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亞太股市中，日本股市飛天。

今年以來(lái)，日經(jīng)225指數(shù)大漲近30%，創(chuàng)下1990泡沫破裂以來(lái)最高。其余多數(shù)亞太股市也“欲與天公試比高”，從東亞到南亞，再到東南亞，股指表現(xiàn)都紅紅火火，為投資者創(chuàng)造了非常豐厚的回報(bào)。

美股也異常火爆，納斯達(dá)克指數(shù)今年大漲31%，離2021年歷史最高僅下跌15%。標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)突破4300點(diǎn)，較年初大漲14%，離歷史高峰僅下跌9%。

而中國(guó)區(qū)股票市場(chǎng)則另辟蹊徑，一路保持下跌隊(duì)形。對(duì)標(biāo)納斯達(dá)克的創(chuàng)業(yè)板指年后大跌17%，較年初也同樣下跌8%，并于前兩日刷新3年來(lái)低位。滬深300、上證50等核心資產(chǎn)的股指表現(xiàn)均不佳。港股同樣一言難盡，恒生科技指數(shù)曾在5月底下破3600點(diǎn)，恒生指數(shù)曾墜落至18000點(diǎn)。

美股領(lǐng)攜全球股市上天，A股港股則持續(xù)下墜，你能奈幾何？

01

今年上半年，美國(guó)經(jīng)歷了銀行業(yè)破產(chǎn)動(dòng)蕩危機(jī)，但依舊擋不住美股持續(xù)上漲的驅(qū)動(dòng)力(行情838275,診股)。Why？

年初的時(shí)候，市場(chǎng)主流且一致預(yù)期是美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)以較快的速度陷入衰退，軟著陸的可能性比較低。但事實(shí)上，經(jīng)過(guò)這幾月的現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有那么順利滑入衰退。

具體來(lái)看，5月份，Markit制造業(yè)PMI終值48.4%，低于4月份的50.2%，為近3個(gè)月最低水平。此外，5月ISM制造業(yè)指數(shù)為46.9，較4月回落，且不及市場(chǎng)預(yù)期，已連續(xù)七個(gè)月萎縮，持續(xù)萎縮時(shí)間創(chuàng)下2009年以來(lái)最長(zhǎng)。

不得不提一下，兩者PMI整體表現(xiàn)出現(xiàn)較大劈叉，主要原因是ISM指數(shù)所采集到的數(shù)據(jù)更側(cè)重于規(guī)模較大的跨國(guó)公司，但并不局限于美國(guó)當(dāng)?shù)氐墓?，而Markit指數(shù)更關(guān)注不同公司規(guī)模的代表性組合，但僅限于美國(guó)當(dāng)?shù)毓尽?/P>

再看服務(wù)業(yè)PMI，5月份為54.9%。這已經(jīng)是連續(xù)第5個(gè)月回升，且越來(lái)越脫離50榮枯線(xiàn)。

看最終消費(fèi)零售數(shù)據(jù)，4月份環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，止住了前兩個(gè)月持續(xù)下滑的勢(shì)頭，但連續(xù)3個(gè)月不及預(yù)期。同比增速為1.6%，創(chuàng)下2020年5月以來(lái)最低水平，遠(yuǎn)低于通脹率，實(shí)際零售銷(xiāo)售額其實(shí)早已陷入負(fù)增長(zhǎng)。

整體來(lái)看，制造業(yè)萎靡，但服務(wù)業(yè)表現(xiàn)還是有較強(qiáng)韌性，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)抗壓的重要側(cè)面。

流動(dòng)性方面整體還是如年初市場(chǎng)預(yù)期那樣，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)結(jié)束本輪加息周期，雖然中間波折不小，但整體還是在預(yù)期框架里面走。通脹持續(xù)下滑，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的壓力有所緩解。

