【資料圖】

運(yùn)動(dòng)服飾不同于傳統(tǒng)服飾，從運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)公司的報(bào)表我們就能看出來，這個(gè)行業(yè)肯定是值得價(jià)值投資者研究的。今天的文章我們著重分享一篇關(guān)于國內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾四大品牌的對比文章，詳細(xì)定量部分在價(jià)投圈都有論述。

文章開始前，我們先來看一下大佬對于國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)的看法：

高毅鄧曉峰與景林資產(chǎn)公開發(fā)表過關(guān)于運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)的看法，在最新一期的一季報(bào)中，深度價(jià)值投資基金經(jīng)理丘棟榮也把特步國際加到了自己的前十大持倉中，下面我們看看大佬是如何看待運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)。

高毅鄧曉峰：2022年受疫情影響，整個(gè)消費(fèi)行業(yè)處在相對低迷的狀態(tài)，但低迷的環(huán)境也給行業(yè)提供了壓力測試的機(jī)會(huì)。我們從橫向去分析對比各個(gè)消費(fèi)品類，進(jìn)而從受損的行業(yè)里找到未來修復(fù)的機(jī)會(huì)。我們看到，不同區(qū)域、不同城市在疫情反復(fù)的背景下，不同行業(yè)的恢復(fù)階段和特點(diǎn)也不一樣。

其中，運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)是疫情管控放松之后較易恢復(fù)的行業(yè)。我們也看到行業(yè)內(nèi)的國產(chǎn)品牌，近幾年在產(chǎn)品定位的提升、消費(fèi)者的認(rèn)可度、市場占有率等方面都處于明顯的上升周期。從行業(yè)屬性的角度，相較其他消費(fèi)品行業(yè)，運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)也處于更快的增長階段以及更有利的發(fā)展環(huán)境之中。行業(yè)內(nèi)龍頭國產(chǎn)品牌也處于有機(jī)會(huì)去擴(kuò)大份額、展現(xiàn)自身競爭優(yōu)勢的狀態(tài)。

我們認(rèn)為，在疫情管控政策調(diào)整之后，相對其他消費(fèi)品，運(yùn)動(dòng)服飾是一個(gè)更有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇增長的行業(yè)。

景林資產(chǎn)：體育用品行業(yè)一直是我們堅(jiān)定看好的中國消費(fèi)賽道之一，過去 10年中國運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)復(fù)合增速為 10%，2021年行業(yè)規(guī)模達(dá)到3720億元，展望未來5年行業(yè)復(fù)合增速仍將維持在雙位數(shù)（12%，歐睿數(shù)據(jù)）、預(yù)計(jì)2026年行業(yè)規(guī)模將達(dá)到6600億元。

受益于對健康生活的追求，國民體育運(yùn)動(dòng)和日常身體鍛煉參與度在不斷的提升。而國家層面對于體育的重視程度也在進(jìn)一步的加強(qiáng)，剛剛過去的二十大報(bào)告也明確指出要“促進(jìn)群眾體育和競技體育全面發(fā)展，加快建設(shè)體育強(qiáng)國”。

從橫向?qū)Ρ冉嵌壬峡?，中國運(yùn)動(dòng)鞋服的消費(fèi)滲透率對比歐美市場，在消費(fèi)的量價(jià)層面，仍有很大的提升空間。

我們選取的本土運(yùn)動(dòng)品牌集團(tuán)，從歷史的經(jīng)營記錄上看，公司管理層的戰(zhàn)略和經(jīng)營管理能力極強(qiáng)，經(jīng)營非常穩(wěn)健，公司治理記錄也很優(yōu)異。

專業(yè)體育鞋服是一個(gè)進(jìn)入門檻高的行業(yè)，品牌影響力，產(chǎn)品科技含量，營銷和渠道能力等缺一不可。標(biāo)的公司作為本土最大的品牌集團(tuán)之一。依托國家隊(duì)資源長期堅(jiān)持打造專業(yè)體育品牌形象，經(jīng)營團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力優(yōu)異，全產(chǎn)業(yè)鏈零售精細(xì)化管理一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

公司在多品類和多品牌布局也做得特別完善。旗下品牌覆蓋大眾體育，兒童，運(yùn)動(dòng)時(shí)尚，高端專業(yè)運(yùn)動(dòng)以及戶外生活，形成完整的品牌和產(chǎn)品矩陣，是享受行業(yè)發(fā)展紅利最具代表性的標(biāo)的。

作為本土企業(yè)，標(biāo)的公司也積極前瞻的在進(jìn)行國際化擴(kuò)張的布局，通過收購和控股國際知名體育和戶外專業(yè)品牌，依托高效的管理輸出和供應(yīng)鏈效率的提升，未來企業(yè)在國際市場上的發(fā)展后勁十足。

隨著產(chǎn)品力和品牌力的不斷改善，過去幾年國產(chǎn)品牌市占率不斷提升。2021 年新疆棉事件后國潮趨勢崛起，愛國情緒推動(dòng)消費(fèi)者對于國貨認(rèn)可度進(jìn)一步提升，國產(chǎn)品牌顯著受益。未來，本土運(yùn)動(dòng)品牌實(shí)現(xiàn)在中國市占率第一是極大概率事件。

