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在新發(fā)ETF和存量ETF密集新增流動性服務(wù)商的同時，今年以來還有24起ETF逆向終止流動性服務(wù)商提供流動性服務(wù)，引發(fā)行業(yè)的關(guān)注。

多位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，基金公司會根據(jù)基金產(chǎn)品規(guī)模、流動性，合作券商做市業(yè)務(wù)情況等綜合考慮選擇增減做市商，并將資源集中到少數(shù)大型券商中，ETF做市也從“廣撒網(wǎng)”轉(zhuǎn)向“少而精”的模式。隨著ETF市場的兩極分化，流動性服務(wù)商的“流動”也會趨于常態(tài)化。

由“廣撒網(wǎng)”轉(zhuǎn)向“少而精”

24起ETF產(chǎn)品終止流動性服務(wù)商

近日，嘉實基金發(fā)布公告稱，根據(jù)《深圳證券交易所證券投資基金業(yè)務(wù)指引第2號——流動性服務(wù)》等有關(guān)規(guī)定，自2023年5月16日起，公司終止國盛證券為嘉實中證500ETF提供流動性服務(wù)。

除了嘉實基金外，近期還有華夏飼料豆粕期貨ETF、大成有色金屬期貨ETF、富國中證1000ETF等多家公募旗下ETF產(chǎn)品終止與流動性服務(wù)商合作。截至5月20日，今年以來累計已有24起ETF產(chǎn)品終止流動性服務(wù)商合作。而選擇終止合作的ETF產(chǎn)品，目前有的產(chǎn)品已經(jīng)清盤，有的還有1家-15家其他券商合作機(jī)構(gòu)。

談及各家基金公司密集終止流動性服務(wù)商的現(xiàn)象，滬上一位基金公司市場部負(fù)責(zé)人表示，目前市場上基金公司與流動性服務(wù)商的合作模式，逐步由“廣撒網(wǎng)賽馬模式”轉(zhuǎn)向“少而精深度綁定模式”，選擇標(biāo)準(zhǔn)為基金保有量排名靠前、自有資金量大、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)端客戶數(shù)量多的機(jī)構(gòu)。同時，不符合上述標(biāo)準(zhǔn)的中小券商，基金公司逐步終止合作，將資源集中到少數(shù)大券商手里。

而有的基金公司則會根據(jù)基金產(chǎn)品規(guī)模、流動性情況來調(diào)整合作券商。

華南某基金公司相關(guān)人士表示，對于那些規(guī)模過小，且自身生命力不強(qiáng)的產(chǎn)品，也許部分公司會選擇戰(zhàn)略性放棄，畢竟維持ETF的正常運轉(zhuǎn)是一筆不小的費用；對于那些規(guī)模比較大，交易熱度比較高，自身流動性較好的產(chǎn)品，實際上也沒有必要再去安排更多的做市商。

而根據(jù)《深圳證券交易所證券投資基金業(yè)務(wù)指引第2號——流動性服務(wù)》等有關(guān)規(guī)定，基金管理人選擇終止流動性服務(wù)商相關(guān)服務(wù)，主要是基于如下情形：比如不再符合流動性服務(wù)商相關(guān)規(guī)定條件；與基金管理人協(xié)議到期、變更或者提前解除；流動性服務(wù)商因故無法為單只或者多只基金正常提供流動性服務(wù)，且與基金管理人協(xié)商一致的；年度評級周期內(nèi)，為特定基金提供流動性服務(wù)定期評級結(jié)果為D的次數(shù)占本所全年定期評級（不含年度評級）次數(shù)的1/3或者以上；出現(xiàn)違法違規(guī)、謀取不正當(dāng)利益或者其他可能損害投資者合法權(quán)益的行為等。

事實上，在ETF同質(zhì)化競爭加劇背景下，產(chǎn)品規(guī)模和流動性一直是各家公募的“兵家必爭之地”，作為提升產(chǎn)品流動性的做市商，也受到各家公募的高度重視。

嘉實基金認(rèn)為，“流水不腐，戶樞不蠹”。資產(chǎn)只有流動起來才能產(chǎn)生價值。作為能在交易所上市交易的開放式基金，流動性對ETF至關(guān)重要，市場上也常說“流動性是ETF的生命”。

