·概 要 ·

【資料圖】

需求仍然穩(wěn)定。美國2023年二季度GDP環(huán)比折年率回升至2.4%，高于市場預(yù)期。從結(jié)構(gòu)上來看，投資的大幅改善是二季度GDP增速回升的主要動力。其中，庫存與設(shè)備投資的反彈是私人投資回升的主要貢獻(xiàn)。消費(fèi)增速有所回落，但仍是GDP增速的最大拉動項。受機(jī)動車輛及零部件增速回落影響，商品消費(fèi)明顯放緩。若剔除基數(shù)與通脹影響，消費(fèi)仍然不弱。

核心通脹仍高，短期或難降息。盡管PCE價格指數(shù)環(huán)比折年率明顯回落，但核心PCE環(huán)比折年率仍處高位?？紤]到美國經(jīng)濟(jì)下行較慢，且隨著后續(xù)高基數(shù)效應(yīng)逐步消退后，通脹回落的速度將有所放緩，年底核心通脹或難以回落到3%以下，短期內(nèi)美聯(lián)儲或難以降息。

風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期；美國貨幣政策調(diào)整超預(yù)期

美國經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期回升。2023 年二季度，美國 GDP 不變價環(huán)比折年率為 2.4% ，較一季度回升 0.4 個百分點，高于市場預(yù)期的 1.8% 。此外，二季度年化同比增速回升 0.8 個百分點至 2.6% 。剔除基數(shù)效應(yīng)后，同比增速仍有 1.8% ，并不算弱，也反映出美國經(jīng)濟(jì)在貨幣政策持續(xù)收緊下短期仍然穩(wěn)定

從結(jié)構(gòu)來看：投資明顯回升。二季度美國私人投資環(huán)比折年率由一季度的-11.9%大幅回升至5.7%，拉動GDP增速1.0個百分點（一季度為拖累GDP增速2.2個百分點）。投資的大幅改善是二季度GDP增速回升的主要推手。

二季度消費(fèi)環(huán)比折年率為1.6%，較一季度回落2.6個百分點，但仍是GDP增速的最大拉動項（拉動GDP增速1.1個百分點）。此外，凈出口、政府消費(fèi)與投資對經(jīng)濟(jì)的拉動分別為-0.1與0.5個百分點，均較1季度有所回落。

庫存與設(shè)備投資的反彈是私人投資回升的主要動力。二季度，美國私人存貨增加93億美元，對GDP環(huán)比增速的拉動由一季度的-2.1%回升至0.1%，是私人投資改善的主要因素。此外，二季度設(shè)備投資表現(xiàn)也相對亮眼，環(huán)比折年率為10.8%，較1季度的-8.9%明顯回升，拉動GDP環(huán)比增速0.5個百分點，是固定資產(chǎn)投資中貢獻(xiàn)最大的分項。

相比之下，美國住宅投資仍較低迷。二季度環(huán)比折年率為-4.2%，與1季度基本持平，拖累GDP增速0.2個百分點。住宅投資的疲弱主要與美聯(lián)儲不斷加息下，房地產(chǎn)市場供需兩端持續(xù)疲弱有關(guān)。

消費(fèi)增速有所回落。從結(jié)構(gòu)來看，商品消費(fèi)增速放緩較為明顯，或主要受機(jī)動車輛及零部件增速回落影響。二季度商品消費(fèi)環(huán)比折年率由一季度的6.0%回落至0.7%。其中，機(jī)動車輛及零部件環(huán)比折年率僅為-7.6%（一季度為45.2%），是商品消費(fèi)的主要拖累，或與一季度的高基數(shù)有關(guān)。相比之下，娛樂商品和車輛以及能源產(chǎn)品環(huán)比折年率較一季度有明顯提升。

服務(wù)消費(fèi)增速也有小幅回落，環(huán)比折年率由一季度的3.2%下降至2.1%。具體來看，醫(yī)療護(hù)理與家庭服務(wù)回落幅度相對較大，而交通運(yùn)輸、金融保險和服務(wù)類有不錯的表現(xiàn)。

雖然二季度消費(fèi)增速有所放緩，但若我們剔除基數(shù)與通脹的影響，消費(fèi)仍然不弱。6 月美國商品實際消費(fèi)增速為 4.8% ，與疫情前相比仍處于相對高位。服務(wù)實際消費(fèi)增速為 1.6% ，也已接近疫情前水平（ 2019 年 12 月為 1.8% ）。

總體來看，美國經(jīng)濟(jì)雖呈現(xiàn)放緩趨勢，但下行速度較慢，短期仍然穩(wěn)定。并且，考慮到美國當(dāng)前就業(yè)依然強(qiáng)勁、居民收入增速仍維持高位、以及美國居民或仍持有一定規(guī)模的超額儲蓄，短期內(nèi)消費(fèi)或依然具有韌性，能對美國經(jīng)濟(jì)提供一定的支撐。

通脹仍是目前的主要矛盾。二季度PCE價格指數(shù)環(huán)比折年率為2.6%，較一季度明顯回落了1.5個百分點。但剔除了能源與食品后的核心PCE環(huán)比折年率仍處于較高水平（二季度為3.8%），反映出核心通脹仍有一定的壓力。

我們認(rèn)為，考慮到美國經(jīng)濟(jì)下行較慢，年底核心通脹或難以回落到3%以下，并且隨著后續(xù)高基數(shù)效應(yīng)逐步消退后，通脹回落的速度將有所放緩，短期內(nèi)美聯(lián)儲或難以降息。

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