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【本報告導讀】：監(jiān)管首次將減持與分紅比例關聯(lián)，旨在維護中小投資者利益，市場非理性沖擊減弱，風險偏好回升。TMT與高端制造分紅比例不足，后續(xù)減持風險更弱，反彈聚焦成長。

摘要

監(jiān)管首次將減持與分紅關聯(lián)，旨在維護中小投資者利益，鼓勵市場信心。證監(jiān)會明確表示上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%，控股股東與實控人不得減持，并表示將嚴控其他上市公司股東減持總量。此前監(jiān)管對減持行為的限制主要集中在減持的時間、規(guī)模、方式和信息披露方面，但對于能否減持限制較少。本次監(jiān)管表態(tài)不僅意圖呵護市場投融資兩端的資金平衡，也為了保護投資者信心和利益。監(jiān)管首次將融資行為與投資者回報結(jié)合起來。大股東與董監(jiān)高作為內(nèi)部人員，其不規(guī)范的減持會將資金轉(zhuǎn)移出公司，損害中小投資者的利益與信心，而將分紅作為減持的前提正體現(xiàn)出監(jiān)管維護投資者利益的積極態(tài)度。

減持政策短期減少市場非理性沖擊，長期維護市場健康穩(wěn)定發(fā)展。證監(jiān)會在07年就對減持行為做出過規(guī)定，在15年證監(jiān)會發(fā)布“18號文”，在6個月內(nèi)禁止上市公司股東和管理人員的減持行為，而后發(fā)布《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，規(guī)范了股東和管理層的減持行為。回顧歷史，在2015年股市大幅波動之際，證監(jiān)會曾推出緊急限制減持政策，減少了減持對市場帶來的非理性沖擊。在臨時政策到期后，減持監(jiān)管步入常態(tài)化，并根據(jù)現(xiàn)實情況及時調(diào)整完善，提高了信息透明度和減持規(guī)范程度，有效降低了金融風險，維護了投資者利益，保證了市場合理流動性，有利于資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展。

順周期板塊減持受限比例較高，傳媒/社零/通信等因分紅減持受限。本次股份減持制度對破發(fā)、破凈公司提出限制，并對未進行分紅或分紅比例較低的上市公司進行了約束。基于證監(jiān)會最新減持要求進行篩選，發(fā)現(xiàn)減持受限行業(yè)主要分布在銀行/地產(chǎn)/煤炭等順周期相關行業(yè)，因分紅不足而減持受限的公司主要分布在以傳媒/通信/電子為代表的科技成長，以及以社服零售/農(nóng)林牧漁/紡織服裝為代表的部分消費品領域，關注后續(xù)相關企業(yè)內(nèi)在價值與分紅比例提升帶來的投資機會。

市場風險偏好回升，科技板塊減持風險減弱，重視成長反彈。本次監(jiān)管進一步規(guī)范減持行為將有兩方面影響。1）因分紅受限的個股主要聚焦在科技成長領域，主要包括TMT與高端制造，未來減持的風險更小。減持新規(guī)也有助于推動改善市場生態(tài)與提振投資者風險偏好，重視前期調(diào)整充分、后續(xù)催化密集的TMT板塊。2）企業(yè)融資與居民分紅回報的有機結(jié)合能夠促進大股東更加重視企業(yè)的持續(xù)發(fā)展與盈利改善，也使得投資者能夠更為充分地享受企業(yè)成長帶來的資本回報，由此帶來的“財富效應”對改善居民收入預期、拉動內(nèi)需等同樣具有重要意義。

風險提示：歷史經(jīng)驗有效性有限，數(shù)據(jù)測算口徑存在偏差。

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