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來源：晨明的策略深度思考

核心結論：

一季報的重要意義：

在前期的幾篇報告《何時炒主題？何時看報表？》、《景氣投資的季度效應》中，我們都提到了一個“兩頭炒預期”、“中間炒現(xiàn)實”的結論：（PPT4-7頁）

核心就是每年的Q1和Q4市場處于業(yè)績空窗期和政策窗口期，因此市場容易交易預期，此時最有效的指標是低PB分位數(shù)（代表預期低，交易預期的空間就大）。但是，從每年4月開始，隨著一季報、經(jīng)濟數(shù)據(jù)、政治局會議的先后落地，市場在Q2-Q3會回到基本面的現(xiàn)實情況，進入景氣度投資的階段，而這里所指的基本面，可以是表觀利潤，也可以是高頻指標、產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)、宏觀數(shù)據(jù)等等。

總量經(jīng)濟強相關板塊的一季報和4月決斷：

1、整體A股和其中的總量經(jīng)濟板塊23Q1業(yè)績一般，整體處于探底階段。（PPT9-16頁）

2、歷史上，整體A股和其中的總量經(jīng)濟板塊利潤增速和ROE大幅回升，要么是類似于09年（國內四萬億全面刺激），要么是類似于16-17和20-21（全球經(jīng)濟共振向上）。但是對于2023年，不論是3月兩會，還是4月政治局會議，都明確了高質量發(fā)展的信號，同時，目前歐美庫存周期的位置，也很難出現(xiàn)全球經(jīng)濟共振。展望來看，今年整體A股和其中的總量經(jīng)濟板塊的利潤和ROE大概率是觸底企穩(wěn)，但很難大幅回升。（PPT17頁）

3、最終從股價表現(xiàn)來看，可選消費、港股互聯(lián)網(wǎng)、金融、周期、中游傳統(tǒng)制造業(yè)的龍頭股價表現(xiàn)，基本也與國內經(jīng)濟（中長期貸款增速表征）高度相關。除非是具備供給側邏輯或者格局變化的行業(yè)，比如22年的煤炭。（PPT18-35頁）

4、因此，在這樣的的背景下，今年的總量經(jīng)濟強相關板塊大概率是估值波動的機會，但是難有EPS彈性帶來的主升浪。關注點在于供給端的格局有相對優(yōu)勢的細分板塊，比如電解鋁。

總量經(jīng)濟弱相關板塊的一季報和4月決斷：

1、尋找一季報高增長但是股價基本面不反映的細分行業(yè)（偏離度模型）：如果這些行業(yè)2-3季度景氣度還能延續(xù)，那么股價在4月決斷以后大概率能夠修復，屬于高賠率的策略。在今年的“藍色圓圈”中，我們主要篩選出來的細分板塊包括：光儲、醫(yī)美、火電、血制品、重卡、藥房、電網(wǎng)設備。（PPT37-38頁）

2、尋找一季報一般，但是預計后續(xù)能夠出現(xiàn)業(yè)績改善趨勢的細分行業(yè)，今年4月決斷主要聚焦在TMT板塊：（PPT39-57頁）

①TMT板塊內部也有4月決斷：從13和19年TMT內部板塊的表現(xiàn)來看，同樣存在4月決斷的特征：以申萬一級行業(yè)來看，兩個年份1-4月均實現(xiàn)了TMT板塊的普漲，且整體來看漲幅差異不大。但5月之后TMT內部的分化開始明顯加大：13年5-9月申萬傳媒指數(shù)翻倍，明顯強于電子和通信；19年5-9月電子板塊繼續(xù)上漲，其他板塊則開啟調整。

②TMT板塊的β與全球半導體周期密切相關。而美國消費又很大程度上決定了全球半導體周期的走勢。目前美國消費還有一定韌性，但是根據(jù)我們對美國居民超額儲蓄的測算，很有可能在8-9月消耗殆盡，那么Q4美國消費增速很有可能出現(xiàn)比較快的下滑，對應半導體周期可能就會出清。經(jīng)驗來看股價大約領先半導體周期3-6個月，因此Q3可能會開始反映這樣的預期。對應核心指數(shù)是科創(chuàng)50。

③目前從一季報來看，TMT四個行業(yè)中，傳媒相對更好（利潤收入同時出現(xiàn)恢復性增長），電子在加速出清，通信底部震蕩，計算機利潤增速改善、但收入增速一般。展望后續(xù)，能夠逐步兌現(xiàn)基本面的細分領域可能包括：游戲、算力、半導體、信創(chuàng)等。

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1、3個選股模型（景氣成長、細分龍頭、高股息）和1個行業(yè)比較模型自09年以來，430這一期（根據(jù)年報一季報的篩選結果）在5-8月的持有期，戰(zhàn)勝滬深300的概率分別達到了93%、100%、100%、93%。也側面驗證了，不論什么樣的經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)、政策環(huán)境，4月決斷都是有效的。詳細模型結果可見正文。（PPT59-68頁）

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