(相關(guān)資料圖)

寧德時(shí)代(行情300750,診股)（300750.SZ）成立于2011年，而今年正好是它的“本命年”。自進(jìn)入6月以來，寧德時(shí)代前腳剛遭到小作文襲擊，后腳就被摩根士丹利"看空"。這一連串的負(fù)面事件來襲，寧德時(shí)代貌似也逃不過“本命年定律”。

6月7日，摩根士丹利發(fā)布研報(bào)稱，將下調(diào)寧德時(shí)代的股票評(píng)級(jí)，而目標(biāo)價(jià)由此前的213.9元調(diào)整為180元。如果按照周三的收盤價(jià)計(jì)算，寧德時(shí)代將還有超過13%的下跌空間。

盡管上述負(fù)面事件只是停留在消息層面，但依舊引起廣大投資者的恐慌。7日，在消息發(fā)布后，寧德時(shí)代盤中最大跌幅超過7%，最終以-5.46%收盤，市值一天蒸發(fā)500億。

或許是7日市場(chǎng)反應(yīng)過度，今日寧德時(shí)代開盤后股價(jià)有所反彈，截至6月8日收盤，寧德時(shí)代收漲0.34%，股價(jià)報(bào)收208.01元，總市值9145億元。

事實(shí)上，作為創(chuàng)業(yè)板一哥，寧德時(shí)代過去幾年風(fēng)光無限，如今萎靡不振的股價(jià)，持續(xù)沖擊著其搖搖欲墜的市值。這背后的核心邏輯或許在于，隨著動(dòng)力電池行業(yè)的巨變，寧德時(shí)代的統(tǒng)治性地位出現(xiàn)動(dòng)搖了。

摩根士丹利為何看空寧德時(shí)代？

摩根士丹利研報(bào)中稱，雖然電池材料公司利潤率下滑的不利因素大部分已被股價(jià)反應(yīng)，但寧德時(shí)代可能在市場(chǎng)份額和利潤率方面面臨的風(fēng)險(xiǎn)在增加，故將公司評(píng)級(jí)從“平配”下調(diào)至“低配”。

同時(shí)，摩根士丹利分析師在報(bào)告中寫道，預(yù)計(jì)短期電池產(chǎn)能依然過剩，出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)不可避免，今年下半年二線電池制造商可能會(huì)采用更加激進(jìn)的價(jià)格戰(zhàn)略以獲得市場(chǎng)份額，將寧德時(shí)代目標(biāo)價(jià)下調(diào)約16%至180元。

根據(jù)彭博社匯編的數(shù)據(jù)，在超過40家跟蹤寧德時(shí)代的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，摩根士丹利給出的目標(biāo)價(jià)是最低的。而其他機(jī)構(gòu)對(duì)于寧德時(shí)代的平均目標(biāo)價(jià)為325.51元，較當(dāng)前股價(jià)高出約57%。

實(shí)際上，本次摩根士丹利“看空”研報(bào)發(fā)布的時(shí)間也頗為微妙。此前在6月5日，市場(chǎng)中傳出寧德時(shí)代不供應(yīng)特斯拉北美的消息。不過寧德時(shí)代隨后對(duì)外回應(yīng)，稱與特斯拉的戰(zhàn)略合作關(guān)系沒有發(fā)生變化。同時(shí)公司回應(yīng)，公司電池并未被美國海關(guān)扣押。

而摩根士丹利分析師Jack Lu等依舊在報(bào)告中指出，基于美國《通脹削減法案》對(duì)電動(dòng)車稅收優(yōu)惠政策的限制，寧德時(shí)代在中國產(chǎn)的電池出口到北美的情況可能受限。因此，寧德時(shí)代的全球擴(kuò)張步伐會(huì)受阻。

