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醫(yī)美行業(yè)再度迎來(lái)強(qiáng)監(jiān)管。

近日，市場(chǎng)監(jiān)管總局等十一部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)醫(yī)療美容行業(yè)監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，從加強(qiáng)市場(chǎng)準(zhǔn)入、資質(zhì)審核、規(guī)范“導(dǎo)購(gòu)”活動(dòng)等多個(gè)方面進(jìn)行了闡述，強(qiáng)調(diào)“醫(yī)療美容服務(wù)屬于醫(yī)療活動(dòng)，未依法取得衛(wèi)生健康行政部門(mén)發(fā)放的《醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證》或者“診所備案憑證”，不得開(kāi)展醫(yī)療美容服務(wù)”，并指出要掃清“黑機(jī)構(gòu)”“黑醫(yī)生”“黑藥械”。

值得注意的是，此次公安部、最高檢、最高法均在聯(lián)合發(fā)文的十一部門(mén)之列，著實(shí)是力度空前，個(gè)中深意更是耐人尋味。

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近年來(lái)，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)快速發(fā)展與國(guó)人生活水平的不斷提高，越來(lái)越多的人開(kāi)始愿意為了“變美”而付費(fèi)，除了日常的護(hù)膚維穩(wěn)與彩妝扮靚之外，很多女性以及部分精致的男性還熱衷于在非手術(shù)類(lèi)的輕醫(yī)美項(xiàng)目上一再投入，包括激光、射頻、注射填充等等，由此帶動(dòng)了醫(yī)美行業(yè)的壯大。

不過(guò)從另一個(gè)角度看，在滿(mǎn)足人們追求高顏值的同時(shí)，一系列負(fù)面問(wèn)題也逐步暴露出來(lái)：

首先是“黑醫(yī)美”機(jī)構(gòu)盛行。長(zhǎng)期以來(lái)，關(guān)于整形美容失敗的案例屢現(xiàn)報(bào)端，當(dāng)事人無(wú)一不是抱憾終生，這與市場(chǎng)上“黑醫(yī)美”機(jī)構(gòu)的泛濫不無(wú)關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)不具備醫(yī)療美容資質(zhì)的黑機(jī)構(gòu)占醫(yī)美機(jī)構(gòu)總數(shù)的比例超過(guò)80%。不少“黑醫(yī)美”機(jī)構(gòu)甚至連最起碼的消毒、藥品管理常識(shí)都不具備，衛(wèi)生安全很難得到保障。

其次是行業(yè)正規(guī)醫(yī)師供給不足。培養(yǎng)正規(guī)醫(yī)師通常需要5~8年，但醫(yī)美行業(yè)的“黑醫(yī)師”卻是頻頻涌現(xiàn)。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)的推算，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)正規(guī)從業(yè)醫(yī)師數(shù)量?jī)H占行業(yè)總從業(yè)者的30%左右；中整協(xié)的統(tǒng)計(jì)也顯示，我國(guó)醫(yī)美非法從業(yè)者人數(shù)至少在10萬(wàn)以上，同時(shí)還有14%的合法醫(yī)師進(jìn)行著不合規(guī)的操作。

最后是針劑、設(shè)備質(zhì)量不過(guò)關(guān)。由于醫(yī)美針劑具有易攜帶、流動(dòng)快、隱秘性強(qiáng)等特點(diǎn)，導(dǎo)致針劑造假和走私現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。艾瑞咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國(guó)市面上流通的醫(yī)美針劑中有2/3是水貨和假貨，安全隱患問(wèn)題不可忽視。

上述問(wèn)題，不僅阻礙著醫(yī)美行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展，而且嚴(yán)重危害到消費(fèi)者的身心健康及合法權(quán)益。如此一來(lái)，監(jiān)管層自然高度關(guān)注。

事實(shí)上，自2021年6月份以來(lái)，國(guó)家衛(wèi)健委等八部門(mén)就已經(jīng)出臺(tái)了一系列政策，如《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專(zhuān)項(xiàng)整治工作方案》等，旨在整治醫(yī)美行業(yè)亂象，嚴(yán)厲打擊上游非法制售醫(yī)療器械行為及下游非法開(kāi)展醫(yī)療美容項(xiàng)目機(jī)構(gòu)。而此次十一部門(mén)《指導(dǎo)意見(jiàn)》的出臺(tái)，更是直擊行業(yè)痛點(diǎn)，具體內(nèi)容也內(nèi)容更加細(xì)化全面，在準(zhǔn)入管理、事中事后綜合監(jiān)管、關(guān)聯(lián)領(lǐng)域及行業(yè)的監(jiān)管等方面均有明確規(guī)定，充分彰顯了高層對(duì)于規(guī)范和促進(jìn)醫(yī)療美容行業(yè)發(fā)展的重視，同時(shí)也對(duì)醫(yī)美機(jī)構(gòu)合規(guī)運(yùn)營(yíng)提出具體要求，這也標(biāo)志著醫(yī)美行業(yè)已經(jīng)迎來(lái)全方位的強(qiáng)監(jiān)管。

