文｜安雅澤陳語匆菅成廣張立劉瑞宇余璇

今年年會、商務(wù)宴請、老友聚餐等消費(fèi)場景繼續(xù)帶動餐飲宴席市場回暖，宴席回補(bǔ)或超預(yù)期，終端渠道迎來補(bǔ)貨階段。白酒、啤酒、乳制品、休閑零食等的熱銷帶動渠道信心回升，產(chǎn)業(yè)鏈將重回景氣階段，繼續(xù)強(qiáng)烈看多白酒，啤酒，餐飲鏈投資機(jī)會。

【白酒】：汾酒今世緣Q2高增強(qiáng)化信心，投資者可以更加樂觀

(資料圖)

【啤酒】：弱復(fù)蘇下結(jié)構(gòu)提升趨勢不改，高基數(shù)下銷量增速承壓

【乳制品】：龍頭員工持股凸顯長期價值，低估值凸顯防御屬性

【調(diào)味品&速凍】：悲觀情緒逐漸釋放后，建議關(guān)注績優(yōu)股回調(diào)機(jī)會

【軟飲料&休閑食品】飲料行業(yè)旺季動銷積極，關(guān)注各公司新品銷售情況

1、總覽：本周政策層面不斷釋放積極信號，提出（1）適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造工作；（2）提振社會信心，發(fā)展國企的同時優(yōu)化民企營商環(huán)境，促進(jìn)平臺企業(yè)健康發(fā)展，提振資本市場信心，維系匯率穩(wěn)定。本周北向資金累計凈買入345億元，單周凈買入額創(chuàng)1月20日以來新高。市場情緒轉(zhuǎn)暖，對消費(fèi)板塊的態(tài)度更為積極。從目前已經(jīng)發(fā)布的中報預(yù)告來看，多數(shù)公司顯示了較強(qiáng)的增長，我們認(rèn)為在食品飲料板塊基本面穩(wěn)中向好的趨勢下，估值有望逐步修復(fù)。

2、白酒：白酒當(dāng)前呈現(xiàn)低情緒、低預(yù)期、低估值，強(qiáng)北上概率、強(qiáng)中報的三低觸底二強(qiáng)催化特點(diǎn)，隨著近期市場對于下半年經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐漸提升，投資者可以更加樂觀，板塊有望迎來中期拐點(diǎn)。

3、大眾品：6 月社零售總額 39951 億元，同比增長 3.1%，其中，餐飲收入實現(xiàn) 4371 億元，同比增長 16.1%。今年 H1 內(nèi)，餐飲行業(yè)持續(xù)恢復(fù)邏輯不斷驗 證，餐飲同比增速達(dá)到 21.4%，也是今年消費(fèi)恢復(fù)主線之一。厄爾尼諾導(dǎo)致南澇北旱、入梅時間延遲，北方市場由于氣溫炎熱導(dǎo)致啤酒短期需求旺盛，同時旺季持續(xù)時間有望拉長。2023 年初至今原奶同比降幅約 5%，預(yù)計全年原奶價格中樞同比有望小幅回落，乳品生產(chǎn)企業(yè)成本壓力得到緩解，預(yù)計二季度利潤率有望得到改善。

【白酒】汾酒今世緣Q2高增強(qiáng)化信心，投資者可以更加樂觀

汾酒今世緣Q2高增，強(qiáng)化白酒行業(yè)信心。本周汾酒今世緣披露2023 年上半年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，汾酒23Q2 營收同比+31.8% 左右，歸母凈利潤同比+51%左右；今世緣23Q2營收同比+31%，歸母凈利潤同比+29%左右，兩者收入業(yè)績均大超預(yù)期，疊加前期茅臺高增長，行業(yè)信心得到不斷增強(qiáng)。我們認(rèn)為龍頭企業(yè)經(jīng)營業(yè)績強(qiáng)健，顯示出白酒行業(yè)的復(fù)蘇態(tài)勢強(qiáng)勁，市場預(yù)期有望糾偏。

珍惜低預(yù)期下的布局機(jī)會，下半年可以更加樂觀。23Q2以來白酒板塊持續(xù)震蕩回調(diào)，估值回落至歷史較低水位，但從優(yōu)秀龍頭酒企上半年經(jīng)營情況來看，板塊中期報告或表現(xiàn)亮眼扭轉(zhuǎn)悲觀情緒。白酒當(dāng)前呈現(xiàn)低情緒、低預(yù)期、低估值，強(qiáng)北上概率、強(qiáng)中報的三低觸底二強(qiáng)催化特點(diǎn)，隨著近期市場對于下半年經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐漸提升，投資者可以更加樂觀，板塊有望迎來中期拐點(diǎn)。

