由于我國(guó)地大物博，在21世紀(jì)初受到交通不便和信息科技欠發(fā)達(dá)的影響，商品流通時(shí)效性不高，除了給人們生活帶來不便，也給生產(chǎn)企業(yè)增加了備貨成本和倉(cāng)儲(chǔ)成本，最終影響產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。隨著我國(guó)大量基建項(xiàng)目完成，除了在世界上給我國(guó)贏得了“基建狂魔”的稱號(hào)，更大的是實(shí)實(shí)在在為我國(guó)交通運(yùn)輸行業(yè)夯實(shí)了基礎(chǔ)。加之近些年通訊技術(shù)從2G過渡到5G，電信基礎(chǔ)設(shè)施的高度完善，為我國(guó)現(xiàn)代物流行業(yè)的發(fā)展壯大提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。經(jīng)過30多年的發(fā)展，物流業(yè)在我國(guó)已發(fā)展成為重要的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。除了為人們網(wǎng)上購(gòu)物提供極大的便利，現(xiàn)代物流業(yè)也是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的重要組成部分，高效的物流對(duì)于企業(yè)降其物流成本從而提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有著重要的促進(jìn)作用。

成立于2010年11月25日的世盟供應(yīng)鏈管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“世盟股份”或“發(fā)行人”），主要從事運(yùn)輸服務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)及管理服務(wù)和關(guān)務(wù)服務(wù)相關(guān)的業(yè)務(wù)。乘著我近年來物流行業(yè)的東風(fēng)，欲從深交所主板募集資金6.40億元用于擴(kuò)張其業(yè)務(wù)版圖。本次募資用于供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)拓展項(xiàng)目2.06億元、運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)項(xiàng)目3.33億元、信息化升級(jí)改造項(xiàng)目0.6億元和補(bǔ)充流動(dòng)資金0.4億元。預(yù)計(jì)發(fā)行不超過2,07.25萬股，占發(fā)行后總股本不低于25%。本次發(fā)行保薦人為中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司，審計(jì)機(jī)構(gòu)為立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

2023年8月16日，發(fā)行人再次更新招股書，在沖刺深交所主板道路上繼續(xù)推進(jìn)。發(fā)行人選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為：最近三年凈利潤(rùn)均為正，且最近三年凈利潤(rùn)累計(jì)不低于1.5億元，最近一年凈利潤(rùn)不低于6,000萬元，最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于1億元或者營(yíng)業(yè)收入累計(jì)不低于10億元。除發(fā)行人最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.11億元，與上市標(biāo)準(zhǔn)擦肩以外，其它財(cái)務(wù)指標(biāo)均能較好地滿足上市標(biāo)準(zhǔn)。估值之家對(duì)其招股書深入分析后，發(fā)現(xiàn)了部分疑問可能值得聊一聊……

(資料圖片)

一、多處細(xì)節(jié)預(yù)示可能虛增營(yíng)收且收入質(zhì)量不佳

根據(jù)招股書披露，發(fā)行人2019年至2022年?duì)I收及增長(zhǎng)率如下表所示：

單位：億元

從上表可見，發(fā)行人在報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收均保持了不俗的增長(zhǎng)，2022年度更是高達(dá)41.27%，整報(bào)告期的復(fù)合增長(zhǎng)率為29.40%，表現(xiàn)較好。雖然主板主要強(qiáng)調(diào)大藍(lán)籌的特點(diǎn)，并不強(qiáng)調(diào)成長(zhǎng)性，但發(fā)行人整個(gè)報(bào)告期的平均營(yíng)收規(guī)模僅相當(dāng)于深交所主板上市公司平均營(yíng)收規(guī)模的5.79%，規(guī)模相對(duì)較小，成長(zhǎng)性無論是彌補(bǔ)規(guī)模較小的短板，還是對(duì)將來若成功發(fā)行的定價(jià)都有影響，所以仍然還是有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)將業(yè)績(jī)展現(xiàn)完美。如此好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)引起了我們的好奇，遂對(duì)其營(yíng)收的細(xì)節(jié)進(jìn)行分析后，發(fā)現(xiàn)了一些疑點(diǎn)……

1.營(yíng)收增長(zhǎng)趨勢(shì)與疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響不符