對(duì)于摩根士丹利的“看空”邏輯，國內(nèi)多家機(jī)構(gòu)卻并不認(rèn)可，認(rèn)為其邏輯是通過鋰電材料現(xiàn)狀簡單線性推演電池賽道。國內(nèi)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，市場(chǎng)所擔(dān)憂的北美需求降低過于悲觀，特斯拉美國本土電池供應(yīng)短缺，對(duì)寧德時(shí)代電池進(jìn)口的需求具有極強(qiáng)迫切性。同時(shí)，對(duì)于備受關(guān)注的《通脹削減法案》，機(jī)構(gòu)認(rèn)為有多種渠道可以進(jìn)行規(guī)避。

實(shí)際上，這并不是摩根士丹利第一次看空寧德時(shí)代。早在2018年底，摩根士丹利就一直看空寧德時(shí)代，甚至曾經(jīng)將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至48元。

2020年11月，摩根士丹利又以“股價(jià)已經(jīng)反映新能源電池中期前景”為由，給予寧德時(shí)代251元的目標(biāo)價(jià)。

2021年5月，摩根士丹利將寧德時(shí)代評(píng)級(jí)下調(diào)至“低配”，目標(biāo)價(jià)僅為251元。摩根士丹利在研報(bào)中表示，新能源電池的中期前景已基本反映在股價(jià)中，而且全球的汽車廠能否推出受市場(chǎng)歡迎的新車型情況可能要到年后才能被驗(yàn)證。另外，寧德時(shí)代的技術(shù)服務(wù)收入利潤率高于電池行業(yè)，考慮后續(xù)公司合資基地產(chǎn)能建設(shè)放緩，這部分收入可能在2021年就會(huì)見頂。

鈦媒體APP在翻閱寧德時(shí)代股價(jià)歷史表現(xiàn)時(shí)發(fā)現(xiàn)，此前摩根士丹利發(fā)布“看空”研報(bào)時(shí)，寧德時(shí)代股價(jià)并未出現(xiàn)大跌情形，反而大幅走高。2021年5月31日，摩根士丹利發(fā)布“看空”報(bào)告當(dāng)天，寧德時(shí)代上漲6.03%。

曾經(jīng)的萬億“寧王”如今成“九千億”

當(dāng)年乘著新能源的東風(fēng)，寧德時(shí)代一度是A股最靚的仔。

2019年11月后，寧德時(shí)代的股價(jià)漲幅進(jìn)入加速車道，市值翻近十倍。

2021年11月，寧德時(shí)代的市值更是一度逼近1.6萬億元，超過工商銀行(行情601398,診股)，在A股市值排名第二，僅次于貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)。上市僅三年，就幾乎登上A股的巔峰，這是99%的企業(yè)不敢奢望的成就，寧德時(shí)代也因此被稱為“寧王”。

但當(dāng)初呼聲有多猛，現(xiàn)在就有多慘。

截至目前為止，寧德時(shí)代的市值相比于高點(diǎn)已經(jīng)跌去6000多億元，從曾經(jīng)的萬億“寧王”，如今已經(jīng)變成“九千億”。短短一年多時(shí)間，相當(dāng)于一個(gè)五糧液(行情000858,診股)（最新市值6398億）快跌沒了。

這種大跌背后，可能有估值回落的原因。畢竟，三年十倍的瘋漲早已令人膽戰(zhàn)心驚，100多倍的市盈率也讓人心慌。漲多了會(huì)下跌，這是資本市場(chǎng)一直以來的規(guī)律。

從整個(gè)動(dòng)力電池行業(yè)來看，東方財(cái)富(行情300059,診股)數(shù)據(jù)顯示，2023開年以來，動(dòng)力電池板塊企業(yè)指數(shù)已由年初的3272.79點(diǎn)下跌至今年5月25日的1298.13點(diǎn)。鋰電池原材料碳酸鋰板塊，更是經(jīng)歷大幅震蕩。

