【資料圖】

功夫在詩(shī)外。

醫(yī)藥是一個(gè)公認(rèn)的高研究門(mén)檻的行業(yè)，充斥著大量的專業(yè)術(shù)語(yǔ)、專有名詞，CRO（醫(yī)藥合同研發(fā)機(jī)構(gòu)）、CDO（醫(yī)藥合同生產(chǎn)機(jī)構(gòu)）、CDMO（醫(yī)藥合同研發(fā)生產(chǎn)機(jī)構(gòu)）、POCT（即時(shí)檢驗(yàn)）、小分子、大分子、靶向治療、免疫療法等等，這些字母和漢字都認(rèn)識(shí)，但組合在一起是什么意思，可能多數(shù)人會(huì)懵圈。

投資大師彼得林奇曾說(shuō)，不進(jìn)行研究的投資，就像打撲克不看牌，必然失敗。但是，連醫(yī)藥基礎(chǔ)概念都這么晦澀難懂，深入研究更是難上加難，這種情況下若貿(mào)然入局，賺錢只能是“瞎子摸魚(yú)，全憑運(yùn)氣”。

比如，2020年春節(jié)期間疫情剛爆發(fā)時(shí)，一次性手套等醫(yī)藥耗材需求量猛增，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上從事手套生產(chǎn)的上市公司有多家，但最終只有一只股票走出了“10倍股”行情。這家公司之所以受到資金獨(dú)寵，因?yàn)樗軌蚍€(wěn)定生產(chǎn)醫(yī)用級(jí)丁腈手套，而疫情中這種手套的需求量最大。

實(shí)際上，丁腈手套不同于乳膠手套，這是很多人的知識(shí)盲區(qū)。如果沒(méi)有醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)知識(shí)儲(chǔ)備，那極有可能在投資時(shí)選錯(cuò)股票，與“10倍股”失之交臂。

俗話說(shuō)，隔行如隔山。對(duì)于一個(gè)專業(yè)性極強(qiáng)的行業(yè)，普通投資者在醫(yī)藥股研究和投資時(shí)可能會(huì)面臨許多難題，比如信息不對(duì)稱、認(rèn)知偏差、對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的理解不透徹等等。這也是醫(yī)藥股投資的重要難點(diǎn)所在。

今年以來(lái)，市場(chǎng)震蕩分化，醫(yī)藥細(xì)分板塊之間的表現(xiàn)差異很大，中藥板塊一馬當(dāng)先，年內(nèi)上漲超13%，但CXO深度回調(diào)，醫(yī)療研發(fā)外包板塊今年下跌超18%。醫(yī)藥基金的表現(xiàn)也因此千差萬(wàn)別。據(jù)觀察，在醫(yī)藥行情整體偏低迷的背景下，仍有一些醫(yī)藥主題基金跑出了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。

比如，2021年11月底成立的財(cái)通資管健康產(chǎn)業(yè)混合基金，截至今年5月25日，1年多的時(shí)間獲得了近15%的正收益，而同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)和中證醫(yī)藥指數(shù)的收益率分別為-17.33%和-25.50%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)通資管健康產(chǎn)業(yè)混合2023年一季度報(bào)）

從持倉(cāng)明細(xì)來(lái)看，該基金行業(yè)配置上較為分散，涉及的醫(yī)藥子行業(yè)較多，其中對(duì)中藥、原料藥、高端仿制藥、醫(yī)藥零售、醫(yī)療設(shè)備等相關(guān)行業(yè)上市公司進(jìn)行了較早布局，而對(duì)消費(fèi)醫(yī)療、創(chuàng)新藥（CXO）等此前的核心資產(chǎn)鮮有投資，從而很好地規(guī)避了市場(chǎng)波動(dòng)。