“流動性服務(wù)商，即ETF做市商，在提升ETF交易流動性的同時，也有助于確保每個ETF的市場價格反映其相關(guān)證券盤中的價值。不同于股票市場的做市商，ETF做市商（流動性提供者）可以通過跨市場套利交易，從股票現(xiàn)貨市場、指數(shù)衍生品及ETF衍生品市場‘搬運’流動性至ETF市場?！奔螌嵒鹣嚓P(guān)負(fù)責(zé)人表示。

上述華南基金公司相關(guān)人士也認(rèn)為，做市商能發(fā)揮的作用，大概可以總結(jié)為三大方面：其一，為提供市場流動性，在雙向報價時時刻準(zhǔn)備接受交易，接受交易價差，同時采用多檔位掛單增強(qiáng)了市場深度；其二，價格發(fā)現(xiàn)功能，做市商有著較強(qiáng)的資本實力和定價能力，在價格偏離內(nèi)在價值后，做市商能夠啟動套利模式讓價格回歸。同時，也能起到防止價格操縱、平抑市場波動的作用；其三，矯正供給關(guān)系，以更加市場化的手段讓場內(nèi)交易更趨合理高效。

“新增流動性服務(wù)商是ETF上市初期培育規(guī)模的重要手段?！?上述滬上基金公司市場部負(fù)責(zé)人也表示，流動性服務(wù)商通常是為了做大交易量，提高交易活躍性，而這也是ETF客戶挑選產(chǎn)品的重要參考指標(biāo)。

多角度篩選合作機(jī)構(gòu)

流動性服務(wù)商“流動”常態(tài)化

多家公募機(jī)構(gòu)告訴記者，在篩選流動性服務(wù)商合作中，他們會從做市評級、合作成本、服務(wù)能力等角度來選擇合作機(jī)構(gòu)。

嘉實基金表示，整體看，公司會考慮流動性服務(wù)商的規(guī)模、實力，是否具有完備的流動性服務(wù)實施方案和風(fēng)險控制制度；以及是否具備開展流動性服務(wù)業(yè)務(wù)所需的專業(yè)人員、技術(shù)系統(tǒng)和資金準(zhǔn)備等。

上述華南基金公司相關(guān)人士也表示，他們在選擇做市商時，一是要看過往參與做市品種的做市效果，包括合作的性價比；二是看對方在滬深交易所的做市評級；三是在具體對接和溝通層面，看雙方配合的默契程度和配合度等。

“我們在合作時，主要是考慮合作成本和服務(wù)能力等因素?！鄙鲜鰷匣鸸臼袌霾控?fù)責(zé)人也稱。

除了部分ETF終止做市商外，更多新發(fā)ETF在上市前密集增加流動性服務(wù)商，基金公司對流動性服務(wù)商的新增或終止也日益常態(tài)化。

嘉實基金對此表示，這是行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的必然結(jié)果。隨著居民理財意識持續(xù)升溫，公募基金也得到了長足發(fā)展，ETF規(guī)模也不斷創(chuàng)新高。但繁榮背后，ETF市場也呈現(xiàn)兩極分化態(tài)勢。有些ETF持續(xù)受捧，但不少“迷你”ETF卻面臨清盤危機(jī)。流動性服務(wù)商的增減由此也出現(xiàn)常態(tài)化，同行業(yè)整體發(fā)展態(tài)勢相一致。

上述華南某基金公司人士也認(rèn)為這是市場化調(diào)節(jié)起作用的結(jié)果。隨著這兩年ETF受到越來越多認(rèn)可，市場參與者更多，自然生態(tài)也會更加豐富和完善，而流動性服務(wù)商的變更，也是其中自然而然的一種體現(xiàn)。

“優(yōu)勝劣汰是市場開放性的重要體現(xiàn)，基金公司對流動性服務(wù)商的變動常態(tài)化，更有助于提高產(chǎn)品本身的競爭力，也有利于基金管理服務(wù)供應(yīng)商的能力優(yōu)化?！鄙鲜鰷匣鸸臼袌霾控?fù)責(zé)人也稱。

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