5月，美國(guó)CPI同比上漲4%，低于預(yù)期的4.1%，前值為4.9%，創(chuàng)下2021年3月以來(lái)最低。其中，能源價(jià)格環(huán)比和同比降幅分別為3.6%、11.7%，而4月環(huán)比升0.6%，是推動(dòng)5月CPI漲幅回落的重要因素。當(dāng)然，同比增速大幅下滑還有一個(gè)不可忽視的因素，就是去年同期基數(shù)很高，前后幾個(gè)月曾急速攀升。

不過(guò)，5月核心CPI環(huán)比漲幅連續(xù)3個(gè)月維持在0.4%，同比漲幅5.3%，低于4月的5.5%。這證明美國(guó)的通脹粘性還是比較高的，但美聯(lián)儲(chǔ)加息周期還是走到了尾聲。

除此之外，美股今年以來(lái)的大漲，還跟ChatGPT的出現(xiàn)有莫大關(guān)系。新的產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了，新的預(yù)期出來(lái)了，還有新的故事可以講，推動(dòng)核心科技股瘋狂暴漲。1月份以來(lái)，蘋(píng)果、微軟、谷歌、亞馬遜、Meta以及特斯拉在內(nèi)的科技巨頭漲幅中位數(shù)高達(dá)43%，幾乎是標(biāo)普500漲幅的5倍。

六大科技巨頭平均漲幅高達(dá)70%，而標(biāo)普500其余股票平均漲幅僅為了0.1%。六大科技股的平均市盈率為35倍，比市場(chǎng)水平高出了80%。

總而言之，美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有如市場(chǎng)預(yù)期那樣進(jìn)入衰退，貨幣政策波瀾不驚，而新的AI故事又橫空出世，共同導(dǎo)致了美國(guó)股市的強(qiáng)勢(shì)反彈。

02

年初的時(shí)候，市場(chǎng)都預(yù)期中國(guó)會(huì)迎來(lái)較好的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。不過(guò)，隨著時(shí)間的落地，會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)邏輯并沒(méi)有站住腳跟。這從PMI、社融以及最終的GDP數(shù)據(jù)均能反應(yīng)出來(lái)。

從高頻數(shù)據(jù)看，5月份內(nèi)需仍然會(huì)承受不小壓力。要知道，4月社零兩年復(fù)合平均增速為2,6%，3月為3.3%，2月為5.1%。外需方面也承受較大壓力。按照海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，5月出口金額，按美元計(jì)，同比-7.5%，而預(yù)期是0.1%，較4月大幅下行16個(gè)百分點(diǎn)。如果以疫情前2019年同期出口金額為基數(shù)計(jì)算4年復(fù)合增速，5月出口增速為7.3%，較4月的11.1%大幅下滑3.8%。

再看5月宏觀(guān)金融數(shù)據(jù)。社融規(guī)模1.56萬(wàn)億元，低于預(yù)期的2萬(wàn)億元，同比少增1.31萬(wàn)億元。其中，人民幣貸款1.36萬(wàn)億元，低于預(yù)期的1.6萬(wàn)億元，同比少增5418億元。

拆分看，企業(yè)端同比少增6742億元，短貸和票據(jù)融資累計(jì)少增9000億元，而中長(zhǎng)期貸款多增2147億元，仍然保持了一定韌性，但相較于一季度夸張的情況大幅收斂了。

居民端新增短貸和中長(zhǎng)貸分別為1988億元、1684億元，較去年5月分別多增148億元、637億元。其中，中長(zhǎng)貸逆轉(zhuǎn)了4月罕見(jiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情形。一方面，提前還貸潮現(xiàn)象有所緩解；另一方面，去年疫情封控較為嚴(yán)格，基數(shù)相對(duì)較低。

M2供應(yīng)年率為11.6%，低于預(yù)期的12.1%和4月的12.4%。主要原因是居民與企業(yè)端存款同比少增了2029億元、12393億元。不過(guò)，5月居民新增存款仍然有5364億元，其表現(xiàn)在過(guò)去5年僅次于去年。從這個(gè)維度看，居民銷(xiāo)售意愿仍然還是比較謹(jǐn)慎的。