2022年還沒過去多久，茶余飯后，人們還在談?wù)撨^去幾年在新冠陰霾對(duì)我們的影響?？v然，新冠對(duì)我們的生活造成了很多不利影響，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的不利影響也不可不提。由于各國(guó)的封鎖和隔離措施，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿搅藝?yán)重中斷，在疫情爆發(fā)之后，為了應(yīng)對(duì)疫情需要，許多工廠不得不被迫關(guān)閉或者減產(chǎn)，導(dǎo)致正常的商品生產(chǎn)過程中斷。而這并不是某一個(gè)行業(yè)面臨的問題，除了與新冠疫情相關(guān)的行業(yè)，幾乎都或多或少受到新冠疫情襲擊。對(duì)于物流行業(yè)更是如此，多處封城封路，除了對(duì)特殊行業(yè)的運(yùn)輸有部分綠色通道，對(duì)于發(fā)行人這種與人們生活不直接相關(guān)的行業(yè)，幾乎受到影響是必然。大多數(shù)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)值增速都出現(xiàn)明顯下滑，而發(fā)行人在這段時(shí)期依然能保持高達(dá)23.02%的營(yíng)收增速，發(fā)行人是有何等能力在新冠疫情的無差別攻擊下保持業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)？是僥幸開發(fā)了新客戶？還是有其它操作不得而知。但我們從另一個(gè)方面也能看出來一些端倪。

2019年至2022年發(fā)行人員工人數(shù)分別為454人、414人、413人和508人。2020年末員工人數(shù)相較于2019年下降了8.81%。換句話說，發(fā)行人在2020年約裁員8.81%，一般什么情況下會(huì)觸發(fā)裁員呢？要不是業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向要么是業(yè)績(jī)不佳，而2020年業(yè)績(jī)不佳裁員的情況又比較多見。所以發(fā)行人在業(yè)績(jī)大增的時(shí)候裁員，通常情況下比較少見，發(fā)行人在反其道而行之，那這又是為何呢？是否實(shí)際業(yè)績(jī)并不理想？

2.人均產(chǎn)值增速過快

對(duì)于物流企業(yè)，不涉及高大上的科學(xué)技術(shù)，任何營(yíng)收的實(shí)現(xiàn)都需要員工消耗時(shí)間去執(zhí)行相關(guān)工作，而非類似游戲企業(yè)增加銷售實(shí)際上并不增加銷售成本和人員維護(hù)成本。所以，發(fā)行人員工的產(chǎn)值理論上相對(duì)穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)太大的波動(dòng)。根據(jù)招股書披露的員工情況，發(fā)行人在報(bào)告期人均產(chǎn)值如下表所示：

上表顯示，發(fā)行人的人均產(chǎn)值在整個(gè)報(bào)告期均在有序增長(zhǎng)，2022年度人均產(chǎn)值相較于2019年度增長(zhǎng)了93.62%。正如我們前述所說，發(fā)行人所在的行業(yè)，不涉及大規(guī)模的人員效率提高，也不涉及設(shè)備更新和工藝大幅改進(jìn)情形，其業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，一定是需要相關(guān)的人員去實(shí)施的。

根據(jù)招股書公布的發(fā)行人2022年末員工職能結(jié)構(gòu)如下表所示：

從上表可見，發(fā)行人管理類、銷售類、財(cái)務(wù)類和行政類人員整體占比為16.33%，比例較小。而操作類人員和司機(jī)合計(jì)占比為83.67%，其營(yíng)收業(yè)績(jī)的主要實(shí)施人員即為操作類人員和司機(jī)，而這兩個(gè)職能年產(chǎn)值的上限并非沒有天花板存在，反而這兩類人員的產(chǎn)值天花板可能并不高昂，所以發(fā)行人只靠增加相關(guān)人員的工作量，而不增加人員編制的方法來取得大幅的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)事實(shí)上是不太可能的。但是發(fā)行人卻不知何故做到了，期末人均效率比期初提高了93.62%，無論如何同行都應(yīng)該學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)發(fā)行人如何提高人均效率的，畢竟這也是降本增效的一個(gè)好辦法。

