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在新發(fā)ETF和存量ETF密集新增流動(dòng)性服務(wù)商的同時(shí)，今年以來(lái)還有24起ETF逆向終止流動(dòng)性服務(wù)商提供流動(dòng)性服務(wù)，引發(fā)行業(yè)的關(guān)注。

多位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，基金公司會(huì)根據(jù)基金產(chǎn)品規(guī)模、流動(dòng)性，合作券商做市業(yè)務(wù)情況等綜合考慮選擇增減做市商，并將資源集中到少數(shù)大型券商中，ETF做市也從“廣撒網(wǎng)”轉(zhuǎn)向“少而精”的模式。隨著ETF市場(chǎng)的兩極分化，流動(dòng)性服務(wù)商的“流動(dòng)”也會(huì)趨于常態(tài)化。

由“廣撒網(wǎng)”轉(zhuǎn)向“少而精”

24起ETF產(chǎn)品終止流動(dòng)性服務(wù)商

近日，嘉實(shí)基金發(fā)布公告稱，根據(jù)《深圳證券交易所證券投資基金業(yè)務(wù)指引第2號(hào)——流動(dòng)性服務(wù)》等有關(guān)規(guī)定，自2023年5月16日起，公司終止國(guó)盛證券為嘉實(shí)中證500ETF提供流動(dòng)性服務(wù)。

除了嘉實(shí)基金外，近期還有華夏飼料豆粕期貨ETF、大成有色金屬期貨ETF、富國(guó)中證1000ETF等多家公募旗下ETF產(chǎn)品終止與流動(dòng)性服務(wù)商合作。截至5月20日，今年以來(lái)累計(jì)已有24起ETF產(chǎn)品終止流動(dòng)性服務(wù)商合作。而選擇終止合作的ETF產(chǎn)品，目前有的產(chǎn)品已經(jīng)清盤，有的還有1家-15家其他券商合作機(jī)構(gòu)。

談及各家基金公司密集終止流動(dòng)性服務(wù)商的現(xiàn)象，滬上一位基金公司市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人表示，目前市場(chǎng)上基金公司與流動(dòng)性服務(wù)商的合作模式，逐步由“廣撒網(wǎng)賽馬模式”轉(zhuǎn)向“少而精深度綁定模式”，選擇標(biāo)準(zhǔn)為基金保有量排名靠前、自有資金量大、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)端客戶數(shù)量多的機(jī)構(gòu)。同時(shí)，不符合上述標(biāo)準(zhǔn)的中小券商，基金公司逐步終止合作，將資源集中到少數(shù)大券商手里。

而有的基金公司則會(huì)根據(jù)基金產(chǎn)品規(guī)模、流動(dòng)性情況來(lái)調(diào)整合作券商。

華南某基金公司相關(guān)人士表示，對(duì)于那些規(guī)模過(guò)小，且自身生命力不強(qiáng)的產(chǎn)品，也許部分公司會(huì)選擇戰(zhàn)略性放棄，畢竟維持ETF的正常運(yùn)轉(zhuǎn)是一筆不小的費(fèi)用；對(duì)于那些規(guī)模比較大，交易熱度比較高，自身流動(dòng)性較好的產(chǎn)品，實(shí)際上也沒有必要再去安排更多的做市商。

而根據(jù)《深圳證券交易所證券投資基金業(yè)務(wù)指引第2號(hào)——流動(dòng)性服務(wù)》等有關(guān)規(guī)定，基金管理人選擇終止流動(dòng)性服務(wù)商相關(guān)服務(wù)，主要是基于如下情形：比如不再符合流動(dòng)性服務(wù)商相關(guān)規(guī)定條件；與基金管理人協(xié)議到期、變更或者提前解除；流動(dòng)性服務(wù)商因故無(wú)法為單只或者多只基金正常提供流動(dòng)性服務(wù)，且與基金管理人協(xié)商一致的；年度評(píng)級(jí)周期內(nèi)，為特定基金提供流動(dòng)性服務(wù)定期評(píng)級(jí)結(jié)果為D的次數(shù)占本所全年定期評(píng)級(jí)（不含年度評(píng)級(jí)）次數(shù)的1/3或者以上；出現(xiàn)違法違規(guī)、謀取不正當(dāng)利益或者其他可能損害投資者合法權(quán)益的行為等。

事實(shí)上，在ETF同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，產(chǎn)品規(guī)模和流動(dòng)性一直是各家公募的“兵家必爭(zhēng)之地”，作為提升產(chǎn)品流動(dòng)性的做市商，也受到各家公募的高度重視。

嘉實(shí)基金認(rèn)為，“流水不腐，戶樞不蠹”。資產(chǎn)只有流動(dòng)起來(lái)才能產(chǎn)生價(jià)值。作為能在交易所上市交易的開放式基金，流動(dòng)性對(duì)ETF至關(guān)重要，市場(chǎng)上也常說(shuō)“流動(dòng)性是ETF的生命”。