在財(cái)通資管健康產(chǎn)業(yè)的基金經(jīng)理易小金看來(lái)，醫(yī)藥投資很多時(shí)候需要“跳出醫(yī)藥看醫(yī)藥”，尋找市場(chǎng)上一些非共識(shí)性的機(jī)會(huì)。這既要自上而下地研究產(chǎn)業(yè)周期，又要自下而上深入研究個(gè)股基本面，還需要具備政策敏感性、對(duì)人性的洞察、對(duì)投資情緒的把控以及跨行業(yè)比較的能力等。

01

信息不對(duì)稱

信息差，簡(jiǎn)單理解即“你知道別人不知道或先于別人知道可能影響股價(jià)的關(guān)鍵信息”。信息的首要作用在于消除投資中的不確定性。

當(dāng)然，信息差并不是“走捷徑”，即使是公開(kāi)信息，不同投資者接收的時(shí)間可能也會(huì)不一樣。因?yàn)椴煌耐顿Y者對(duì)公開(kāi)信息的整合、處理和分析能力存在差異。這是市場(chǎng)信息差長(zhǎng)期存在的根源，僅靠信息傳播技術(shù)的迭代很難解決這個(gè)問(wèn)題。

一般來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期沉浸在市場(chǎng)當(dāng)中的投資者，接收信息的渠道往往比較多，信息獲取更快、更全面，投資決策的速度和準(zhǔn)確性也會(huì)更高；相反，平時(shí)對(duì)市場(chǎng)關(guān)注較少的投資者，在關(guān)鍵信息的獲取上往往慢半拍，對(duì)行業(yè)正在發(fā)生的變化不敏感，反映到投資中就顯得有些后知后覺(jué)。

醫(yī)藥是一個(gè)高成長(zhǎng)的行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)，細(xì)分板塊多，上市公司數(shù)量較多，業(yè)務(wù)類型豐富，不同細(xì)分領(lǐng)域之間存在著很大的差異，而醫(yī)藥一定程度上的剛需屬性，決定了這又是一個(gè)很好的投資賽道。

對(duì)于這樣一個(gè)日新月異的行業(yè)，每天會(huì)有大量的信息涌現(xiàn)，但并不是所有的信息對(duì)投資都有價(jià)值，一些信息對(duì)股價(jià)的影響也不是即時(shí)性的，如何從海量信息中篩選出有用信息，考驗(yàn)著投資者的能力。比如，對(duì)醫(yī)藥股日常的跟蹤，就是一項(xiàng)比較繁瑣的工作，僅公司公告、季報(bào)、年報(bào)等基礎(chǔ)信息的梳理，就需要耗費(fèi)大量的時(shí)間和精力。

從險(xiǎn)資分析師到公募研究員、基金經(jīng)理，證券從業(yè)9年的易小金，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的跟蹤、研究和投資，已經(jīng)形成了強(qiáng)大的肌肉記憶。醫(yī)藥行業(yè)每天發(fā)生了什么、有哪些影響、受益或受損的板塊有哪些、投資策略應(yīng)該如何調(diào)整等等，這些都是他每天需要大量思考的問(wèn)題。專業(yè)來(lái)自日復(fù)一日的高強(qiáng)度訓(xùn)練。

資本市場(chǎng)長(zhǎng)期是有效的，但短期來(lái)看是無(wú)效的。信息差套利依然是一個(gè)重要的賺錢方法。不過(guò)，隨著信息透明度和傳播速度的提升，不同投資者之間的信息溝壑將不斷被填平。雖然信息差不會(huì)消失，但會(huì)不斷縮小。當(dāng)信息優(yōu)勢(shì)被弱化，超額收益的來(lái)源則更多依賴認(rèn)知差。

02

內(nèi)行的門(mén)道

外行看熱鬧，內(nèi)行看門(mén)道。對(duì)于同一個(gè)問(wèn)題，不同的投資者看待問(wèn)題的深度可能不一樣。認(rèn)知能力，其實(shí)是透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)、把握事物發(fā)展規(guī)律的一種能力。認(rèn)知差，簡(jiǎn)單來(lái)講就是“我懂的你不懂，你懂的我懂得更深”。

