報告聯(lián)系人：呂梅特 18520913103

摘要

2023年7月美國新增非農(nóng)就業(yè)初值為18.7萬人，低于20萬人的預(yù)期，這也是新增非農(nóng)數(shù)據(jù)繼6月后再一次低于預(yù)期。此外，在公布7月數(shù)據(jù)的同時，美國勞動部還對5月和6月的新增非農(nóng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了修正，將5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)由30.6萬人下修至28.1萬人，將6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)由20.9萬人下修至18.5萬人，兩月合計下修4.9萬人。7月勞動參與率依然維持在62.6%的水平，與預(yù)期相吻合，失業(yè)率則由6月的3.6%下降至3.5%，低于3.6%的預(yù)期。非農(nóng)時薪同比增速為4.4%，環(huán)比增速為0.4%，與上期持平，但雙雙高于預(yù)期。

【資料圖】

7月新增非農(nóng)就業(yè)低于預(yù)期的主要拖累因素是制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)增長放緩，而服務(wù)業(yè)的帶動作用也進(jìn)一步衰減，政府新增就業(yè)規(guī)模的收縮也進(jìn)一步促成了7月勞動需求的減少。7月制造業(yè)新增就業(yè)為1.8萬人，較上月的3.1萬人下降了1.3萬人。之前作為新增非農(nóng)就業(yè)重要驅(qū)動項的服務(wù)業(yè)增速也日漸放緩，雖然較6月擴(kuò)大了5.7萬人，但從5月、6月的數(shù)據(jù)修訂來看，新增服務(wù)業(yè)就業(yè)都有所下修，且其移動平均值已趨勢性下行，服務(wù)業(yè)新增就業(yè)人數(shù)整體已然進(jìn)入下行通道。

7月美國勞動力參與率為62.6%，自2023年3月以來，美國勞動參與率已經(jīng)連續(xù)5個月維持在這一水平，這反映出美國勞動力供給修復(fù)已經(jīng)處在深水區(qū)。中老年群體永久性退出勞動力市場是造成目前美國勞動力供給短缺的核心原因，在中青年勞動力供給修復(fù)已達(dá)上限，中老年群體勞動參與率難以反轉(zhuǎn)的背景下，我們認(rèn)為目前美國勞動力市場緊張的狀態(tài)在短期內(nèi)難以得到緩解。這會對美國通脹的進(jìn)一步回落形成阻礙。

美國工資增速高于預(yù)期的主要驅(qū)動因素是制造業(yè)工資的大幅增長。2023年1月以來美國服務(wù)業(yè)和制造業(yè)工資增速便開始出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，疫情開始后持續(xù)維持高增長并對非農(nóng)時薪起支撐作用的服務(wù)業(yè)時薪增速開始被制造業(yè)反超，且這一趨勢目前仍在擴(kuò)大。我們認(rèn)為這在一定程度上與美國目前進(jìn)行的供應(yīng)鏈重構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈回流高度相關(guān)。自拜登上臺以來，美國在促進(jìn)制造業(yè)重返美國的基礎(chǔ)上，又以關(guān)鍵供應(yīng)鏈去風(fēng)險化為名啟動了一系列的產(chǎn)業(yè)與財政政策，這使得美國制造業(yè)建筑支出呈指數(shù)級上升，并直接帶動了相關(guān)行業(yè)工資增速的大幅上升。

6月、7月連續(xù)兩個月新增非農(nóng)人數(shù)不及預(yù)期進(jìn)一步驗證了我們關(guān)于目前實際利率已經(jīng)進(jìn)入限制性區(qū)間，持續(xù)的緊縮政策已在實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域日漸生效的判斷，美聯(lián)儲缺乏在9月進(jìn)一步加息的必要性。但需要注意的是，我們依然認(rèn)為當(dāng)下美國勞動力市場的緊張狀態(tài)主要受勞動力供給制約的影響，這一問題在短期內(nèi)難以得到緩解。勞動力市場的緊張狀態(tài)使得在未來一段時間內(nèi)工資增速難以回落，與工資增速密切相關(guān)的非居住核心服務(wù)通脹繼續(xù)將維持上行趨勢。這會使美聯(lián)儲的貨幣政策在未來較長一段時間內(nèi)始終保持“更高，更長”的基調(diào)，我們依舊維持美聯(lián)儲在 2023 年內(nèi)不會開啟降息進(jìn)程的判斷。

