2023年1-5月，規(guī)上工企利潤同比下降18.8%，較前值回升1.8個百分點(diǎn)。上中下游行業(yè)間利潤格局保持穩(wěn)定，中下游行業(yè)利潤占比小幅回升。根據(jù)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨和營收同比增速，我們判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于主動去庫存向被動去庫存的過渡期。2023年1-5月，電氣水行業(yè)和裝備制造業(yè)利潤保持較快增長，消費(fèi)品制造業(yè)利潤降幅收窄。預(yù)計今年6-7月份出口因素對工企利潤可能構(gòu)成一定拖累，但PPI同比的底部或?qū)⒃?023Q2出現(xiàn)，綜上所述預(yù)計短期內(nèi)工業(yè)企業(yè)盈利增速將保持穩(wěn)定。

(資料圖)

▍事項：

國家統(tǒng)計局6月28日發(fā)布工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，2023年1-5月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額26688.9億元，同比下降18.8%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.39萬億元，同比增長0.1%。

▍單月利潤降幅持續(xù)收窄。

5月份，規(guī)上工企利潤單月同比下降12.6%（前值-18.2%）。從三大門類看，按1-5月累計口徑，電熱燃水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)利潤增速表現(xiàn)最好，制造業(yè)利潤降幅有所收窄。2023年1-5月，電熱燃水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)利潤同比增長34.8%（前值+34.1%），采礦業(yè)利潤同比下降16.2%（前值-12.3%），制造業(yè)利潤同比下降23.7%（前值-27.0%）。5月工業(yè)經(jīng)濟(jì)基本面略有改善，當(dāng)月規(guī)模以上工業(yè)增加值兩年平均增速為2.1%，較2023年4月上升0.8個百分點(diǎn)，帶動工企單月利潤降幅收窄。但出口和價格兩方面因素仍對企業(yè)利潤構(gòu)成拖累：1）5月出口不及預(yù)期。2023年5月份，中國出口金額（美元口徑）同比下降7.5%（Wind一致預(yù)期為增長0.1%）。2）5月PPI同比讀數(shù)逼近年內(nèi)最低點(diǎn)。2023年5月，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降4.6%，環(huán)比下降0.9%。

▍當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于主動去庫存向被動去庫存的過渡期。

2023年1-5月，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速為3.2%，較前值下降2.7個百分點(diǎn)。5月末產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.7天，同比增長1.0天。截至2023年5月，本輪庫存周期已經(jīng)持續(xù)了42個月，并且尚未見底。2023年1-5月，企業(yè)營收同比增長0.1%（前值為0.5%），兩年平均增速為4.5%（前值為5.0%），營收增速仍在繼續(xù)探底，但外部消費(fèi)需求已有改善跡象。5月消費(fèi)品制造業(yè)利潤降幅較上月收窄17.1個百分點(diǎn)，帶動規(guī)上工業(yè)利潤降幅收窄2.9個百分點(diǎn)。

我們認(rèn)為，如果消費(fèi)需求的改善能夠持續(xù)，有望帶動工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增速穩(wěn)定復(fù)蘇，本輪庫存周期可能最早于今年二季度末由主動去庫存階段進(jìn)入被動去庫存階段。分三大門類來看，基于工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速，我們判斷電燃水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的庫存周期已經(jīng)見底，制造業(yè)庫存周期正在見底，采礦業(yè)庫存周期將最晚見底。

▍上中下游利潤格局保持穩(wěn)定，中下游利潤占比有所上升。

2023年1-5月，上游利潤增速均較前值下降，下游利潤增速均較前值上升，中游利潤增速有所分化，中下游利潤占比有所增加，上游利潤占比略有下降。具體來看，2023年1-5月：

1）上游行業(yè)利潤四年平均增長26.5%，較前值下降2.2個百分點(diǎn)，上游利潤占比16.7%，較前值下降1.8個百分點(diǎn)。

2）中游石油煤炭燃料加工業(yè)、黑色及有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的合計利潤四年年均復(fù)合增速為-25.2%，較前值下降4.5個百分點(diǎn)。

3）中游其他行業(yè)利潤四年平均增長1.4%，較前值上升0.6個百分點(diǎn)。2023年1-5月，中游行業(yè)利潤合計占比為37.6%，較前值上升1.3個百分點(diǎn)。

4）下游行業(yè)利潤四年平均上升0.7%，較前值上升1.0個百分點(diǎn)，2023年1-5月下游利潤占比為45.7%，較前值上升0.5個百分點(diǎn)。5月PPI同比下降4.6%，CPI同比上漲0.2%，PPI-CPI同比增速剪刀差為-4.8個百分點(diǎn)，下游行業(yè)成本端壓力持續(xù)緩解。

▍從結(jié)構(gòu)上看，電氣水行業(yè)和裝備制造業(yè)利潤保持較快增長。

5月份，電熱燃水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)利潤同比增長35.9%，保持較快增速。隨著夏季用電高峰逐漸到來，發(fā)電量持續(xù)增長，5月發(fā)電量同比增加5.6%，帶動電力行業(yè)利潤單月增長40.7%。5月份，裝備制造業(yè)利潤同比增長15.2%，拉動規(guī)模以上工業(yè)利潤增長4.6個百分點(diǎn)，是對工企盈利拉動作用最大的行業(yè)板塊。裝備制造業(yè)利潤占規(guī)上工業(yè)的比重較上月提升5.3個百分點(diǎn)至39.6%。

▍企業(yè)毛利有所下降，資金周轉(zhuǎn)延續(xù)放緩。

2023年1-5月，工業(yè)企業(yè)百元資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為78.1元，同比減少5.8元；比較而言，企業(yè)營業(yè)成本為43.83萬億元，同比增長1.2%，百元營業(yè)收入中的成本同比增加0.93元，這使得營收利潤率同比降低1.21個百分點(diǎn)至5.19%。5月末企業(yè)應(yīng)收賬款平均回收期為63.6天，同比增長6.4天。

▍預(yù)期短期內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤增速保持穩(wěn)定。

截至6月27日，6月247家鋼廠高爐開工率均值為82.98%，較去年6月下降0.41個百分點(diǎn)；6月主要鋼廠螺紋鋼產(chǎn)量和線材產(chǎn)量分別較去年同期下降9.35%和20.94%。同時，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均面臨著衰退的風(fēng)險，疊加2022年6-7月的出口增速同比基數(shù)較高，預(yù)計6-7月份出口因素對工企利潤可能構(gòu)成一定拖累。但預(yù)計今年P(guān)PI同比的底部將在5月或6月出現(xiàn)，7月開始PPI定基指數(shù)將開始下降，價格對工企利潤的拖累作用將逐漸減小。綜合考慮，預(yù)計短期內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤增速保持穩(wěn)定。

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