這就好比玩拼圖游戲。如果對(duì)一家公司的認(rèn)知是100張拼圖，有的人可能手中只有2張，有的人可能有10張，而有的人可能握著80張。掌握的拼圖越多，就越有可能接近事情的真相，越能看清這家公司的本來(lái)面目，投資成功的可能性也就越大。

投資是認(rèn)知的變現(xiàn)。認(rèn)知差是超額收益的重要來(lái)源。醫(yī)藥是一個(gè)容易產(chǎn)生認(rèn)知差的行業(yè)。而認(rèn)知的高度，往往取決于投資者對(duì)行業(yè)和個(gè)股研究的深度。

比如，在2022年中，市場(chǎng)上已經(jīng)有資金關(guān)注到中藥股的業(yè)績(jī)改善，但對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性存在較大分歧。多數(shù)投資者認(rèn)為中藥業(yè)績(jī)好是因?yàn)橐咔橛绊?，業(yè)績(jī)恐難持續(xù)；但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，中藥板塊進(jìn)入了景氣周期，在政策扶持下，業(yè)績(jī)有望持續(xù)釋放。對(duì)中藥股業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力(行情838275,診股)的不同判斷，背后就是市場(chǎng)認(rèn)知差的深刻體現(xiàn)。

在醫(yī)藥健康領(lǐng)域深耕多年的易小金，當(dāng)時(shí)敏銳地覺(jué)察到行業(yè)的變化，看好中藥股基本面的改善，并堅(jiān)定地做多。盡管過(guò)程略有曲折，但其優(yōu)秀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，無(wú)疑證明了他當(dāng)初的判斷。

獨(dú)立思考、客觀決策、不隨波逐流，是一個(gè)基金經(jīng)理的基本素養(yǎng)，但要做到這一點(diǎn)其實(shí)不容易，離不開(kāi)對(duì)行業(yè)個(gè)股的深入研究。認(rèn)知的高度，往往決定了收益的厚度。

而不同人之間的認(rèn)知差距，其實(shí)更多體現(xiàn)在對(duì)股票價(jià)值前瞻性的判斷上。投資的過(guò)程，實(shí)際上是不斷探索、持續(xù)驗(yàn)證的過(guò)程，需要“大膽假設(shè)、小心求證”。根據(jù)自己掌握的信息，結(jié)合對(duì)市場(chǎng)、行業(yè)客觀規(guī)律的理解，對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行理性分析，并對(duì)未來(lái)價(jià)值做出預(yù)判，然后對(duì)公司各個(gè)維度的數(shù)據(jù)進(jìn)行持續(xù)跟蹤，不斷驗(yàn)證自己的想法。

認(rèn)知差的形成，可能來(lái)自于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的理解、對(duì)行業(yè)政策的把握、對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的研究、對(duì)行業(yè)發(fā)展規(guī)律的提煉、對(duì)公司商業(yè)模式的剖析、對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的洞見(jiàn)，又或者是對(duì)投資的頓悟等等，這需要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的積累，需要不斷地思考、總結(jié)和迭代，沒(méi)有捷徑可走。

那么，克服了信息差和認(rèn)知差，是否意味著投資就是一片坦途呢？其實(shí)并不是。洞察人性，尋找市場(chǎng)的預(yù)期差，也是醫(yī)藥投資中不可忽視的重要一環(huán)。

03

預(yù)期你的預(yù)期

《一代宗師》中有一句經(jīng)典臺(tái)詞：習(xí)武之人有三個(gè)階段，見(jiàn)自己、見(jiàn)天地、見(jiàn)眾生?！耙?jiàn)自己”是基礎(chǔ)，就是要了解自己能做什么，不能做什么；“見(jiàn)天地”是關(guān)鍵，就是要把握事物的聯(lián)系與規(guī)律；而“見(jiàn)眾生”境界最高也最難達(dá)到，就是要理解人性。