3.營(yíng)收的季節(jié)性異常或?yàn)樘撛鰻I(yíng)收引起

根據(jù)招股書披露，發(fā)行人分季節(jié)的營(yíng)收分布如下表所示：

單位：億元

注：因發(fā)行人2019年度營(yíng)收未按季度披露，故數(shù)據(jù)只有2020-2022年度。

發(fā)行人披露的分季營(yíng)收數(shù)據(jù)顯示發(fā)行人報(bào)告各期的第四季度營(yíng)收均偏高，發(fā)行人解釋稱第一季度由于國(guó)內(nèi)元旦和春節(jié)假期影響，客戶通常在四季度備貨，且其服務(wù)客戶主要貨源地在歐美，12月則有圣誕節(jié)不便于訂貨安排，都需要提前訂貨。這個(gè)解釋是否有合理性暫且不表，根據(jù)發(fā)行人提供的可比公司分季度的營(yíng)收情況，發(fā)行人稱其分季度收入與同行業(yè)可比上市公司變動(dòng)趨勢(shì)基本相同，不存在期末突擊確認(rèn)收入的情形。但將發(fā)行人可比公司的分季度營(yíng)收測(cè)算后發(fā)現(xiàn)，其可比公司除海晨股份以外，營(yíng)收均不存在明顯的季節(jié)性特征。如可比公司暢聯(lián)股份近三年?duì)I收占比最高的分別是第二季度、第二季度和第三季度；嘉誠(chéng)國(guó)際營(yíng)收占比最高的分別是第二季度、第二季度和第二季度；密爾克衛(wèi)營(yíng)收占比最高的分別是第四季度、第四季度和第二季度?？傊癜l(fā)行人這種全部為第四季度營(yíng)收占比最高的并不多見。

通過和可比公司分季度營(yíng)收相對(duì)比，發(fā)行人的解釋雖看似有道理，但實(shí)際情況可能并非如此，且發(fā)行人第四季度營(yíng)收遠(yuǎn)高于前三季度的平均值。

若無理由的第四季度營(yíng)收占比偏高，則通常意味著企業(yè)在調(diào)節(jié)或者虛增營(yíng)收，畢竟第四季度對(duì)業(yè)績(jī)的需求是明確的，也是一個(gè)企業(yè)調(diào)節(jié)營(yíng)收的最后機(jī)會(huì)。而發(fā)行人的解釋也在和同業(yè)的對(duì)比中顯得不那么合理，是否存在虛增或者調(diào)節(jié)營(yíng)收的可能？

4.報(bào)告期新增重量級(jí)大客戶，客戶集中度高

在發(fā)行人披露的前五大客戶中，發(fā)行人與奔馳系客戶于2019年11月建立廣泛的合作關(guān)系、馬與士基系客戶2021年11月開始合作，與安姆科系客戶于2020年8月開始合作，與重慶天佳于2018年開始合作。而上述客戶在報(bào)告期給發(fā)行人貢獻(xiàn)的營(yíng)收占分別比37.77%、52.71%、55.11%和70.53%。占比越來越高。若剔除上述報(bào)告期新增客戶貢獻(xiàn)的營(yíng)收過后，發(fā)行人的營(yíng)收分別為2.32億元、2.17億元、2.57億元和2.38億元，幾乎沒有變化。報(bào)告期開發(fā)新客戶縱然是值得慶賀的事，但是幾乎所有主要客戶都是在報(bào)告期開發(fā)，發(fā)行人成立的至今約13年，前面9年都在干什么呢？

