāng)電力設(shè)備，其余三類均表現(xiàn)為減倉(cāng)賣出，尤其光伏設(shè)備分歧較大，頭部顯著加倉(cāng)，長(zhǎng)跑減倉(cāng)首位；（3）工業(yè)金屬拋壓較大。Q1雖經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況較好，但需求復(fù)蘇仍弱于供給，在此背景下工業(yè)金屬庫存上行動(dòng)力不足，或成為短跑、長(zhǎng)跑、頭部共同減倉(cāng)的主要原因；（4）醫(yī)藥雖有分歧，但細(xì)分醫(yī)療器械獲共識(shí)，整體醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)為短跑、長(zhǎng)跑、調(diào)倉(cāng)均在買入，但頭部減倉(cāng)明顯，尤其生物制品與醫(yī)療服務(wù)。但在醫(yī)療器械細(xì)分方向，四類基金均有增持。

3.1. 短跑健將：超配計(jì)算機(jī)，低配電新、食飲，加醫(yī)藥，減工業(yè)金屬

短跑健將畫像：重倉(cāng)計(jì)算機(jī)玩家，Q1加醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電子，對(duì)有色減倉(cāng)。過去一年業(yè)績(jī)TOP100的基金是大幅重倉(cāng)計(jì)算機(jī)的玩家，此外短跑健將對(duì)電子、有色也有明顯超配。23Q1加倉(cāng)醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電子，結(jié)構(gòu)上以軟件開發(fā)、半導(dǎo)體、醫(yī)療器械、計(jì)算機(jī)設(shè)備為主，同時(shí)中藥、航空機(jī)場(chǎng)也獲得明顯增持。對(duì)于有色金屬中的工業(yè)金屬大幅減持。整體配置來看，短跑健將顯著超配計(jì)算機(jī)，低配公募重倉(cāng)的電力設(shè)備、食飲。

短跑健將行業(yè)配置：顯著超配計(jì)算機(jī)，低配電力設(shè)備、食飲；Q4加倉(cāng)醫(yī)療器械、中藥，減倉(cāng)工業(yè)金屬。從凈買入看（剔除股價(jià)波動(dòng)），23Q1凈增持前五行業(yè)分別：醫(yī)藥生物（46億元，單位下同）、計(jì)算機(jī)（26）、電子（23）、交運(yùn)（16）、機(jī)械設(shè)備（11）；賣出前五行業(yè)分別：有色金屬（-19）、電力設(shè)備（-4）、石油石化（-2）、鋼鐵（-1）、銀行（-0.3）。從持倉(cāng)市值的絕對(duì)值占比來看，短跑健將重倉(cāng)計(jì)算機(jī)達(dá)24%，23Q1重倉(cāng)前五行業(yè)分別：計(jì)算機(jī)（24%，單位下同）、醫(yī)藥生物（15）、電子（14）、有色（8）、交運(yùn)（7）。從相對(duì)主動(dòng)偏股型公募整體的超配情況看，短跑健將顯著超配計(jì)算機(jī)，低配電力設(shè)備、食飲，23Q1短跑健將超配計(jì)算機(jī)（16pct，單位下同）、電子（5）、有色（4）、交運(yùn)（4）、醫(yī)藥（3）；低配電力設(shè)備（-14）、食飲（-13）、基礎(chǔ)化工（-3）、國(guó)防軍工（-2）、汽車（-2）。

（注：為避免股價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致在判斷實(shí)際買賣方向時(shí)出現(xiàn)偏差，我們本文計(jì)算的凈增持市值是通過凈買入股數(shù)乘以區(qū)間成交均價(jià)所得，下同）

短跑健將前30大重倉(cāng)股：集中計(jì)算機(jī)，12只更替，新進(jìn)計(jì)算機(jī)個(gè)股，減持工業(yè)金屬。23Q1短跑健將前30大重倉(cāng)股較22Q4有12只出現(xiàn)更替，占比40%，一季度在TMT行情中獲利側(cè)面體現(xiàn)了基金經(jīng)理的調(diào)倉(cāng)能力；與主動(dòng)型基金整體的前30大重倉(cāng)股相差較大，差異個(gè)股達(dá)到23只。從變動(dòng)來看，一季度短跑健將加倉(cāng)醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電子。醫(yī)藥中以醫(yī)療器械、中藥為主，但前30大名單中未有醫(yī)藥個(gè)股，反映了短跑選手對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)二線龍頭的挖掘。計(jì)算機(jī)主要加倉(cāng)軟件開發(fā)及設(shè)備硬件，如?？低?行情002415,診股)、同花順(行情300033,診股)均為新進(jìn)個(gè)股。減倉(cāng)工業(yè)金屬主要體現(xiàn)為紫金礦業(yè)(行情601899,診股)減持，以及神火股份(行情000933,診股)退出前30大。當(dāng)前短跑健將重倉(cāng)個(gè)股表現(xiàn)為集中于計(jì)算機(jī)，其中前五個(gè)股分別為金山辦公(行情688111,診股)、創(chuàng)業(yè)慧康(行情300451,診股)、中金黃金(行情600489,診股)、銀泰黃金(行情000975,診股)、寶信軟件(行情600845,診股)。