誠(chéng)然，于資本市場(chǎng)而言，強(qiáng)監(jiān)管的落地難免會(huì)帶來(lái)短期沖擊，近日的醫(yī)美股也不出意外地迎來(lái)集體回調(diào)。不過(guò)從中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)經(jīng)過(guò)調(diào)整和動(dòng)態(tài)再平衡后，市場(chǎng)需求必將會(huì)逐步轉(zhuǎn)移至正品行貨、正規(guī)合法的醫(yī)美終端，整個(gè)行業(yè)的發(fā)展也會(huì)越來(lái)越規(guī)范。伴隨著醫(yī)美事故與行業(yè)糾紛的減少，以及公眾信任度的增加，踏上發(fā)展正軌的行業(yè)有望迎來(lái)市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)容。這些顯然是極大的利好，為醫(yī)美行業(yè)未來(lái)更高質(zhì)量的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)保障。

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醫(yī)美板塊的投資機(jī)會(huì)還值得關(guān)注嗎？

從大環(huán)境上看，隨著疫情影響的消除，今年國(guó)民經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)復(fù)蘇已經(jīng)得到了確認(rèn)，消費(fèi)市場(chǎng)的回暖亦是有目共睹。考慮到今年是促消費(fèi)大年，高層多次反復(fù)強(qiáng)調(diào)“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”，預(yù)計(jì)后續(xù)還將會(huì)有一系列改善消費(fèi)環(huán)境、促進(jìn)居民消費(fèi)的政策出臺(tái)，繼而支持消費(fèi)市場(chǎng)的進(jìn)一步修復(fù)。

這當(dāng)中，可選消費(fèi)的復(fù)蘇必然值得關(guān)注。與必選消費(fèi)品不同，可選消費(fèi)需求不算穩(wěn)定，對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的敏感度較高，去年受疫情等因素影響較大的消費(fèi)品類(lèi)也是集中在可選消費(fèi)領(lǐng)域；而相比于必選消費(fèi)，可選消費(fèi)又是極具彈性的品種，修復(fù)力度往往更大。而醫(yī)美恰恰是最典型的可選消費(fèi)品種，相關(guān)公司業(yè)績(jī)?cè)?023年得到進(jìn)一步修復(fù)，理應(yīng)是確定性事件。

不僅如此，醫(yī)美還兼具醫(yī)療和消費(fèi)的雙重屬性，其本質(zhì)在于“醫(yī)療為基+需求引領(lǐng)”，即醫(yī)療屬性為行業(yè)構(gòu)建起較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，而消費(fèi)屬性則賦予了行業(yè)消費(fèi)升級(jí)下的較高天花板，這些都是一般消費(fèi)品以及醫(yī)療產(chǎn)品不具備的特質(zhì)。

倘若從商業(yè)層面來(lái)審視，醫(yī)美還具有典型的“三高”特征，從而注定了這門(mén)生意的暴利。我們不妨以輕醫(yī)美項(xiàng)目中最火的玻尿酸為例來(lái)做個(gè)分析：

其一，高毛利率。

貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)之所以能成為國(guó)內(nèi)第一股，超過(guò)90%的毛利率發(fā)揮了關(guān)鍵作用。然而玻尿酸的暴利程度并不遜色。最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，玻尿酸龍頭愛(ài)美客(行情300896,診股)的毛利率達(dá)到了驚人的95.29%，另外兩家巨頭華熙生物(行情688363,診股)和昊海生科(行情688366,診股)的毛利率也都超過(guò)了70%。而在實(shí)際情況中，一款玻尿酸產(chǎn)品隨著產(chǎn)業(yè)鏈流入經(jīng)銷(xiāo)商、下游醫(yī)院、醫(yī)美機(jī)構(gòu)等，層層流通中，免不了一再加價(jià)，可即便如此，市場(chǎng)需求依然旺盛，更加鞏固了相關(guān)公司的高毛利率。

其二，高復(fù)購(gòu)率。

通常情況下，玻尿酸的效果只能維持半年至一年的時(shí)間，如果后面不重新注射，那么消費(fèi)者的皮膚就會(huì)變得松弛、干燥且無(wú)光澤。很多消費(fèi)者一旦體驗(yàn)到了皮膚的水潤(rùn)光澤有彈性，就很容易產(chǎn)生依賴(lài)甚至上癮，而且也難以接受皮膚變差的樣子，于是只能不斷地反復(fù)購(gòu)買(mǎi)。這對(duì)于商家來(lái)說(shuō)當(dāng)然是再好不過(guò)的事情，原本毛利率就足夠高，再加上越來(lái)越多的客群源源不斷地復(fù)購(gòu)，豐厚的利潤(rùn)和穩(wěn)定充足的現(xiàn)金流自然就有了堅(jiān)實(shí)的保證，并且為公司競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)提升提供了動(dòng)力。