發(fā)行人在招股書中說到“物流服務(wù)商只有通過客戶的相關(guān)認(rèn)證，……通過不斷延伸服務(wù)鏈，實(shí)現(xiàn)自身與客戶信息系統(tǒng)的對(duì)接，最終成為客戶的戰(zhàn)略合作伙伴和價(jià)值同盟。為避免高昂的轉(zhuǎn)換成本，客戶不會(huì)輕易更換物流服務(wù)商，即便在開拓新市場(chǎng)的情況下，也會(huì)與原物流服務(wù)商繼續(xù)保持緊密合作關(guān)系。由于難以在短時(shí)期內(nèi)獲得客戶充分認(rèn)可，較大程度上制約新進(jìn)入者進(jìn)入特定物流服務(wù)領(lǐng)域累積客戶資源”。然而，發(fā)行人報(bào)告期或者臨近報(bào)告期新增的大客戶奔馳系、馬士基系和安母科系都于上個(gè)世紀(jì)末都進(jìn)入了中國(guó)，在中國(guó)發(fā)展已經(jīng)都有數(shù)十年的時(shí)間，早就應(yīng)該獲得了各自成熟的物流供應(yīng)商。發(fā)行人是如何實(shí)現(xiàn)打破其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手客戶資源壁壘的？恰巧又是在臨近上市報(bào)告期和報(bào)告期內(nèi)，這到底是巧合還是有其它原因？

除此之外，根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，發(fā)行人報(bào)告期之前來自于前五大客戶的銷售額和占比如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，發(fā)行人來自于前五大客戶的營(yíng)收常年占據(jù)高位，均保持在80%以上，顯示出發(fā)行人對(duì)主要客戶的依賴比較高。其中又尤其以奔馳系客戶為最甚，奔馳系客戶占發(fā)行人營(yíng)收的比重分別為27.89%、43.46%、43.99%和39.64%，雖然未超過50%的警戒線，但可看出奔馳系對(duì)發(fā)行人業(yè)績(jī)的影響不容小覷。自然而然，對(duì)大客戶的依賴會(huì)影響發(fā)行人的盈利能力，而發(fā)行人的盈利能力又是如何呢？

二、報(bào)告期實(shí)質(zhì)中介業(yè)務(wù)大增，毛利率大幅下滑

根據(jù)招股書披露，發(fā)行人報(bào)告各期毛利率如下表所示：

從上表可見，發(fā)行人毛利率從2019年25.52%下降至2022年度19.95%，下降了21.83%，綜合盈利能力下降是值得關(guān)注的，何以至此？

發(fā)行人的收入結(jié)構(gòu)中，供應(yīng)鏈綜合物流服務(wù)中的運(yùn)輸業(yè)務(wù)和干線運(yùn)輸業(yè)務(wù)在報(bào)告期占總營(yíng)收的比重分別為84.79%、85.88%、84.43%和81.97%，平均占比84.27%。也可以認(rèn)為運(yùn)輸業(yè)務(wù)是發(fā)行人最重要的業(yè)務(wù)，算是發(fā)行人的基本盤。2022年該兩項(xiàng)運(yùn)輸業(yè)務(wù)合計(jì)取得營(yíng)收6.63億元，相較2019年度增長(zhǎng)了109.47%，營(yíng)收增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)也來源于此。然而，運(yùn)輸業(yè)務(wù)是需要一定的運(yùn)輸工具來實(shí)現(xiàn)的，而且每個(gè)運(yùn)輸工具在一年以內(nèi)能完成的工作量（產(chǎn)能）上限也是相對(duì)明確的。那么，發(fā)行人在這期間新增了多少運(yùn)輸工具呢？根據(jù)發(fā)行人披露的固定資產(chǎn)和使用權(quán)資產(chǎn)的情況如下表所示：

從上表可見，發(fā)行人在2022年度比2019年度增加109.47%的情況下，其用于執(zhí)行主營(yíng)業(yè)務(wù)的運(yùn)輸工具原值僅增加了15.93%，微乎其微。然而，事實(shí)可能還更糟糕。使用權(quán)資產(chǎn)是由于2021年1月1日起，執(zhí)行新的租賃準(zhǔn)則，除對(duì)短期租賃和低價(jià)值的資產(chǎn)租賃以外的租賃，均應(yīng)確認(rèn)為使用權(quán)資產(chǎn)，并非2021年度突然新增了1,088.82萬元使用權(quán)資產(chǎn)。若考慮到這個(gè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整因素，發(fā)行人報(bào)告期專用車輛的增加將會(huì)更少。這會(huì)導(dǎo)致一個(gè)什么樣的結(jié)果呢？發(fā)行人為了完成獲取到的業(yè)務(wù)，將不得不大量使用外協(xié)運(yùn)力來完成相關(guān)的工作，這還是比較理想的狀況。發(fā)行人報(bào)告期外協(xié)運(yùn)力采購(gòu)情況如下表所示：