風(fēng)險提示：美國新增非農(nóng)就業(yè)初終值間修訂幅度較大。

正文

1. 美國7月非農(nóng)數(shù)據(jù)解讀

2023年7月美國新增非農(nóng)就業(yè)初值為18.7萬人，低于20萬人的預(yù)期，這也是新增非農(nóng)數(shù)據(jù)繼6月后再一次低于預(yù)期。此外，在公布7月數(shù)據(jù)的同時，美國勞動部還對5月和6月的新增非農(nóng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了修正，將5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)由30.6萬人下修至28.1萬人，將6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)由20.9萬人下修至18.5萬人，兩月合計下修4.9萬人。7月勞動參與率依然維持在62.6%的水平，與預(yù)期相吻合，失業(yè)率則由6月的3.6%下降至3.5%，低于3.6%的預(yù)期。非農(nóng)時薪同比增速為4.4%，環(huán)比增速為0.4%，與上期持平，但雙雙高于預(yù)期。

7月新增非農(nóng)就業(yè)低于預(yù)期的主要拖累因素為制造業(yè)就業(yè)增速有所放緩，而服務(wù)業(yè)的帶動作用也進(jìn)一步衰減，政府新增就業(yè)規(guī)模的收縮也進(jìn)一步促成了7月勞動需求的減少。7月制造業(yè)新增就業(yè)為1.8萬人，較上月的3.1萬人下降了1.3萬人，其中商品生產(chǎn)和建筑業(yè)為主要拖累因素，分別下降了0.8萬人和0.7萬人。之前作為新增非農(nóng)就業(yè)重要驅(qū)動項的服務(wù)業(yè)增速也日漸放緩，雖然較6月擴(kuò)大了5.7萬人，但從5月、6月的數(shù)據(jù)修訂來看，服務(wù)業(yè)人數(shù)都有所下修，且其移動平均值已經(jīng)趨勢性下行，服務(wù)業(yè)新增就業(yè)人數(shù)整體已然進(jìn)入下行通道。7月除了教育和醫(yī)療服務(wù)起到了一定的帶動作用，其余服務(wù)業(yè)則都呈現(xiàn)出增長疲軟的態(tài)勢，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)更是較6月下降了3.1萬人，起到最大支撐作用的是批發(fā)和零售業(yè)，這得益于美國暑期旺盛的消費熱潮。

2. 美國產(chǎn)業(yè)政策落地推動制造業(yè)工資增速上行

7月美國勞動力參與率為62.6%，自2023年3月以來，美國勞動參與率已經(jīng)連續(xù)5個月維持在這一水平。這與我們在《5月非農(nóng)數(shù)據(jù)點評：供給端修復(fù)趨緩，勞動力市場緊張依舊》中對勞動力市場供給狀況的判斷相吻合，即美國勞動力供給修復(fù)已處在深水區(qū)，勞動力供給問題短期內(nèi)難以獲得進(jìn)一步緩解，這會對美國通脹的進(jìn)一步回落形成阻礙。分年齡段看，7月16-24歲及25-54歲中青年群體的勞動參與率有所回落，但依然維持在疫情前平均水平附近，55歲以上老年群體的勞動參與率雖然有小幅回升，但是依舊在相對低位徘徊。目前勞動力供給的形勢依然是中青年群體的勞動力供給修復(fù)已經(jīng)基本結(jié)束，但是中老年群體在因新冠引發(fā)大規(guī)模提前退休浪潮后，其供給修復(fù)短期內(nèi)無法得到進(jìn)一步改善。中老年群體永久性退出勞動力市場是造成目前美國勞動力供給短缺的核心原因，在中青年勞動力供給已達(dá)上限，中老年群體勞動參與率難以反轉(zhuǎn)的背景下，我們認(rèn)為目前美國勞動力市場緊張的狀態(tài)在短期內(nèi)難以得到緩解。7月工資增速的超預(yù)期表現(xiàn)在宏觀上即是勞動力市場緊張狀況在工資維度的映射。

