A股上市公司又要新增一個細分行業(yè)？名叫“實驗室建設(shè)”。

近日，廣州泛美實驗室系統(tǒng)科技股份有限公司IPO并在創(chuàng)業(yè)板掛牌獲深交所受理，保薦機構(gòu)是華英證券。單從名字上看，泛美實驗似乎是一家高科技公司，但實際上只是一個“系統(tǒng)集成商”，服務對象是科研院所、高校、醫(yī)院等，幫這些機構(gòu)建設(shè)實驗室。公司招股書列出的標桿項目如“廣東省疾病預防控制中心異地新建項目實驗綜合樓”等，甚至只是裝修工程。

(資料圖片)

與工程建設(shè)公司的商業(yè)模式類似，公司需要大量墊款，但收款卻比較困難，因而報告期內(nèi)（2020年到2022年）公司營收和凈利復合增速雖雙雙超過了20%，但應收賬款高企，一度占到營收的54%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額卻從6869萬元降到4377萬元，再降到597萬元，基本是項目越多墊款越多的態(tài)勢。不過，泛美實驗人數(shù)卻不算多，報告期始終未超200人，因為大量施工勞務外包。

泛美實驗在2016年11月曾有掛牌新三板的經(jīng)歷，但不知為何僅一年出頭就草草摘牌。此次公司擬募集資金4.04億元，投向三個項目及補充流動資金。不過罕見的是，公司擬投入1.41億元的最大募投項目“實驗室配套產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目”，實施主體是全資子公司泛鉅實驗，而泛鉅實驗目前竟處于資不抵債狀態(tài)，總資產(chǎn)為1.03億元，凈資產(chǎn)為-169萬元。

實驗室建設(shè)公司沖上市

材料大量外采施工大量外包

據(jù)招股書，泛美實驗是一家“專業(yè)的實驗室環(huán)境控制系統(tǒng)集成商”，“致力于為生命科學領(lǐng)域的各類用戶從事研究開發(fā)、檢驗檢測、科學教育等活動提供安全、精準、智能的實驗室運行環(huán)境，主營業(yè)務為實驗室環(huán)境控制系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計、實施和運維服務”。報告期內(nèi)，實驗室環(huán)境控制系統(tǒng)集成業(yè)務是公司的核心，集成業(yè)務收入占主營業(yè)務收入的比例分別為 91.21%、95.3%和 97.44%。

公司主要通過招投標的方式獲取訂單，輔以商務談判的方式。在獲取項目后，公司設(shè)計部門根據(jù)招投標要求和客戶具體要求開展項目設(shè)計工作。之后成立項目部，項目部按已批準的實施方案，組織人力、設(shè)備和材料進場，對項目全過程進行管理和把控，項目實施中部分環(huán)節(jié)進行施工分包。項目實施完成后，公司申請項目驗收或辦理移交手續(xù)，最后對項目進行竣工結(jié)算和維保服務。

公司生產(chǎn)所需主要原材料為圍蔽系統(tǒng)、潔凈系統(tǒng)、通風系統(tǒng)、電氣系統(tǒng)、給排水系統(tǒng)、供氣系統(tǒng)和控制系統(tǒng)等子系統(tǒng)材料設(shè)備，以及實驗室家具、實驗室儀器等實驗室配套設(shè)備，上游原材料市場供應充足，公司主要根據(jù)項目的具體需求，選擇原材料供應商。除此之外，公司大量施工外包，需要采購外包服務，分為勞務分包和專業(yè)分包。

報告期內(nèi)，公司主要原材料采購金額分別為1.67億元、2.45億元和2.47億元，而公司各期的直接材料成本分別為1.82億、2.04億和2.69億元，也就是說公司開展經(jīng)營所需要的材料絕大部分是外采。

實際上，施工方面也是類似，報告期內(nèi)公司營業(yè)成本中的直接人工成本分別只有662萬、648萬和1125萬元，直接人工占主營業(yè)務成本比例分別為2.58%、2.18%和2.82%，主要系公司項目實施人員薪酬。為此，報告期內(nèi)公司的員工總?cè)藬?shù)并不多，始終未超過200人，分別是147人、174人和196人，而其中偏項目實施的“項目管理與支持人員”占比約一半，即便到2022年也僅為107人。