3.2. 長(zhǎng)期贏家：重倉(cāng)新能源，Q1加汽車零部件減光伏，增持機(jī)械、醫(yī)藥，減電新

長(zhǎng)期贏家畫像：極致的新能源賽道選手，Q1加汽車零部件減光伏，增持機(jī)械、醫(yī)藥，減電新。過去五年業(yè)績(jī)最優(yōu)的基金經(jīng)理是極致的新能源賽道選手，但23Q1對(duì)于新能源賽道減持較多，包括光伏設(shè)備、能源金屬。增持機(jī)械設(shè)備包括通用設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備、專用設(shè)備、工程機(jī)械，各細(xì)分賽道增量資金較為均衡。此外，長(zhǎng)期贏家Q1大幅加倉(cāng)醫(yī)藥、TMT。減持主要集中于工業(yè)金屬、證券、乘用車、電池。整體來看長(zhǎng)期贏家目前仍超配新能源產(chǎn)業(yè)鏈，低配食飲、醫(yī)藥。

長(zhǎng)期贏家行業(yè)配置：超配新能源，低配食飲、醫(yī)藥，Q1加倉(cāng)機(jī)械、醫(yī)藥、TMT，減持電力設(shè)備、非銀。從凈買入看（剔除股價(jià)波動(dòng)），23Q1凈增持前五行業(yè)：機(jī)械設(shè)備（30億元，單位下同）、醫(yī)藥（29）、計(jì)算機(jī)（16）、傳媒（15）、電子（12）；減倉(cāng)前五行業(yè)：電力設(shè)備（-30）、非銀（-19）、基礎(chǔ)化工（-9）、社會(huì)服務(wù)（-7）、食飲（-7）。從持倉(cāng)市值的絕對(duì)值占比來看，長(zhǎng)期贏家重倉(cāng)前五行業(yè)集中消費(fèi)和新能源領(lǐng)域：電力設(shè)備（22%，單位下同）、有色（10）、計(jì)算機(jī)（10）、醫(yī)藥（8）、汽車（7）；持倉(cāng)市值后五行業(yè)分別：美容護(hù)理（0.01）、環(huán)保（0.02）、綜合（0.02）、紡服（0.03）、輕工（0.2）。對(duì)比主動(dòng)偏股型公募整體，長(zhǎng)期贏家明顯超配新能源，低配食飲。超配前五行業(yè)：電力設(shè)備（8pct，單位下同）、有色（6）、汽車（4）、公用事業(yè)（4）、計(jì)算機(jī)（1）；低配食品飲料（-11）、醫(yī)藥（-4）、電子（-3）、家電（-1）、美容護(hù)理（-1）。

長(zhǎng)期贏家前30大重倉(cāng)股：7只更替，新能源內(nèi)部分化，新進(jìn)計(jì)算機(jī)個(gè)股。一季度長(zhǎng)期贏家前30大重倉(cāng)股較22Q4有7只出現(xiàn)更替，占比23%，整體變動(dòng)不大；與主動(dòng)型基金整體的前30大重倉(cāng)股相比，差異個(gè)股達(dá)到19只，占比63%。從變動(dòng)來看，一季度長(zhǎng)期贏家對(duì)新能源個(gè)股分歧，加倉(cāng)電池龍頭寧德時(shí)代(行情300750,診股)，減倉(cāng)億緯鋰能(行情300014,診股)、比亞迪(行情002594,診股)、隆基綠能(行情601012,診股)、陽光電源(行情300274,診股)。此外，有色內(nèi)部同樣分歧，加倉(cāng)貴金屬的銀泰黃金，減倉(cāng)工業(yè)金屬紫金礦業(yè)。新進(jìn)個(gè)股中3只為計(jì)算機(jī)行業(yè)，其中金山辦公獲加倉(cāng)。當(dāng)前長(zhǎng)期贏家重倉(cāng)個(gè)股集中于新能源賽道，其中前五個(gè)股分別為寧德時(shí)代、TCL中環(huán)(行情002129,診股)、金山辦公、璞泰來(行情603659,診股)、比亞迪。