其三，高準(zhǔn)入門(mén)檻。

根據(jù)國(guó)家藥監(jiān)部門(mén)提示，用于醫(yī)療美容的玻尿酸注射劑在我國(guó)被認(rèn)定為三類(lèi)醫(yī)療器械——這是最高級(jí)別的醫(yī)療器械，具體指代那些植入人體、用于支持或維持生命的醫(yī)療器械。這類(lèi)醫(yī)療器械對(duì)人體具有潛在危險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)程度最高，監(jiān)管也最為嚴(yán)格。無(wú)論是生產(chǎn)或是經(jīng)營(yíng)，都需要取得相關(guān)部門(mén)頒布的《醫(yī)療器械注冊(cè)證》《醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證》和《醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)許可證》，產(chǎn)品獲批耗時(shí)長(zhǎng)、費(fèi)用大，準(zhǔn)入門(mén)檻極高，我國(guó)只有不到20家從事玻尿酸業(yè)務(wù)的公司具有資質(zhì)。如此一來(lái)，行業(yè)龍頭企業(yè)的市場(chǎng)地位反倒因?yàn)檩^高的準(zhǔn)入門(mén)檻而得到了強(qiáng)化。

如果放大視角，我國(guó)擁有14億人口和世界上最龐大的中等收入群體，消費(fèi)能力的不斷提高勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致醫(yī)美需求潛力的進(jìn)一步釋放，這為醫(yī)美行業(yè)發(fā)展提供了龐大的需求基數(shù)；與此同時(shí)，相比美國(guó)、日本、韓國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)醫(yī)美滲透率依然顯著偏低，人均診療次數(shù)僅有發(fā)達(dá)國(guó)家的1/6~1/4，這恰恰預(yù)示著未來(lái)我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)仍有較大提升空間。而隨著廣大消費(fèi)者對(duì)于國(guó)產(chǎn)醫(yī)美品牌的日漸認(rèn)可，本土醫(yī)美公司也將持續(xù)受益。

正因如此，醫(yī)美絕對(duì)算得上是當(dāng)之無(wú)愧的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)與黃金賽道，行業(yè)景氣程度之高無(wú)需懷疑。只要行業(yè)基本面沒(méi)有發(fā)生根本性變化，投資者都可以持續(xù)關(guān)注。

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那么，醫(yī)美賽道應(yīng)該怎么投呢？

在我看來(lái)，首選自然是行業(yè)龍頭，以及那些擁有玻尿酸、肉毒素等輕醫(yī)美項(xiàng)目的公司，這些項(xiàng)目毛利率及復(fù)購(gòu)率奇高，可以對(duì)相關(guān)公司業(yè)績(jī)的恢復(fù)起到有力支撐，估值亦是有望不斷修復(fù)。

此外，還有兩類(lèi)細(xì)分領(lǐng)域值得關(guān)注：

一是上游耗材儀器商。

相比于中游和下游，上游藥械類(lèi)公司具備更高的壁壘，這是因?yàn)槲覈?guó)醫(yī)療器械審批嚴(yán)格、流程嚴(yán)謹(jǐn)復(fù)雜且耗時(shí)較長(zhǎng)，從而賦予了那些擁有相關(guān)資質(zhì)的公司更強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。另外，在消費(fèi)者不斷追求高品質(zhì)醫(yī)美項(xiàng)目、且需求日益?zhèn)€性化的背景下，上市公司在客觀上也需要不斷豐富產(chǎn)品管線(xiàn)，以便于更加契合市場(chǎng)差異化定位，并給出更加完備的解決方案。如此一來(lái)，上游耗材儀器商將有望迎來(lái)不錯(cuò)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

二是下游醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)。

總體來(lái)看，我國(guó)醫(yī)美機(jī)構(gòu)集中度相對(duì)較低，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈。不過(guò)未來(lái)醫(yī)美機(jī)構(gòu)的連鎖化、集團(tuán)化、品牌化理應(yīng)是大勢(shì)所趨，特別是伴隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，不合規(guī)機(jī)構(gòu)的出清進(jìn)程提速，后續(xù)醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)將更加重視團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)管理能力以及品牌的塑造能力，而連鎖門(mén)店有望在規(guī)模達(dá)到一定水平后形成較高的壁壘?？紤]到行業(yè)的地域?qū)傩砸约肮芾韺拥墓芾戆霃?，那些深耕?dāng)?shù)氐膮^(qū)域性強(qiáng)勢(shì)龍頭或許可以依托品牌與口碑的積累而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地，其投資機(jī)會(huì)值得持續(xù)跟蹤。

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