“流動(dòng)性服務(wù)商，即ETF做市商，在提升ETF交易流動(dòng)性的同時(shí)，也有助于確保每個(gè)ETF的市場(chǎng)價(jià)格反映其相關(guān)證券盤中的價(jià)值。不同于股票市場(chǎng)的做市商，ETF做市商（流動(dòng)性提供者）可以通過(guò)跨市場(chǎng)套利交易，從股票現(xiàn)貨市場(chǎng)、指數(shù)衍生品及ETF衍生品市場(chǎng)‘搬運(yùn)’流動(dòng)性至ETF市場(chǎng)?！奔螌?shí)基金相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

上述華南基金公司相關(guān)人士也認(rèn)為，做市商能發(fā)揮的作用，大概可以總結(jié)為三大方面：其一，為提供市場(chǎng)流動(dòng)性，在雙向報(bào)價(jià)時(shí)時(shí)刻準(zhǔn)備接受交易，接受交易價(jià)差，同時(shí)采用多檔位掛單增強(qiáng)了市場(chǎng)深度；其二，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，做市商有著較強(qiáng)的資本實(shí)力和定價(jià)能力，在價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值后，做市商能夠啟動(dòng)套利模式讓價(jià)格回歸。同時(shí)，也能起到防止價(jià)格操縱、平抑市場(chǎng)波動(dòng)的作用；其三，矯正供給關(guān)系，以更加市場(chǎng)化的手段讓場(chǎng)內(nèi)交易更趨合理高效。

“新增流動(dòng)性服務(wù)商是ETF上市初期培育規(guī)模的重要手段?！?上述滬上基金公司市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人也表示，流動(dòng)性服務(wù)商通常是為了做大交易量，提高交易活躍性，而這也是ETF客戶挑選產(chǎn)品的重要參考指標(biāo)。

多角度篩選合作機(jī)構(gòu)

流動(dòng)性服務(wù)商“流動(dòng)”常態(tài)化

多家公募機(jī)構(gòu)告訴記者，在篩選流動(dòng)性服務(wù)商合作中，他們會(huì)從做市評(píng)級(jí)、合作成本、服務(wù)能力等角度來(lái)選擇合作機(jī)構(gòu)。

嘉實(shí)基金表示，整體看，公司會(huì)考慮流動(dòng)性服務(wù)商的規(guī)模、實(shí)力，是否具有完備的流動(dòng)性服務(wù)實(shí)施方案和風(fēng)險(xiǎn)控制制度；以及是否具備開展流動(dòng)性服務(wù)業(yè)務(wù)所需的專業(yè)人員、技術(shù)系統(tǒng)和資金準(zhǔn)備等。

上述華南基金公司相關(guān)人士也表示，他們?cè)谶x擇做市商時(shí)，一是要看過(guò)往參與做市品種的做市效果，包括合作的性價(jià)比；二是看對(duì)方在滬深交易所的做市評(píng)級(jí)；三是在具體對(duì)接和溝通層面，看雙方配合的默契程度和配合度等。

“我們?cè)诤献鲿r(shí)，主要是考慮合作成本和服務(wù)能力等因素?！鄙鲜鰷匣鸸臼袌?chǎng)部負(fù)責(zé)人也稱。

除了部分ETF終止做市商外，更多新發(fā)ETF在上市前密集增加流動(dòng)性服務(wù)商，基金公司對(duì)流動(dòng)性服務(wù)商的新增或終止也日益常態(tài)化。

嘉實(shí)基金對(duì)此表示，這是行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的必然結(jié)果。隨著居民理財(cái)意識(shí)持續(xù)升溫，公募基金也得到了長(zhǎng)足發(fā)展，ETF規(guī)模也不斷創(chuàng)新高。但繁榮背后，ETF市場(chǎng)也呈現(xiàn)兩極分化態(tài)勢(shì)。有些ETF持續(xù)受捧，但不少“迷你”ETF卻面臨清盤危機(jī)。流動(dòng)性服務(wù)商的增減由此也出現(xiàn)常態(tài)化，同行業(yè)整體發(fā)展態(tài)勢(shì)相一致。

上述華南某基金公司人士也認(rèn)為這是市場(chǎng)化調(diào)節(jié)起作用的結(jié)果。隨著這兩年ETF受到越來(lái)越多認(rèn)可，市場(chǎng)參與者更多，自然生態(tài)也會(huì)更加豐富和完善，而流動(dòng)性服務(wù)商的變更，也是其中自然而然的一種體現(xiàn)。

“優(yōu)勝劣汰是市場(chǎng)開放性的重要體現(xiàn)，基金公司對(duì)流動(dòng)性服務(wù)商的變動(dòng)常態(tài)化，更有助于提高產(chǎn)品本身的競(jìng)爭(zhēng)力，也有利于基金管理服務(wù)供應(yīng)商的能力優(yōu)化?！鄙鲜鰷匣鸸臼袌?chǎng)部負(fù)責(zé)人也稱。

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