除估值回落之外，市場(chǎng)更多的擔(dān)憂是龍頭地位亦出現(xiàn)了動(dòng)搖。

雖然寧德時(shí)代仍是行業(yè)老大，但其市占率出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下滑。數(shù)據(jù)顯示，去年寧德時(shí)代市占率為48.2%，今年1月降至44.41%，4月進(jìn)一步降至40.9%。

反觀其競(jìng)爭對(duì)手卻在不斷提速。相對(duì)而言，“老二”比亞迪(行情002594,診股)的市場(chǎng)占有率基本上保持著一路上升的趨勢(shì)，今年1月和2月市占率甚至達(dá)到34%左右。從上述數(shù)據(jù)來看，過往寧德時(shí)代的龍頭地位，現(xiàn)如今似乎已經(jīng)隱隱開始動(dòng)搖了。

從裝機(jī)量上看，去年寧德時(shí)代裝機(jī)量為191.6GWh，比亞迪僅為70.4GWh，但在增速上比亞迪以同比增長167%遠(yuǎn)超寧德時(shí)代的92%。此外，去年中創(chuàng)新航動(dòng)力電池裝機(jī)量同比增長112.6%、欣旺達(dá)(行情300207,診股)同比增長275.2%、億緯鋰能(行情300014,診股)同比增長145.9%、二線動(dòng)力電池企業(yè)不斷提速，也讓市場(chǎng)競(jìng)爭加劇。

與此同時(shí)，市場(chǎng)需求卻在放緩。數(shù)據(jù)顯示，2021年動(dòng)力電池裝車率為70%，去年下滑至54%，今年以來則進(jìn)一步降至51%。高工鋰電認(rèn)為，去年國內(nèi)動(dòng)力電池出貨量約480GWh，而國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量（上險(xiǎn)量）約260.94GWh，即便加上國內(nèi)實(shí)際出貨量、出口量、工程機(jī)械等細(xì)分動(dòng)力電池裝機(jī)量，整個(gè)行業(yè)當(dāng)前庫存壓力依舊偏高。

浙商證券(行情601878,診股)等多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)則預(yù)測(cè)，到2025年，新能源車所需要的動(dòng)力電池產(chǎn)能將達(dá)1200GWh，但目前動(dòng)力電池的產(chǎn)能規(guī)劃已超4000GWh，規(guī)劃產(chǎn)能遠(yuǎn)超所需產(chǎn)能。福州大學(xué)材料科學(xué)與工程學(xué)院院長張久俊表示：“盡管這些產(chǎn)能規(guī)劃中或多或少存在水分，但從預(yù)期需求量和產(chǎn)能規(guī)劃角度看，動(dòng)力電池產(chǎn)能過剩問題的確存在。預(yù)計(jì)今年或明年動(dòng)力電池將出現(xiàn)較大規(guī)模產(chǎn)能過剩狀況?！?/P>

營收破紀(jì)錄 靚麗業(yè)績背后的隱憂

3月10日，寧德時(shí)代披露2022年年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2022年寧德時(shí)代總營收首次突破3000億元，達(dá)到3285.94億元，同比增長152.07%，歸屬股東的凈利潤達(dá)到307.29億元，同比增長約93%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤達(dá)到282.13億元，同比增長109.88%。

盡管取得破紀(jì)錄的營收水平，但寧德時(shí)代仍有隱憂。作為主營業(yè)務(wù)，2022年寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率為17.17%，比上年下降4.83%，儲(chǔ)能電池系統(tǒng)、電池材料及回收和電池礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)則分別下降11.51%、2.36%和22.66%。

對(duì)于寧德時(shí)代毛利率的下滑，公司表示，這與整個(gè)市場(chǎng)行情密切相關(guān)。

近年來，隨著市場(chǎng)需求的急劇擴(kuò)大，電池原材料價(jià)格顯著上漲。根據(jù)上海鋼聯(lián)(行情300226,診股)數(shù)據(jù)，去年碳酸鋰價(jià)格長期處于50萬元/噸的高位，更曾于一度高達(dá)60萬元/噸。