單位：億元

注：由于發(fā)行人未披露2019年度外協(xié)采購(gòu)金額，故只列出了2020-2022年度數(shù)據(jù)。

從上表可見，發(fā)行人的外協(xié)運(yùn)力采購(gòu)金額在各年度無論是占當(dāng)期采購(gòu)總額的，還是占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比重都比較高，平均外協(xié)運(yùn)力采購(gòu)占營(yíng)業(yè)成本的62.45%。換句話說，若不考慮其它因素，粗略計(jì)算下發(fā)行人74.27%的業(yè)務(wù)（外協(xié)采購(gòu)占營(yíng)業(yè)成本平均比重62.45%/運(yùn)輸業(yè)務(wù)營(yíng)收占總營(yíng)收平均比重84.09%）都交給了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者去完成。雖然發(fā)行人自稱在這個(gè)過程中完成了供應(yīng)鏈的整合和調(diào)度以滿足客戶的需要，但其實(shí)質(zhì)仍然是一個(gè)物流中介業(yè)務(wù)。然而，這種沒有太大技術(shù)壁壘的中介業(yè)務(wù)，在沒有龐大客戶群體支撐的時(shí)候，這種業(yè)務(wù)自然而然就沒有強(qiáng)大的盈利能力。且在信息技術(shù)越來越發(fā)達(dá)的當(dāng)下，信息透明度提升，類似業(yè)務(wù)隨著時(shí)間推移而導(dǎo)致毛利率的下滑也是意料之中的事了。

三、待抵扣稅金的異常

根據(jù)招股書披露，發(fā)行人期末流動(dòng)資產(chǎn)中有待抵扣稅金明細(xì)如下表所示：

單位：萬元

發(fā)行未在招股書中具體列明上述待抵扣稅金具體是如何形成的。為了排除是部分財(cái)務(wù)人員工作疏忽可能會(huì)將增值稅留抵稅額放到待抵扣稅金科目進(jìn)行列報(bào)，估值之家對(duì)比了發(fā)行人期末應(yīng)交稅費(fèi)科目，其應(yīng)交增值稅各年度末均有正數(shù)余額，上述待抵扣稅金很明顯不屬于增值稅留抵稅額。

除了我們排除的上述情形以外，待抵扣增值稅稅金通常情況下來自于兩種情況，一種是《增值稅一般納稅人輔導(dǎo)期管理辦法》中規(guī)定“輔導(dǎo)期納稅人……方可抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額”；另外一種則是《稅總2016年第15號(hào)文件》中“增值稅一般納稅人2016年5月1日后取得并在會(huì)計(jì)制度上按固定資產(chǎn)核算的不動(dòng)產(chǎn)，以及2016年5月1日后發(fā)生的不動(dòng)產(chǎn)在建工程，其進(jìn)項(xiàng)稅額應(yīng)按照本辦法有關(guān)規(guī)定分2年從銷項(xiàng)稅額中抵扣，第一年抵扣比例為60%，第二年抵扣比例為40%?！钡囊?guī)定。

發(fā)行人目前肯定不屬于一般納稅人輔導(dǎo)期，那么就只剩下第二種可能，即發(fā)行人在報(bào)告期購(gòu)置了大額不動(dòng)產(chǎn)、在建工程以及購(gòu)置用于在建工程的物資。但發(fā)行人披露的固定資產(chǎn)中房屋建筑屋、無形資產(chǎn)中土地使用權(quán)和在建工程合計(jì)也只增加了4,571.78萬元。若上述待抵扣稅金是由于《稅總2016年第15號(hào)文件》規(guī)定產(chǎn)生的，那發(fā)行人應(yīng)合計(jì)增加相關(guān)資產(chǎn)427.26萬元/9%/40%=1.19億元，上述4,571.78萬元與理論1.19億元相距甚遠(yuǎn)，似乎與《稅總2016年第15號(hào)文件》也并無太大關(guān)聯(lián)。何況上述《稅總2016年第15號(hào)文件》中關(guān)于購(gòu)置不動(dòng)產(chǎn)或在建工程分兩年抵扣的條款已經(jīng)在2019年4月廢止。也就是說自2019年4月30日起各企業(yè)的報(bào)表就不應(yīng)該存在由該文件產(chǎn)生待抵扣增值稅科目余額。那么，發(fā)行人這個(gè)待抵扣稅金到底是怎么產(chǎn)生的呢？我們也很是好奇。