投資其實(shí)也是如此。投資者不僅需要知道市場(chǎng)正在發(fā)生什么、市場(chǎng)變化帶來(lái)的影響，還要知道投資者面對(duì)變化可能產(chǎn)生的想法與做法。獲得預(yù)期差的前提就在于，明白市場(chǎng)的一致性預(yù)期是什么。

仍以中藥板塊為例，在行情啟動(dòng)前，市場(chǎng)普遍預(yù)期將其定義為疫情刺激下的弱反彈，當(dāng)時(shí)中藥股經(jīng)歷短暫上漲后再度回調(diào)，并在隨后創(chuàng)出了階段新低，但隨著中藥股業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)期也發(fā)生了改變，從而開(kāi)啟了一輪大級(jí)別行情。回過(guò)頭來(lái)看，當(dāng)時(shí)逆市場(chǎng)預(yù)期布局的投資者，在中藥股后續(xù)上漲中或許可以更從容。

在投資中，易小金不會(huì)刻意追求左側(cè)買入，當(dāng)趨勢(shì)形成后也不會(huì)急于賣出，他希望公司成長(zhǎng)的錢和市場(chǎng)博弈的錢都可以賺到。在他看來(lái)，大跌后加倉(cāng)往往是一個(gè)錯(cuò)誤的行為，很多時(shí)候應(yīng)該斬?cái)嗵潛p，讓利潤(rùn)奔跑。

投資，往往是逆人性的。敬畏市場(chǎng)、順應(yīng)趨勢(shì)、尊重人性，這是做好投資交易的重要法門(mén)。

實(shí)際上，由于市場(chǎng)參與方在信息優(yōu)勢(shì)、認(rèn)知高度等方面的差距越來(lái)越小，因此在股價(jià)上往往會(huì)出現(xiàn)搶跑或延遲反映的情況，即“預(yù)期了你的預(yù)期”。這在偏周期類行業(yè)中尤為常見(jiàn)。

以豬周期為例，通常情況下，平均每4年生豬價(jià)格發(fā)生1次周期性的變化，而上一輪豬周期啟動(dòng)于2019年初（豬價(jià)低點(diǎn)），但受非洲豬瘟的影響，豬肉價(jià)格一度創(chuàng)下歷史最高價(jià)38元/kg，并在30-35元/kg高位盤(pán)整了一年多，直至2021年豬肉價(jià)格才開(kāi)啟連降走勢(shì)，到當(dāng)年6月豬肉價(jià)格已跌至20元/kg附近，當(dāng)時(shí)“豬糧比”已經(jīng)跌破6:1盈虧平衡點(diǎn)，隨即有搶跑資金入場(chǎng)，押注生豬價(jià)格反轉(zhuǎn)，股價(jià)也經(jīng)歷了一波脈沖式反彈，聰明的資金這時(shí)選擇了波段操作。而時(shí)至今日，近兩年的時(shí)間過(guò)去了，生豬養(yǎng)殖行業(yè)還未出清，豬肉價(jià)格也未見(jiàn)反轉(zhuǎn)，股價(jià)更是沒(méi)有起色。

當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期變化，價(jià)格與真實(shí)價(jià)值之間可能會(huì)錯(cuò)配。所以說(shuō)，投資講究框架體系方法論，但又十分考驗(yàn)臨場(chǎng)應(yīng)變能力。“法無(wú)定法”。投資者基于已有信息、認(rèn)知和市場(chǎng)預(yù)期的變化，不斷調(diào)整投資策略很重要。

04

寫(xiě)在最后

不僅是醫(yī)藥行業(yè)，任何行業(yè)的投資，其實(shí)都面臨著“三座大山”。

面對(duì)同樣的問(wèn)題，不同的人可能會(huì)有不同的選擇。有的人選擇不斷磨煉自己，靠勤奮和努力跨過(guò)投資上的“高山”；而有的人另辟蹊徑，懂得借助外部的力量，將專業(yè)的事情交給專業(yè)的人去做。

方法沒(méi)有對(duì)錯(cuò)，能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)就是好辦法。對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，條條大路通羅馬，答案或許不止一個(gè)。

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