美國7月非農(nóng)工資同比增速為4.4%，環(huán)比增速為0.4%，與6月持平，但是高于4.3%和0.3%的預(yù)期，美國工資增速高于預(yù)期的主要原因是制造業(yè)工資的大幅增長。2023年1月以來美國服務(wù)業(yè)和制造業(yè)工資增速便開始出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，疫情開始后持續(xù)保持高增長并對非農(nóng)時薪起支撐作用的服務(wù)業(yè)時薪增速開始被制造業(yè)反超，且這一趨勢目前仍在擴(kuò)大。而在制造業(yè)內(nèi)部，對工資增速起帶動作用的主要是建筑業(yè)和商品生產(chǎn)業(yè)，前者7月的工資同比增速為5.4%，后者7月工資同比增速為5.1%。而如果考察環(huán)比變化，這一傾向更為明顯。7月非農(nóng)時薪環(huán)比增速為0.4%，制造業(yè)中的建筑和商品生產(chǎn)均超過這一水平，而服務(wù)業(yè)中只有專業(yè)和商業(yè)服務(wù)在這一水平之上。建筑業(yè)和商品生產(chǎn)業(yè)的工資增速環(huán)比分別為0.85%和0.52%，其環(huán)比折年率更是高達(dá)10.9%和6.6%，反映出美國制造業(yè)目前迅猛的發(fā)展趨勢。我們認(rèn)為這在一定程度上與美國目前正在進(jìn)行的供應(yīng)鏈重構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈回流高度相關(guān)。自拜登上臺以來，美國政府在促進(jìn)制造業(yè)回流的基礎(chǔ)上，又以關(guān)鍵供應(yīng)鏈去風(fēng)險化為名啟動了一系列的產(chǎn)業(yè)與財政政策，這使得美國制造業(yè)建筑支出呈指數(shù)級上升，這直接帶動了相關(guān)行業(yè)工資增速的大幅上升。

6月、7月連續(xù)兩個月新增非農(nóng)人數(shù)不及預(yù)期進(jìn)一步驗證了我們關(guān)于目前實際利率已經(jīng)進(jìn)入限制性區(qū)間，持續(xù)的緊縮政策已在實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域日漸生效的判斷，美聯(lián)儲缺乏在9月進(jìn)一步加息的必要性。但需要注意的是，我們依然認(rèn)為當(dāng)下美國勞動力市場的緊張狀態(tài)主要受勞動力供給制約的影響，這一問題在短期內(nèi)難以得到緩解。勞動力市場的緊張狀態(tài)使得在未來一段時間內(nèi)工資增速難以回落，與工資增速密切相關(guān)的非居住核心服務(wù)通脹將繼續(xù)保持上行趨勢。這會使美聯(lián)儲的貨幣政策在未來較長一段時間內(nèi)始終保持“更高，更長”的基調(diào)，我們依舊維持美聯(lián)儲在 2023 年內(nèi)不會開啟降息進(jìn)程的判斷。

風(fēng)險提示：美國新增非農(nóng)就業(yè)初終值間修訂幅度較大。

文章來源

完整正式報告請參見東北證券宏觀研究報告《【東北宏觀】美國7月非農(nóng)數(shù)據(jù)點評：新增非農(nóng)再度降溫，加息或止步7月》首席宏觀分析師：張 陳

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