3.3. 頭部玩家：風(fēng)格略轉(zhuǎn)向，電新增量基本由光伏設(shè)備貢獻(xiàn)，計(jì)算機(jī)雖增持但仍低配

頭部玩家畫像：整體配置風(fēng)格偏向價(jià)值，但交易風(fēng)格略轉(zhuǎn)向，Q1雖加倉(cāng)計(jì)算機(jī)但仍低配，增配港股。百億俱樂部為重倉(cāng)消費(fèi)+新能源玩家，配置與公募整體接近，一季度同樣加倉(cāng)計(jì)算機(jī)，其中主要為計(jì)算機(jī)設(shè)備，但對(duì)于計(jì)算機(jī)配置力度仍低于公募整體。消費(fèi)方面醫(yī)藥內(nèi)部調(diào)倉(cāng)，大幅買入化學(xué)制藥、醫(yī)療器械，賣出生物制品、醫(yī)療服務(wù)。食飲整體變動(dòng)不大。新能源回調(diào)增持，但增量基本全為光伏設(shè)備貢獻(xiàn)。港股方面增持較多，騰訊、中國(guó)海洋石油、美團(tuán)均獲明顯加倉(cāng)。減持除醫(yī)藥部分細(xì)分行業(yè)外，工業(yè)金屬、乘用車同樣減持領(lǐng)先。

頭部玩家行業(yè)配置：超配食飲、傳媒、醫(yī)藥，低配計(jì)算機(jī)；Q1大幅加倉(cāng)計(jì)算機(jī)、傳媒、家電。23Q1凈增持前五行業(yè)：計(jì)算機(jī)（74億元，單位下同）、傳媒（51，主要系港股騰訊）、家電（42）、通信（41）、電力設(shè)備（39）；減倉(cāng)前五行業(yè)：非銀（-51）、有色（-38）、醫(yī)藥（-25）、汽車（-24）、電子（-20）。從持倉(cāng)市值的絕對(duì)值占比來看，頭部玩家重倉(cāng)行業(yè)與公募整體接近，主要集中于食飲、電力設(shè)備、醫(yī)藥，其中重倉(cāng)前五行業(yè)分別：食品飲料（20%，單位下同）、電力設(shè)備（14）、醫(yī)藥生物（14）、電子（10）、計(jì)算機(jī)（5）；持倉(cāng)市值后五行業(yè)：綜合（0）、環(huán)保（0.1）、鋼鐵（0.3）、輕工制造（0.3）、建筑裝飾（0.4）。從相對(duì)主動(dòng)偏股型公募整體的超配情況來看，頭部玩家超配食品飲料（3.4pct，單位下同）、傳媒（2.0）、醫(yī)藥（1.6）、電子（1.2）、石油石化（0.7）；低配計(jì)算機(jī)（-4.0）、機(jī)械設(shè)備（-1.6）、交通運(yùn)輸（-1.5）、國(guó)防軍工（-0.8）、電力設(shè)備（-0.7）。

頭部玩家前三十大重倉(cāng)股：5只更替，顯著增配港股，重倉(cāng)白酒+新能源。23Q1頭部玩家前30大重倉(cāng)股較22Q4有5只出現(xiàn)更替，占比17%，整體變動(dòng)不大；與主動(dòng)型基金整體前30大重倉(cāng)股相比，差異個(gè)股6只，占比20%。從變動(dòng)來看，23Q1頭部玩家在醫(yī)藥內(nèi)部調(diào)倉(cāng)，新進(jìn)恒瑞醫(yī)藥(行情600276,診股)、賣出邁瑞醫(yī)療(行情300760,診股)、藥明康德(行情603259,診股)。消費(fèi)股方面，中國(guó)中免(行情601888,診股)或在春節(jié)后獲利了結(jié)，白酒股無明顯增減倉(cāng)。新能源、電子遭較大幅度減持，其中紫光國(guó)微(行情002049,診股)、立訊精密(行情002475,診股)退出前30大名單，比亞迪、億緯鋰能等新能源領(lǐng)域龍頭遭大幅賣出。以騰訊、中國(guó)海洋石油、美團(tuán)為代表的港股獲大幅加倉(cāng)，其中中國(guó)海洋石油、中國(guó)移動(dòng)(行情600941,診股)港股新進(jìn)前30大名單。當(dāng)前頭部玩家重倉(cāng)個(gè)股主要集中于新能源+白酒賽道，其中前五分別為貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)、五糧液(行情000858,診股)、瀘州老窖(行情000568,診股)、寧德時(shí)代、騰訊控股。

