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在寧德時代(行情300750,診股)的支持下，又一家供應(yīng)商謀求上市。

6月16日，深交所公告受理了昆侖新材的上市申請。按照計劃，昆侖新材擬發(fā)行不超過1297.41萬股股份，募資10億元用于年產(chǎn)24萬噸鋰離子電池電解液項目。

昆侖新材是一家鋰離子電池電解液生產(chǎn)企業(yè)，其最大的看點是它的第一大客戶——寧德時代。

2020年至2022年，寧德時代都是昆侖新材的第一大客戶，且占比逐年增長，甚至超過其他客戶的總和。

作為國內(nèi)新能源電池的龍頭公司，寧德時代正展現(xiàn)出強大的拉動能力——包括昆侖新材在內(nèi)，已有十?dāng)?shù)家寧德時代的供應(yīng)商摩拳擦掌，向資本市場進(jìn)發(fā)，其中的先行者甚至已經(jīng)上市。

從產(chǎn)業(yè)角度來看，寧德時代的崛起無疑會帶動上游產(chǎn)業(yè)鏈公司的成長，它們在寧德時代的支持下，拿出符合下游要求的產(chǎn)品，并收獲不錯的業(yè)績。

產(chǎn)業(yè)邏輯到此已經(jīng)結(jié)束，可當(dāng)有了資本加持，寧德時代及其產(chǎn)業(yè)鏈公司的故事還能再講一段——供應(yīng)商憑借良好的業(yè)績進(jìn)入資本市場，募資后進(jìn)一步擴(kuò)張產(chǎn)能，為寧德時代的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張“添磚加瓦”。

加快擴(kuò)張步伐，這是資本的力量，但這也是一把雙刃劍——在資本的推動下，產(chǎn)能往往會在短時間內(nèi)快速膨脹，而一旦下游需求不及預(yù)期，資本的另一面便顯露出來。

6月9日，工信部副部長辛國斌在世界動力電池大會上提示，避免動力電池行業(yè)盲目擴(kuò)張和無序發(fā)展。

依賴大客戶，是否公允？

昆侖新材是國內(nèi)較早從事鋰離子電池電解液生產(chǎn)的企業(yè)， 公司早在2004年便成立，但直至2018年與寧德時代開始合作，公司才算是進(jìn)入了快速發(fā)展的軌道。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，昆侖新材營業(yè)收入分別為 19185.94 萬元、11.84億元、21.14億元，凈利潤分別為-974.86 萬元、4884.38 萬元、11876.93萬元。

其中，寧德時代貢獻(xiàn)了大頭。2020年至2022年，昆侖新材向?qū)幍聲r代的銷售占比分別為28.22%、45.97%和59.40%，不僅絕對金額持續(xù)增加，占比也快速提升。

根據(jù)伊維經(jīng)濟(jì)研究院數(shù)據(jù)，公司2020年、2021年和2022年電解液出貨量分別為0.60萬噸、1.62萬噸和3.57萬噸，從國內(nèi)排名第八迅速上升至第五。

對此，公司解釋稱，這是由于公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)，對大客戶的配套供應(yīng)能力增強，而且產(chǎn)品和服務(wù)獲得寧德時代的認(rèn)可，公司在其電解液供應(yīng)體系中逐漸占據(jù)了更多份額。

昆侖新材還強調(diào)，寧德時代是A股創(chuàng)業(yè)板大型上市企業(yè)，經(jīng)營運作透明度和規(guī)范化程度高。其與寧德時代不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，雙方業(yè)務(wù)合作基于市場原則，交易價格系協(xié)商確定，不存在非公允定價的情形。

這一表述表明了昆侖新材的立場，但在招股書中，公司并沒有根據(jù)產(chǎn)品分類披露出售給寧德時代時的具體單價，僅給出了整體的平均數(shù)。

對于客戶集中這一問題，昆侖新材并未太過在意，其認(rèn)為這是行業(yè)慣例。隨著后續(xù)產(chǎn)能增加，這一趨勢仍將延續(xù)。

公司表示，現(xiàn)已投產(chǎn)產(chǎn)能為 6 萬噸，并正在實施本次募投項目即年產(chǎn) 24 萬噸鋰離子電池電解液項目。未來，隨著在建產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)， 公司產(chǎn)能及交付能力將躋身行業(yè)前列，行業(yè)地位有望進(jìn)一步提升。