寧德時(shí)代在2022年年報(bào)中披露稱，在鋰資源方面，其在江西宜春含鋰瓷土礦項(xiàng)目、四川斯諾威硬巖鋰礦項(xiàng)目、玻利維亞鹽湖運(yùn)營項(xiàng)目，取得進(jìn)展；在鎳資源方面，在印度尼西亞與合作方共同投資建設(shè)，從紅土鎳礦開采、冶煉、三元材料到電池的全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，正有序推進(jìn)；在磷資源方面，已取得貴州大坪磷礦。

在上述一系列激進(jìn)投資、擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作背后，寧德時(shí)代的負(fù)債指標(biāo)也有所上升。財(cái)報(bào)顯示，2022年寧德時(shí)代資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)70.5%，而2019年、2020年、2021年寧德時(shí)代資產(chǎn)負(fù)債率（合并口徑）分別為58.37%、55.82%、69.9%。此外，寧德時(shí)代的流動(dòng)比率為1.31，而2020年這個(gè)指標(biāo)是2.05。

從數(shù)據(jù)上來看，寧德時(shí)代短期償債能力可能會(huì)減弱，那么是否會(huì)對(duì)公司經(jīng)營造成影響？針對(duì)這一問題，鈦媒體APP致電寧德時(shí)代詢問，但截至發(fā)稿公司方面亦未進(jìn)行回復(fù)。

此外，寧德時(shí)代被業(yè)內(nèi)普遍公認(rèn)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶優(yōu)勢(shì)也正在減弱。

從技術(shù)上看，寧德時(shí)代以三元技術(shù)起家，在三元電池領(lǐng)域有著深厚的專利壁壘。借助技術(shù)專利布局，寧德時(shí)代先后起訴塔菲爾能源、中創(chuàng)新航等競(jìng)爭對(duì)手，鞏固市場(chǎng)地位。

研報(bào)顯示，近年來成本更低、更安全的磷酸鐵鋰再次崛起，深受市場(chǎng)認(rèn)可，一定程度上消解寧德時(shí)代的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。制備方案更為成熟的磷酸鐵鋰電池，各家企業(yè)的技術(shù)差距不大，直接把動(dòng)力電池市場(chǎng)競(jìng)爭從續(xù)航、性能拉到價(jià)格和規(guī)模上，國軒高科(行情002074,診股)、億緯鋰能、欣旺達(dá)等二線電池廠也成寧德時(shí)代不能忽視的競(jìng)爭對(duì)手。

從客戶上看，對(duì)于寧德時(shí)代這樣規(guī)模和體量的動(dòng)力電池廠，與眾多頭部車企的穩(wěn)定合作是必備的一環(huán)。不過，隨著動(dòng)力電池廠和整車廠之間的博弈升溫，加之汽車價(jià)格戰(zhàn)下，降成本成為車企發(fā)展主旋律，擺脫寧德時(shí)代，發(fā)展“二供”甚至“三供”已經(jīng)成為車企普遍選擇。這就給其它電池廠商機(jī)會(huì)，從今年寧德時(shí)代幾個(gè)大客戶的訂單分配就可以看出來。

作為寧德時(shí)代第一大客戶的特斯拉，目前在德國柏林工廠已經(jīng)開始使用比亞迪的刀片電池；寧德時(shí)代第二大客戶理想汽車，今年開始采購蜂巢能源、欣旺達(dá)等二線電池廠商的動(dòng)力電池……

實(shí)際上，寧德時(shí)代對(duì)于現(xiàn)在的局面并非無動(dòng)于衷。在今年年初，寧德時(shí)代曾試圖憑借居高不下的碳酸鋰價(jià)格，推出“鋰礦返利”計(jì)劃，綁定其大客戶，但是后來響應(yīng)者寥寥；且碳酸鋰價(jià)格飛流直下，讓這一計(jì)劃接近泡湯。

關(guān)鍵詞：