【啤酒】：弱復(fù)蘇下結(jié)構(gòu)提升趨勢不改，高基數(shù)下銷量增速承壓

7月以來由于去年同期高溫天氣和銷售節(jié)奏影響，青啤等公司存在較高基數(shù)，導(dǎo)致當(dāng)月銷售增速承壓。啤酒行業(yè)在弱復(fù)蘇消費(fèi)環(huán)境下具有逆周期屬性，二季度啤酒需求較好，頭部企業(yè)通過控本降費(fèi)、結(jié)構(gòu)升級等方式，保持利潤率提升態(tài)勢，有望維持兩位數(shù)以上增長。近期受市場情緒影響啤酒板塊回調(diào)，青啤、重啤、華潤等頭部企業(yè)在本輪調(diào)整中估值已處于合理區(qū)間，23年P(guān)E約為30倍。厄爾尼諾導(dǎo)致南澇北旱、入梅時間延遲，北方市場由于氣溫炎熱導(dǎo)致短期需求旺盛，同時旺季持續(xù)時間有望拉長。盡管存在高基數(shù)背景，但隨著暑期旅游、高溫天氣等積極因素出現(xiàn)，青啤、華潤、燕京等行業(yè)頭部企業(yè)銷量增速回升。烏蘇疆外仍然處于緩慢修復(fù)階段，后續(xù)關(guān)注廣東、上海、江蘇等大城市計劃重點(diǎn)地區(qū)的改善進(jìn)度。相比海外市場我國結(jié)構(gòu)升級、噸價提升依然空間較大，年初以來次高以上產(chǎn)品銷量增速強(qiáng)勁。包材方面，鋁材、瓦楞紙、玻璃價格同比回落，部分對沖了麥芽等釀酒原料上漲壓力，預(yù)計 23H1 成本壓力小于 H2。啤酒企業(yè) 23 年仍側(cè)重中高檔產(chǎn)品投入，預(yù)計結(jié)構(gòu)化升級對利潤率的拉動大于直接提價。

【乳制品】：龍頭員工持股凸顯長期價值，低估值凸顯防御屬性

本周伊利股份公告第二期十年員工持股計劃，隨著第一期計劃的圓滿完成公司成為國內(nèi)乳品龍頭，未來將進(jìn)一步走向全球市場。當(dāng)下階段消費(fèi)市場逐步恢復(fù)，利潤率提升已成為伊利、蒙牛等行業(yè)龍頭發(fā)展共識。盡管當(dāng)前存在一定消費(fèi)壓力，但是乳品消費(fèi)依然存在人均消費(fèi)量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)兩大驅(qū)動因素。上半年金典等高端液奶產(chǎn)品增速仍大幅高于普通常溫白奶。同時隨著老齡化逐步加劇，成人奶粉市場正在加速擴(kuò)大，企業(yè)加碼銀發(fā)經(jīng)濟(jì)投入。2023 年初至今原奶同比降幅約 5%，預(yù)計全年原奶價格中樞同比有望小幅回落，乳品生產(chǎn)企業(yè)成本壓力得到緩解，預(yù)計二季度利潤率有望得到改善。奶酪競爭由于具有較強(qiáng)可選屬性，目前仍處于緩慢修復(fù)階段，相比往年奶酪企業(yè)費(fèi)用支持力度略有提升。新一輪配方注冊制已經(jīng)開啟，奶粉正在加速經(jīng)歷新一輪洗牌，內(nèi)資品牌市占率有望提升。從估值水平來看伊利、蒙牛動態(tài) PE(2023)處于過去十年估值底部區(qū)間。相比上一輪周期，龍頭市占率和市場地位進(jìn)一步鞏固。

【調(diào)味品&速凍】：悲觀情緒逐漸釋放后，建議關(guān)注績優(yōu)股回調(diào)機(jī)會

本周政策層面不斷釋放積極信號，前期市場對消費(fèi)力擔(dān)憂較多，板塊估值水平已經(jīng)回落，部分標(biāo)的已經(jīng)出于估值區(qū)間中下水位，下跌空間相對有限。短期建議關(guān)注中報業(yè)績預(yù)期向好標(biāo)的，尤其看好餐飲恢復(fù)帶來的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機(jī)會，相關(guān)企業(yè)業(yè)績有望實現(xiàn)恢復(fù)性增長，具備中報業(yè)績安全性+后續(xù)持續(xù)釋放增長彈性預(yù)期。市場當(dāng)前建議關(guān)注：1）消費(fèi)需求恢復(fù)是當(dāng)前市場關(guān)注重點(diǎn)，在全面放開背景下，餐飲消費(fèi)場景最為受益，近幾個月消費(fèi)數(shù)據(jù)也驗證了大家此前預(yù)期，預(yù)計相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)動銷有望持續(xù)改善。

【軟飲料&休閑食品】飲料行業(yè)旺季動銷積極，關(guān)注各公司新品銷售情況

飲料行業(yè)旺季到來，各公司均在渠道端積極開展各類活動，通過冰凍化等方式提高銷售額。從各飲料公司目前的動作來看，各家都推出新品類或者升級類產(chǎn)品來進(jìn)一步拓寬消費(fèi)群體，打造矩陣化產(chǎn)品體系。我們認(rèn)為過去幾年間飲料市場推新頻率不強(qiáng)，市場存在空白，飲料需求復(fù)蘇背景下，新產(chǎn)品存在巨大成長空間，建議積極關(guān)注各公司新品銷售情況。

需求復(fù)蘇不及預(yù)期，近2年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟(jì)增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費(fèi)力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險，近年來食品安全問題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風(fēng)險；成本波動風(fēng)險，近年來食品飲料上游大宗商品價格波動幅度有所加大，高端白酒作為高毛利品類受原材料價格波動影響較小，但是低檔酒和調(diào)味品等成本占比較高的品類盈利水平可能受原材料價格波動影響相對較大。

關(guān)鍵詞：