四、內(nèi)控有效性不足，可能不注重員工利益

發(fā)行人在招股書中多次提及，其是根植華北，覆蓋全國(guó)的領(lǐng)先綜合生物流企業(yè)。經(jīng)過多年的經(jīng)驗(yàn)積累，通過有著豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，高效的運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)。然而，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人及其子公司因報(bào)關(guān)貨物數(shù)量申報(bào)錯(cuò)誤及保稅貨物與非保稅貨物混合存放問題，曾受到3次海關(guān)類的行政處罰。雖然三次處罰金額均不重大，但可能說明發(fā)行人在業(yè)務(wù)內(nèi)控有效性方面存在嚴(yán)重的缺陷。

另外，根據(jù)招股書披露，發(fā)行人2019年至2022年共計(jì)發(fā)生營(yíng)業(yè)外支出47.36萬元，但招股書披露的其共計(jì)受到處罰2.9萬元，那么大概率其余44.46萬元為滯納金了。而一般企業(yè)的滯納金大都由于稅務(wù)問題引起，稅收滯納金的征收率是0.05%/天，假設(shè)發(fā)行人滯納金平均延遲半年（180天），則發(fā)行人涉及少交或晚交稅費(fèi)約492.89萬元（44.46/0.0005/180），如此大金額的少交或晚交相關(guān)稅費(fèi)，也可以進(jìn)一步說明發(fā)行人在財(cái)務(wù)相關(guān)內(nèi)控有效性上也存在嚴(yán)重不足。

在員工社保繳納方面，發(fā)行人每期均有數(shù)人自愿放棄繳納住房公積金。發(fā)行人解釋稱是由于農(nóng)村籍員工考慮到自身已有自有住房且繳納住房公積金將降低其個(gè)人當(dāng)期收入，因此員工個(gè)人自愿放棄了發(fā)行人為其繳納住房公積金。然而，公積金實(shí)質(zhì)其實(shí)是工資的一部分，只不過支取手續(xù)相對(duì)繁瑣，農(nóng)村籍員工收入相對(duì)較低，應(yīng)該更不會(huì)因?yàn)橹∈掷m(xù)繁瑣而放棄企業(yè)為自己繳納的公積金。并且發(fā)行人均未以員工實(shí)際工資總額為基數(shù)為員工足額繳納五險(xiǎn)一金，據(jù)測(cè)算，2020年至2022年發(fā)行人僅此一項(xiàng)節(jié)約用工成本占其扣非后歸屬于母公司股東利潤(rùn)的比例分別為14.19%、11.19%和9.06%，可見發(fā)行人的盈利來源有一部分來自于對(duì)員工本身利益的忽視，要想企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，可能這并不是一個(gè)具有正向作用的提升盈利能力的辦法。

綜上所述：世盟股份臨近報(bào)告期或報(bào)告期內(nèi)突然新增大客戶，大客戶原來就有成熟的物流供應(yīng)商，發(fā)行人仍能虎口奪食。無論從人員還是從專用車輛采購(gòu)數(shù)量來看，發(fā)行人完成營(yíng)收翻倍都是極其困難的事。而本文中分析過發(fā)行人將大部分業(yè)務(wù)都交給了外協(xié)運(yùn)力，自身實(shí)質(zhì)僅充當(dāng)一個(gè)物流中介商的角色，而且中介商還是一種理想情形，與理想情形相反的是，發(fā)行人與部分外協(xié)供應(yīng)商（原本屬于大客戶的物流供應(yīng)商）合作，將外協(xié)供應(yīng)商原有業(yè)務(wù)通過發(fā)行人進(jìn)行中轉(zhuǎn)，以期上市共同獲利？答案到底如何我們不得而知，但即使答案是否定的，以發(fā)行人無技術(shù)壁壘、無資金壁壘的經(jīng)營(yíng)模式，盈利能力成迷和下降也或許是不可避免的。

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