3.4. 調(diào)倉(cāng)選手：超配TMT+醫(yī)藥，Q1加軟件、半導(dǎo)體，減電池

調(diào)倉(cāng)選手基金篩選：1）篩選出主動(dòng)偏股的主基金；2）主基金中篩選以下4個(gè)分位數(shù)均大于10%的基金：當(dāng)期規(guī)模分位、當(dāng)期股票倉(cāng)位分位、上期股票倉(cāng)位分位、1-股票倉(cāng)變化絕對(duì)值分位，避免規(guī)模過小、倉(cāng)位過低、倉(cāng)位變化而非調(diào)倉(cāng)變化過大的基金入選；3）兩期均按重倉(cāng)股口徑，上期重倉(cāng)股配比剔除股價(jià)變動(dòng)因素后，計(jì)算“當(dāng)期A個(gè)股配比-上期A個(gè)股配比（若上期重倉(cāng)股無A個(gè)股，則用0替代）”的絕對(duì)值，十大重倉(cāng)股求和，得到該基金的調(diào)倉(cāng)系數(shù)；4）按調(diào)倉(cāng)系數(shù)降序后，選取前100只基金作為調(diào)倉(cāng)選手。調(diào)倉(cāng)系數(shù)可以理解為估算的倉(cāng)位置換比例，即持倉(cāng)個(gè)股比例的變動(dòng)，而非換手率概念（在同一支股票上做波動(dòng)也可提現(xiàn)為換手率高，但調(diào)倉(cāng)系數(shù)低）。

調(diào)倉(cāng)選手代表了主動(dòng)偏股基金中調(diào)倉(cāng)、換股比例最高的100個(gè)代表。經(jīng)過上述1）、2）兩部篩選后樣本的調(diào)倉(cāng)系數(shù)分布如下圖，可以看出多數(shù)主動(dòng)偏股基金調(diào)倉(cāng)系數(shù)分布在10%-25%之間，即單季度持有個(gè)股比例變動(dòng)在10%-25%之間，而中位數(shù)為20%，即半數(shù)主動(dòng)偏股基金季度換股比例是低于20%的。以上述方法篩選出的調(diào)倉(cāng)選手，則代表了主動(dòng)偏股基金中調(diào)倉(cāng)、換股比例最高的 100 個(gè)代表，而其調(diào)倉(cāng)靈活，背后也隱含了規(guī)模較 小的前提條件。

調(diào)倉(cāng)選手畫像：風(fēng)格成長(zhǎng)，超配TMT+醫(yī)藥，Q1翻倍增持TMT，大幅賣出電新。調(diào)倉(cāng)選手Q1平均調(diào)倉(cāng)系數(shù)在51%，即過半倉(cāng)位完成變化。調(diào)倉(cāng)選手Q1風(fēng)格成長(zhǎng)，由新能源大幅調(diào)換倉(cāng)位至TMT，TMT主要加倉(cāng)軟件開發(fā)、半導(dǎo)體，此外醫(yī)療服務(wù)、生物制品也獲一定加倉(cāng)。減持主要以電新中的電池、電源設(shè)備為主。整體來看調(diào)倉(cāng)選手超配TMT+醫(yī)藥，低配電力設(shè)備、有色。

調(diào)倉(cāng)選手行業(yè)配置：超配TMT與醫(yī)藥，低配電力設(shè)備、有色，Q1從電新調(diào)倉(cāng)大幅調(diào)倉(cāng)至TMT。從凈買入看（剔除股價(jià)波動(dòng)），23Q1調(diào)倉(cāng)選手凈增持前五行業(yè)：計(jì)算機(jī)（30億元，單位下同）、電子（22）、醫(yī)藥（9）、通信（7）、傳媒（7）；減倉(cāng)前五行業(yè)：電力設(shè)備（-15）、家用電器（-2）、食飲（-2）、基礎(chǔ)化工（-2）、軍工（-1）。從持倉(cāng)市值的絕對(duì)值占比來看，調(diào)倉(cāng)選手重倉(cāng)TMT+醫(yī)藥，23Q1持倉(cāng)前五行業(yè)分別：計(jì)算機(jī)（23%，單位下同）、電子（18）、醫(yī)藥（15）、傳媒（6）、電力設(shè)備（6）；而持倉(cāng)市值后五行業(yè)：鋼鐵（0）、紡服（0）、環(huán)保（0.1）、公用事業(yè)（0.2）、綜合（0.2）。從相對(duì)主動(dòng)偏股型公募整體的超配情況來看，調(diào)倉(cāng)選手超配計(jì)算機(jī)（14pct，單位下同）、電子（10）、傳媒（5）、醫(yī)藥（3）、通信（3）；低配食飲（-12）、電力設(shè)備（-9）、有色（-4）、基礎(chǔ)化工（-3）、汽車（-2）。調(diào)倉(cāng)選手對(duì)于全行業(yè)合計(jì)表現(xiàn)為較明顯凈增持，一方面由于其季度間規(guī)模增大（14億水平），另一方面或由于調(diào)倉(cāng)選手本身的交易能力，對(duì)于凈增持/減持個(gè)股成交價(jià)或低于/高于季度成交均價(jià)。

