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產(chǎn)需均升，制造業(yè)活躍度持續(xù)提高。8月制造業(yè)PMI持續(xù)回升，依舊高于市場預期，多數(shù)細分項均有上行。自今年6月以來，PMI已連續(xù)三個月處于回升狀態(tài)，這強化了經(jīng)濟筑底的信號，反映出目前經(jīng)濟回暖動能正不斷累積，7月偏弱的經(jīng)濟表現(xiàn)可能是暫時的。整體而言，8月PMI數(shù)據(jù)中有以下幾點積極變化：一則，產(chǎn)需雙雙上升，均運行在擴張區(qū)間。生產(chǎn)經(jīng)營活躍度及企業(yè)信心延續(xù)邊際改善趨勢，一方面得益于政策扶持，另一方面需求側的回暖也是重要拉動。本月反映需求的新訂單指數(shù)升至榮枯線以上，為今年4月以來首次。內外需求均有反彈，內需表現(xiàn)優(yōu)于外需。二則，去庫節(jié)奏放緩，采購有所增加。8月原材料庫存和產(chǎn)成品庫存相比7月均有回升，采購量指數(shù)重新回到了擴張區(qū)間，需求側新訂單回暖，生產(chǎn)活躍度持續(xù)回升，企業(yè)采購意愿也隨之增強。三則，價格指數(shù)上升明顯。8月主要原材料購進價格和出廠價格升幅均超過3個百分點，一方面近期部分大宗商品價格上漲，另一方面新訂單和企業(yè)采購量的增加也為價格上升提供支撐。價格是企業(yè)盈利的重要影響因素，前期PPI持續(xù)下行，企業(yè)盈利受損，6月以來價格不斷回升，這也為企業(yè)盈利的持續(xù)改善注入一定動能。四則，大中小型企業(yè)PMI均邊際上行。8月大中小型企業(yè)PMI較前值均有上升，產(chǎn)需都出現(xiàn)邊際改善。對于民營經(jīng)濟稅收、融資等方面的政策扶持及需求端的邊際回暖共同提升了各規(guī)模企業(yè)的景氣水平。不過本月PMI整體呈小幅改善，政策擴內需依舊必要。一方面8月制造業(yè)PMI仍處于收縮區(qū)間，需求不足的掣肘仍存，反映市場需求不足的企業(yè)占比依舊超59%，此外本月就業(yè)指數(shù)在榮枯線以下小幅下行了0.1個百分點，就業(yè)壓力仍待緩解。經(jīng)濟回升基礎還需要進一步鞏固。

非制造業(yè)保持擴張，速度小幅放緩。8月非制造業(yè)商務活動指數(shù)持續(xù)運行在擴張區(qū)間，速度繼續(xù)放緩，略低于市場預期。服務業(yè)方面，持續(xù)擴張。擴張動力主要來自暑期消費相關行業(yè)，業(yè)務活動預期指數(shù)超57%，仍位于高景氣區(qū)間。建筑業(yè)方面，基建支撐明顯。8月建筑業(yè)活動指數(shù)較上月有所上行，主要受到基建的拉動，本月土木工程建筑業(yè)商務活動指數(shù)較前值上行了4.6個百分點，新訂單指數(shù)也上升至擴張區(qū)間，此外8月專項債發(fā)行節(jié)奏明顯加快，瀝青開工、水泥發(fā)運等高頻數(shù)據(jù)整體上呈現(xiàn)出上行態(tài)勢，也可提供基建發(fā)力的側面證據(jù)。相關企業(yè)對未來市場預期依舊向好，本月建筑業(yè)企業(yè)預期超出60%。

數(shù)據(jù)持續(xù)回升，經(jīng)濟筑底信號增強。8月制造業(yè)PMI連續(xù)回升，產(chǎn)需及價格邊際上均持續(xù)改善，這強化了經(jīng)濟筑底的信號。7月金融及經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，折射出國內經(jīng)濟的疲軟，但本月PMI數(shù)據(jù)的超預期回升則表明經(jīng)濟走弱并非長期趨勢性的，而是“曲折前進”過程中的階段性下行。平抑短期波動、提振下行期間的市場信心需要政策端的呵護。近期多部門一攬子穩(wěn)增長政策密集出臺，涉及消費、地產(chǎn)、資本市場等多領域，且部分政策推出力度及速度超出預期，這既是對7月政治局會議政策積極定調的呼應，也釋放出較強的擴內需、強信心的信號。從目前政策推出頻率、執(zhí)行主體、覆蓋范圍及調控力度來看，國內或迎來穩(wěn)增長政策的集中發(fā)力期，尤其是地產(chǎn)方面，隨著廣州、深圳率先開啟“認房不認貸”政策，政策空間較大的一線城市出臺寬松政策的可能性加大，這將成為地產(chǎn)企穩(wěn)回升的重要拉動。預計隨著政策不斷落地顯效增強經(jīng)濟回升動能，經(jīng)濟恢復基礎也將得到鞏固。

風險提示：政策落地不及預期。

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