從最近披露的各種數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓還是比較明顯的。而此前政策跟進(jìn)并沒(méi)有很及時(shí)，合力導(dǎo)致了A股市場(chǎng)持續(xù)下跌。港股分子端受制于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的下修，而流動(dòng)性則受制于美元。后者遲遲沒(méi)有見(jiàn)到降息的到來(lái)，美元指數(shù)還走了一波不小的反彈。

因此，港A兩市演繹“弱現(xiàn)實(shí)，弱預(yù)期”的狀態(tài)幾個(gè)月了。好了，現(xiàn)在貨幣政策跟進(jìn)了。

6月13日，央行宣布將7天逆回購(gòu)利率從2%下調(diào)至1.9%。按照過(guò)往經(jīng)驗(yàn)和慣例，中期借貸便利利率（MLF）也將同步下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。接著6月20日，LPR的利率也將跟隨下調(diào)。

靴子落地之后，接下里的演繹情形大致有三種情況：

第一，政策保持定力，短期內(nèi)不會(huì)再進(jìn)一步降息了（即不會(huì)大水漫灌），預(yù)期經(jīng)濟(jì)觸底好轉(zhuǎn)；

第二，政策保持定力，短期內(nèi)不會(huì)再進(jìn)一步降息了（即不會(huì)大水漫灌），經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)還是會(huì)承壓；

第三，寬貨幣窗口打開(kāi)了，會(huì)以較快速度進(jìn)一步降息。

不同情形對(duì)應(yīng)著不同的A股市場(chǎng)表現(xiàn)。在我看來(lái)，第一種情況，只要是經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)了，那么A股也將迎來(lái)觸底反轉(zhuǎn)，會(huì)有一波比較好的行情。第二種情況，A股修正一波弱預(yù)期之后，后面仍然重回“弱現(xiàn)實(shí)，弱預(yù)期”狀態(tài)，市場(chǎng)還將繼續(xù)承壓，磨一磨底；第三種情況，經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓，政策一直呵護(hù)，屬于“弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期”狀態(tài)，那么A股也將會(huì)有較好表現(xiàn)。

昨日，10年期國(guó)債期貨價(jià)格大漲0.27%，今日續(xù)漲，那么在專(zhuān)業(yè)做債的機(jī)構(gòu)來(lái)看，預(yù)期是第二種或第三種情況，不會(huì)是第一種（PS：價(jià)格會(huì)大跌）。在我看來(lái)，第二種情況概率會(huì)更大一些，因?yàn)槟瓿醵ㄏ逻h(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的5%GDP目標(biāo)，也就暗含了今年不會(huì)有大水漫灌，政策整體還是托而不舉。

03

中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，年初設(shè)想的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退遲遲沒(méi)有兌現(xiàn)，而設(shè)想的中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。這就導(dǎo)致了市場(chǎng)走勢(shì)的異同。不同的市場(chǎng)，不同的交易邏輯，不宜苛求同漲同跌。

現(xiàn)在，美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)衰退，也不意味著接下來(lái)衰退不會(huì)發(fā)生。貨幣的累積效應(yīng)和滯后效應(yīng)，以及銀行業(yè)動(dòng)蕩危機(jī)的緊縮效應(yīng)，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊會(huì)是非線(xiàn)性的，衰退應(yīng)該還是難以避免的。

當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較為悲觀(guān)，但隨著時(shí)間的進(jìn)一步演進(jìn)，疫情的傷疤效應(yīng)逐步消退，以及政策的托而不舉，說(shuō)不一定接下來(lái)也會(huì)有韌性表現(xiàn)。

美股上天，A股入地，股民頗為無(wú)奈，被調(diào)侃是沒(méi)有脊梁的軟骨動(dòng)物。不過(guò)，機(jī)會(huì)都是跌出來(lái)的，當(dāng)前價(jià)值藍(lán)籌板塊已經(jīng)具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值，越跌機(jī)會(huì)越大。

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