調(diào)倉(cāng)選手前三十大重倉(cāng)股：26只更替，新進(jìn)多為TMT個(gè)股，電力設(shè)備個(gè)股由11只減為2只。調(diào)倉(cāng)選手前30大重倉(cāng)股較22Q4多達(dá)26只出現(xiàn)更替，體現(xiàn)調(diào)倉(cāng)選手本身畫像特征。與主動(dòng)型基金整體前30大重倉(cāng)股相比，差異個(gè)股22只，占比73%。從變化來看，Q1調(diào)倉(cāng)選手風(fēng)格偏成長(zhǎng)，大幅增持TMT類軟科技領(lǐng)域，其中AI熱門股科大訊飛(行情002230,診股)、三六零(行情601360,診股)、金山辦公、昆侖萬維(行情300418,診股)等均獲大幅加倉(cāng)新進(jìn)前30大名單，半導(dǎo)體領(lǐng)域如寒武紀(jì)(行情688256,診股)-U、裕太微(行情688515,診股)-U、拓荊科技(行情688072,診股)等也獲一定程度加倉(cāng)。消費(fèi)領(lǐng)域，醫(yī)藥加倉(cāng)藥明康德、恒瑞醫(yī)藥、普瑞眼科(行情301239,診股)，白酒加倉(cāng)老白干酒(行情600559,診股)、瀘州老窖。當(dāng)前調(diào)倉(cāng)選手重倉(cāng)集中于TMT板塊，前五分別為金山辦公、三六零、科大訊飛、昆侖萬維、寒武紀(jì)-U。

四、個(gè)股審美：調(diào)倉(cāng)選手遠(yuǎn)景成長(zhǎng)風(fēng)格顯著，長(zhǎng)跑增長(zhǎng)、盈利并重

短跑健將主要為重倉(cāng)TMT類基金，偏好其中龍頭公司。從各類基金所持前30重倉(cāng)股的業(yè)績(jī)和估值表現(xiàn)來看，短跑健將更加偏好TMT類公司中的龍頭。其重倉(cāng)股（前30重倉(cāng)股，下同）市值中位數(shù)947億元（截至23/3/31，下同），為四類基金第二高；而PE-TTM中位數(shù)也有32倍，同樣為四類基金第二高。主要因?yàn)槎膛芙⒅貍}(cāng)股多為TMT類龍頭公司。

長(zhǎng)期贏家看重高增長(zhǎng)。長(zhǎng)期贏家重倉(cāng)股盈利增速中位數(shù)27%，為四類基金最高，且重倉(cāng)股估值中位也僅為27倍，為四類基金最低，由此體現(xiàn)其對(duì)于盈利估值性價(jià)比的表現(xiàn)最為看重。

頭部玩家偏好大市值、高盈利性。頭部玩家重倉(cāng)股市值中位數(shù)2871億元，為四類基金最高。百億俱樂部由于規(guī)模及偏好配置港股因素，對(duì)大市值公司配比更重，且重倉(cāng)公司的ROE中位數(shù)也達(dá)17%。

調(diào)倉(cāng)選手小市值、遠(yuǎn)景成長(zhǎng)風(fēng)格最為顯著。調(diào)倉(cāng)選手基金規(guī)模本身較小，本期均未超過30億，故其調(diào)倉(cāng)靈活性得以展現(xiàn)，而當(dāng)前其重倉(cāng)股表現(xiàn)為市值水平最低、估值最高，同時(shí)歷史數(shù)據(jù)的盈利與增長(zhǎng)水平均不明顯，體現(xiàn)為很強(qiáng)的遠(yuǎn)景成長(zhǎng)風(fēng)格。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，可能導(dǎo)致相機(jī)抉擇的貨幣政策與市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生偏離；

2、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來，目前市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)與過往發(fā)生變化，可能降低歷史經(jīng)驗(yàn)在當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境的適用性；

3、本報(bào)告僅對(duì)基金季報(bào)客觀數(shù)據(jù)分析點(diǎn)評(píng)，所涉及的股票、行業(yè)不構(gòu)成投資建議。

附錄：各類選手中規(guī)模前十基金

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