公司上市至今，ROE長期維持在20%以上，歷史10年的經(jīng)營現(xiàn)金流也長期高于利潤水平。體現(xiàn)了企業(yè)優(yōu)秀的運(yùn)營能力。

基于以上的這些分析和判斷，我們認(rèn)為本土品牌成長趨勢已形成，未來運(yùn)動(dòng)鞋服需求將持續(xù)增長，低線市場消費(fèi)者注重性價(jià)比，年輕群體更加認(rèn)同優(yōu)質(zhì)國貨產(chǎn)品、優(yōu)秀的國產(chǎn)品牌在競爭格局將更有優(yōu)勢。短期來看，因?yàn)橥獠亢暧^經(jīng)濟(jì)壓力疊加抗疫措施封控造成整體消費(fèi)力減弱，消費(fèi)者信心下降，整體板塊的估值受到壓制。另外，全球范圍來看，行業(yè)性庫存提升，也引發(fā)對當(dāng)期企業(yè)盈利能力的擔(dān)憂。盡管如此，我們認(rèn)為行業(yè)的長期發(fā)展趨勢不變，企業(yè)端短期運(yùn)營端加強(qiáng)動(dòng)態(tài)管理，會(huì)確保下一年能實(shí)現(xiàn)輕裝上陣。

回到估值層面，展望未來2-3年的收入增長和利潤增長，收入增速大致在15%左右，利潤增速大概率高于收入增長，預(yù)計(jì)在 15-20%左右。這樣的估值水平，對比國際領(lǐng)先的品牌公司來看，也處于一個(gè)合理的水平上，且中國企業(yè)的增長潛力還會(huì)更大一些。

- - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

上述是高毅對于運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)的分析，根據(jù)景林的描述，個(gè)人猜測他看好的標(biāo)的就是安踏體育。

我們國產(chǎn)品牌第一到第四分別是安踏體育、李寧、特步國際和361度，恰好他們都是上市公司，在此給大家初步分析一下各自的特點(diǎn)。

安踏體育：目前營收已經(jīng)超過第二到第四營收之合，也在2022年超越中國耐克成為中國地區(qū)最大的運(yùn)動(dòng)服飾企業(yè)，安踏有今天的成功，企業(yè)的收購并購，多品牌戰(zhàn)略功不可沒。根據(jù)年報(bào)安踏主品牌營收占比只有一半，剩余4成營收來自于早年安踏收購的品牌斐樂，1成營收來之于其它品牌，斐樂的成功相當(dāng)于再造了一個(gè)安踏主品牌，對企業(yè)是貢獻(xiàn)功不可沒，看到今天斐樂的輝煌很難現(xiàn)象到當(dāng)初收購時(shí)，斐樂已經(jīng)連續(xù)虧損了，不得已才賣身求榮，這也證明了安踏體育的獨(dú)到眼光與管理能力。

李寧：中國最家喻戶曉的運(yùn)動(dòng)服飾品牌，近幾年李寧踩準(zhǔn)國潮風(fēng)口，營收增長的十分迅速，李寧與安踏的不同在于，領(lǐng)導(dǎo)層制定的核心策略就是單品牌發(fā)展，把重心放在單品牌多品類運(yùn)營上，讓李寧這一個(gè)品牌開枝散葉，目前就有李寧、中國李寧、李寧1990等，覆蓋不同的消費(fèi)者需求，從李寧的發(fā)展史來看，專注于李寧單品牌的發(fā)展是正確，利用創(chuàng)始人李寧的效應(yīng)成立的李寧品牌，李寧這個(gè)品牌已經(jīng)占據(jù)了人們的心智，所以單品牌發(fā)力是李寧的稟賦。

特步國際：專注于跑鞋的品牌，我認(rèn)為特步自己想清楚在服飾領(lǐng)域已經(jīng)難以和前面兩大巨頭競爭，所以早早的就在跑鞋領(lǐng)域發(fā)力，目前對于馬拉松的贊助，馬拉松運(yùn)動(dòng)員的贊助特步跑到了前面，2022年中國馬拉松男運(yùn)動(dòng)員百強(qiáng)榜里，穿特步跑鞋的選手占比35%，市占率第一，在今年無錫跑馬中，何杰和楊紹輝穿著特步160X冠軍跑鞋，雙雙打破了15年的中國馬拉松紀(jì)錄。跑鞋賽道是細(xì)分賽道中最為寬廣的賽道之一，特步不斷的在此拓寬護(hù)城河，是一個(gè)正確的選擇，如果管理層拎不清想要在沒有什么根基的別的領(lǐng)域和其它品牌競爭，那就是跨5米欄，自討苦吃。

361度：361度基本上都是在三線及以下發(fā)展，品牌岌岌可危，這兩年好起來的原因在于消費(fèi)降級(jí)。我認(rèn)為361度更像一個(gè)單純的傳統(tǒng)服裝品牌和運(yùn)動(dòng)服飾只是沾點(diǎn)邊?，F(xiàn)在361度發(fā)展方向是童裝，國家這兩年對兒童青少年的運(yùn)動(dòng)特別注重，小孩子的運(yùn)動(dòng)時(shí)間，運(yùn)動(dòng)量都有所增加，乍聽起來很有吸引力，但是我認(rèn)為童裝賽道是很難的，品牌也很難形成護(hù)城河。

關(guān)鍵詞：