項目實施人員少的原因是，公司將大量的勞務分包。招股書稱其為“實驗室環(huán)境控制系統(tǒng)集成業(yè)務中技術(shù)含量低，人工需求量大的簡單勞務作業(yè)”。報告期內(nèi)，公司勞務分包金額分別為5767.95萬元、7770.73萬元和7737.7萬元，是公司直接人工成本的6到10倍。“勞務分包”之外還有“專業(yè)分包”，招股書介紹其“為實驗室環(huán)境控制系統(tǒng)集成業(yè)務中的輔助性配套工程，主要包括普通裝飾裝修工程、消防工程等”。報告期內(nèi)，公司專業(yè)分包金額為 1167.04萬元、930.12萬元和1187.81萬元。

而中國基金報記者注意到，公司在招股書中列出的多個標桿項目，實際上都是裝修類工程，如“廣東省疾病預防控制中心異地新建項目實驗綜合樓裝飾裝修工程”、“深圳灣實驗室過渡 場地二期裝修工程（一標段）”。其中，深圳灣實驗室是公司2021年的第一大客戶，貢獻了8085萬元營業(yè)收入，占當年營收的約21%。

客戶集中度高、變動快

市場占有率1%出頭

公司的營收均由一個個項目貢獻，因而客戶集中度較高，且報告期內(nèi)主要客戶變動非常大。

報告期內(nèi)，公司前五名客戶收入合計分別為2.12億元、2.36億元和3.09億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為62.19%、59.80%和58.75%。前五大客戶名單來看，基本沒有每年固定的客戶，除了2020年的第二大客戶“深圳先進電子材料國際創(chuàng)新研究院”在2022年繼續(xù)成為第三大客戶外，其他主要客戶一直在換。

公司報告期內(nèi)主要為深圳灣實驗室、深圳先進電子材料國際創(chuàng)新研究院、深圳先進技術(shù)研究院等科研院所，中山大學、海南醫(yī)學院、西安交通大學等高等院校，深圳市醫(yī)療器械檢測和生物醫(yī)藥安全評價中心、深圳市疾控中心等企事業(yè)單位提供實驗室環(huán)境控制系統(tǒng)的集成、運維服務。

招股書解釋稱，公司承建的實驗室環(huán)境控制系統(tǒng)集成項目，對于客戶來說屬于固定資產(chǎn)投 資，通常具有投資金額較大、使用期限較長、短期內(nèi)復購率較低等特點，故而導致公司在單個會計年度內(nèi)客戶相對集中，且不同會計年度主要客戶變動較大。 公司提醒，實驗室項目發(fā)包方普遍采用招投標的方式進行發(fā)包，項目實施企業(yè)參與投標是否中標存在不確定性，某個大型項目的未能中標，亦會導致公司經(jīng)營業(yè)績存在波動的風險。

目前，國內(nèi)實驗室建設(shè)行業(yè)的市場化程度較高，競爭較為激烈，從業(yè)主體較多，行業(yè)內(nèi)主要公司包括武漢科貝科技股份有限公司、上海滬試實驗室器材股份有限公司、北京戴納實驗科技有限公司、上海瀚廣科技（集團）有限公司等。

根據(jù)招股書的說法，公司目前“已發(fā)展成為國內(nèi)初具規(guī)模的實驗室環(huán)境控制系統(tǒng)集成商之一”。招股書援引弗若斯特沙利文咨詢公司出具的《中國實驗室建設(shè)行業(yè)市場研究報告》（2023 年4月），2020至2022年度，實驗室建設(shè)行業(yè)市場規(guī)模分別為281億元、351.2億元和432.6 億元，而公司的市場占有率分別為1.21%、1.13%和1.22%。

墊資多、回款難

營收凈利和現(xiàn)金流趨勢背離

不難發(fā)現(xiàn)，泛美實驗雖然客戶是偏科技型的科研院所、高校、醫(yī)院等，但與傳統(tǒng)施工總包企業(yè)的商業(yè)模式本質(zhì)上并無二致，這也導致公司墊款多、回款難，出現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤有一定增速但經(jīng)營性凈現(xiàn)金流卻持續(xù)下降的情況。

報告期內(nèi)，公司的營業(yè)收入分別為3.41億元、3.95億元和5.27億元，最近三年的年均復合增長率為24.29%；公司的凈利潤分別為3820.81萬元、4607.71萬元和5951.2萬元，最近三年的年均復合增長率為24.80%。報告期內(nèi)，公司的營業(yè)收入和凈利潤均呈現(xiàn)較好的增長趨勢。

