在某社交種草平臺(tái)搜索“百合康”，你會(huì)看到不同類型的產(chǎn)品推薦，比如葡萄籽、維生素片、葉黃素、蛋白粉等。這些產(chǎn)品都屬于百合股份旗下，靠著這些產(chǎn)品，公司兩度沖擊IPO，并在2022年初成功上市，成為當(dāng)年第一家登陸上交所主板的企業(yè)。

(資料圖片僅供參考)

站在資本市場(chǎng)窗口，百合股份的更多面被暴露在公眾視野。一個(gè)值得深思的問題是，當(dāng)八成收入都來自代工時(shí)，這家營(yíng)養(yǎng)保健食品研發(fā)生產(chǎn)商要如何在行業(yè)站穩(wěn)腳跟。

靠代工撐業(yè)績(jī)

近日，百合股份披露了上半年的業(yè)績(jī)報(bào)告，營(yíng)收同比增長(zhǎng)36.55%至4.48億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36%至9746.4萬元。單看這組數(shù)據(jù)，這份“成績(jī)單”不算差，但表面的美好并經(jīng)不起推敲，百合股份同樣如此。

根據(jù)公開信息，百合股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為營(yíng)養(yǎng)保健食品的研發(fā)銷售，至今已取得855個(gè)保健食品批準(zhǔn)證書及備案憑證，產(chǎn)品覆蓋骨骼健康、基礎(chǔ)營(yíng)養(yǎng)（維生素、礦物質(zhì)、蛋白質(zhì)）、心腦血管健康等維度。

今年上半年，上述主營(yíng)業(yè)務(wù)為公司帶來了約4.46億元的收入，在總營(yíng)收中的占比達(dá)到99.5%。

這部分收入來自兩個(gè)渠道，一是以“百合康”、“福仔”、“鴻洋神”等為代表的自主品牌，它們貢獻(xiàn)營(yíng)收約0.78億元，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比為17%左右；另一個(gè)渠道是合同生產(chǎn)，來自這部分的營(yíng)收規(guī)模是3.68億元，占比約83%。

吳典攝

什么是合同生產(chǎn)？百合股份給出的解釋是，“公司根據(jù)客戶需求特點(diǎn)，通過系統(tǒng)的市場(chǎng)調(diào)研與研發(fā)，向客戶提供產(chǎn)品定位、配方研究、生產(chǎn)審批及成品生產(chǎn)等全流程服務(wù)?！焙?jiǎn)而言之，公司在這一模式下扮演的是代工角色。

這也是百合股份的主要業(yè)績(jī)來源。對(duì)比往年來看，該公司2022年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7.2億元，其中合同生產(chǎn)模式所帶來的收入占比達(dá)到81%左右，自主品牌占比為19%。

研發(fā)跟不上

用代工撐起的業(yè)績(jī)不免令外界質(zhì)疑百合股份的研發(fā)能力。在保健品賽道，這項(xiàng)能力頗為重要，它可為公司筑起更高的護(hù)城河，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)于這一方面，《國(guó)際金融報(bào)》記者致電百合股份，后者稱公司主要優(yōu)勢(shì)在生產(chǎn)端和研發(fā)端，合同生產(chǎn)是一種戰(zhàn)略選擇，并正在逐步加大研發(fā)投入。

但事實(shí)真的如此嗎？統(tǒng)計(jì)來看，近年來百合股份一直將研發(fā)投入比精準(zhǔn)把控在3%-4%之間。

今年上半年，該公司研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)42.75%至1424.34萬元，對(duì)應(yīng)在總營(yíng)收中的占比為3.18%，與去年同期的3.04%基本持平，低于2021年中期的4.17%。若以完整年度來看，根據(jù)東財(cái)Choice數(shù)據(jù)，過去三年（2020年-2022年），該指標(biāo)分別為3.59%、3.64%、3.1%。

從研發(fā)人員的學(xué)歷結(jié)構(gòu)來看，百合股份的高學(xué)歷人才占比并不高。2022年財(cái)報(bào)顯示，公司總計(jì)擁有134名研發(fā)人員，學(xué)歷最高的為研究生，僅有9名，占比6.7%；而同期行業(yè)內(nèi)湯臣倍健的研發(fā)人員中，研究生占比約為25%。

此外，當(dāng)年上市時(shí)，百合股份實(shí)際募得資金為6.02億元。按原計(jì)劃，這部分資金中的8371.72萬元將用于研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)，但公司后續(xù)變更募資用途，將原募投項(xiàng)目“研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”和“營(yíng)銷區(qū)域中心建設(shè)項(xiàng)目”變更為“總部辦公及運(yùn)營(yíng)配套建設(shè)項(xiàng)目”。

今年4月，該公司又公告表示，擬使用不超3億元的募集資金購(gòu)買投資產(chǎn)品，占截至一季度尚未投入使用的4億元募集資金的75%左右。

截至6月末，百合股份“新型海洋功能成分飲料、口服液智能工廠項(xiàng)目”投入進(jìn)度為87.85%、“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”進(jìn)度100%，但“總部生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”至今未有進(jìn)展，加之“研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”被砍，這也意味著公司上市所募資金超7成未用于主營(yíng)業(yè)務(wù)，與去年上市時(shí)宣傳的募資6億加碼主業(yè)嚴(yán)重背離。

對(duì)于這其中的考量及如何保證自身競(jìng)爭(zhēng)力，《國(guó)際金融報(bào)》記者曾向百合股份發(fā)函求證，但截至發(fā)稿未獲回音。

成長(zhǎng)放緩

在研發(fā)跟不上節(jié)奏、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的背景下，百合股份的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖苍诓粩喾啪?，甚至已?jīng)在去年出現(xiàn)了增收不增利的跡象。

記者注意到，2020年至2022年期間，該公司營(yíng)收同比增速分別為15.74%、14.45%、9.59%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)同比增速則分別71%、16.46%、-6.89%。今年上半年，公司雖取得了營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，但與背后的銷售投入相比仍難言樂觀。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，百合股份銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)57.89%至3978萬元，其中的市場(chǎng)宣傳費(fèi)同比增長(zhǎng)106%至1705萬元，二者的同比增幅遠(yuǎn)高于營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速。

這也意味著銷售費(fèi)用暴漲并未帶來業(yè)績(jī)的同等轉(zhuǎn)化，反而會(huì)進(jìn)一步吞噬利潤(rùn)水平。疊加管理費(fèi)用、營(yíng)業(yè)成本等增長(zhǎng)，該公司上半年?duì)I業(yè)總成本達(dá)到3.4億元，較去年同期的2.45億元增長(zhǎng)超38%。

于百合股份而言，如何控制成本，將廣告投入有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、保持成長(zhǎng)恐怕是值得深思的問題。數(shù)日前，有投資者在互動(dòng)平臺(tái)向公司董秘提問：感覺行業(yè)已經(jīng)飽和、公司市場(chǎng)滲透率也達(dá)到高峰，未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)在哪里。

彼時(shí)百合股份方面回應(yīng)稱，公司將堅(jiān)持以市場(chǎng)為導(dǎo)向的研發(fā)體系，及時(shí)根據(jù)終端的消費(fèi)需求調(diào)整自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷推出新產(chǎn)品，滿足日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，公司將“球”又傳回了研發(fā)……

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