綁定二客戶，如何定價？

除了寧德時代，昆侖新材還與另一大客戶——張家港億恩科綁定。

資料顯示，韓國 ENCHEM持有張家港億恩科100%股權(quán)，同時還是昆侖新材核心子公司湖州昆侖的參股股東，持股比例為14.9949%。

2020年至2022年，昆侖新材對張家港億恩科的銷售金額分別為707.8萬元、2.4億元及3.5億元。

同時，昆侖新材還從張家港億恩科采購原材料，2021年、2022年采購金額分別為2.15億元、2.99億元。

對此，昆侖新材解釋稱，2020 年 9 月，由于尚未在中國建設(shè)自有電解液產(chǎn)能，ENCHEM 增資湖州昆侖，旨在以湖州昆侖為經(jīng)營主體，通過 ENCHEM 及其子公司向韓資鋰電池企業(yè)在中國運營的工廠提供電解液產(chǎn)品。昆侖新材則希望借此開拓 LG、SK 等客戶。

基于這一情況，昆侖新材對張家港億恩科的銷售毛利率就明顯偏低了。

有意思的是，昆侖新材雖然對張家港億恩科的銷售毛利率較低，但其2022年的銷售單價仍明顯高于其他客戶。

以此來推斷，昆侖新材銷往張家港億恩科的產(chǎn)品成本要高于其他客戶。

可在公告中，昆侖新材卻表示，韓國ENCHEM 與多氟多(行情002407,診股)簽訂了大額采購框架協(xié)議，規(guī)?；少徔梢越档筒少弮r格。

答案或許在于昆侖新材與張家港億恩科的合作協(xié)議上——“張家港億恩科保證湖州昆侖向張家港億恩科供應(yīng)鋰電池電解液時的營業(yè)利潤在 每噸 1500~2000 元人民幣區(qū)間”。

換言之，昆侖新材對張家港億恩科的利潤率并不掌握在自己手中。

更多“寧德系”公司在路上

在寧德時代的體系中，昆侖新材這樣的案例并不少見。

例如，專注于電連接組件的壹連科技，就是寧德時代的供應(yīng)商。

招股書顯示，壹連科技2020年、2021年、2022年營收分別為7億元、14.34億元、27.58億元；凈利分別為6518萬元、1.43億元、2.3億元；扣非凈利分別為5361萬元、1.39億元、2.2億元。

報告期內(nèi)，公司來自前五名客戶的營收分別為5.25億、11億元和23億元，占營業(yè)收入的比例分別為75.11%、77.12%和83.37%，其中來自寧德時代的營業(yè)收入占比分別為62.38%、64.72%和67.98%。

這一情況被交易所反復(fù)問詢，壹連科技提供了包括銷售單價、與其他客戶差別等一系列細(xì)節(jié)。

除了作為客戶，寧德時代還出現(xiàn)在部分IPO公司的供應(yīng)商一欄。

例如，首航新能2021年向?qū)幍聲r代采購了7088.35萬元的電芯，占公司采購總額的比例為5.18%，寧德時代一躍成為當(dāng)年的第三大供應(yīng)商。2022年上半年，首航新能向?qū)幍聲r代采購電芯的金額較2021年全年電芯采購額翻了三倍，高達(dá)2.38億元。

與此同時，首航新能引入寧德時代的子公司問鼎投資，而且入股價格明顯低于其他投資者。

對此，首行新能解釋稱，愿意低價引入問鼎投資，是為了保障公司儲能電池產(chǎn)品的整體品質(zhì)、保障電芯供應(yīng)的穩(wěn)定性等，并公布了詳細(xì)的交易價格，以證明采購單價具有公允性

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