不過，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流變動趨勢卻跟營收和凈利潤變動趨勢出現(xiàn)顯著的背離。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6869.76萬元、4377.66萬元和597.3萬元，逐年快速下降甚至往負數(shù)發(fā)展。

實際上，從“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”開始，其現(xiàn)金流已經(jīng)開始惡化。2022年在營收增長1.32億元的情況下，公司“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”卻從4.39億跌至4.21億元，反而少了近兩千萬。相反，“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”卻從3.27億元增加到3.6億元，兩頭擠壓公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額驟降也就不足為奇。

而背后的原因則是墊款多、回款難。

公司稱，其從事的實驗室環(huán)境控制系統(tǒng)集成業(yè)務具有資金密集型特性，在前期項目招標、合同簽署履約、原材料采購、施工分包等多個環(huán)節(jié)均需要大量資金，而項目進度款、竣工結(jié)算款等回收時間相對較長。近年來，隨著公司業(yè)務的快速發(fā)展，承接的項目在規(guī)模和金額上不斷增加，使得公司需要墊付的資金額不斷增加。

體現(xiàn)在報表上，公司有大量應收賬款且逐年增加，報告期各期末其應收賬款分別為1.85億、1.9億、2.39億元，占各期營業(yè)收入的比重分別為54%、48%、45%。

如果算上合同資產(chǎn)（已向客戶轉(zhuǎn)讓商品或服務而有權(quán)收取對價的權(quán)利作為合同資產(chǎn)列示），公司應收賬款及合同資產(chǎn)（含重分類至其他非流動資產(chǎn)部分）賬面余額分別為2.38億元、2.47億元和3.19億元，呈快速增長趨勢。報告期各期末，公司應收賬款及合同資產(chǎn)賬面余額占營業(yè)收入的比重為69.79%、62.5%、60.5%，非常之高。

公司稱，其客戶主要系政府部門及事業(yè)單位，其項目建設(shè)資金主要來源于政府財政撥款等國有資金，受多個因素的影響，導致公司各報告期末應收賬款及合同資產(chǎn)金額較高。

募投項目實施主體資不抵債

曾在新三板短暫掛牌

公司本次發(fā)行前總股本為 5939.48萬股，公司控股股東為一家有限合伙企業(yè)廣州泛鈺，持有公司2845.53萬股，占公司股本總額的47.91%。魏志剛通過廣州泛鈺間接控制公司47.91%的股份及表決權(quán)，報告期內(nèi)任公司董事長、總經(jīng)理，系公司實際控制人。

本次公司擬公開發(fā)行不超過1979.82萬股，不低于本次發(fā)行后公司總股本的25%。公司計劃募資4.04億元，募集資金將用于實驗室配套產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、營銷及服務網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目及補充流動資金，分別使用1.41億、1.08億、5460萬和1億元。

中國基金報記者注意到，本次最大募投項目“實驗室配套產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目”的實施主體是公司全資子公司泛鉅實驗，而其居然是一家資不抵債的公司。招股書披露的財務數(shù)據(jù)顯示，泛鉅實驗截至2022年末的總資產(chǎn)是10263.25萬元，凈資是-169.14萬元，2022年度泛鉅實驗沒有營業(yè)收入，凈利潤則是-21.95萬元。

實際上，早在2019年泛鉅實驗就辦理了“建設(shè)實驗室配套生產(chǎn)研發(fā)制造基地”項目備案，并于2022 年12月辦理延期，而本次募投的“實驗室配套產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目”為“建設(shè)實驗室配套生產(chǎn)研發(fā)制造基地”項目的一部分。招股書顯示，泛鉅實驗在2023年5月也就是本次申報IPO前兩個月，才取得《韶關(guān)市生態(tài)環(huán)境環(huán)境局關(guān)于實驗室配套生產(chǎn)研發(fā)制造基地項目環(huán)境影響報告表審批意見的函》（韶環(huán)審（2023）38 號）。

值得一提的是，公司曾有短暫掛牌新三板的經(jīng)歷，但草草收場。

2016年11月28日，公司在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)信息披露平臺公告了《關(guān)于股票掛牌并采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的提示性公告》，公司股票自2016年11月29日起在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓。但2017年12月4日，公司向全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司報送終止掛牌的申請材料，公司股票自2017年12月19日起終止在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌。

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