【資料圖】

事件：三七互娛發(fā)布2023H1 業(yè)績，總營收77.6 億元（yoy-4.10%），歸母凈利潤12.26 億元（yoy-27.67%），扣非歸母凈利潤11.15 億元（yoy-32.13%）。

Q2 營收39.96 億元（yoy-0.18%），扣非歸母凈利潤4.51 億元（yoy-51.72%）。

新游發(fā)行成本增加影響利潤釋放，Q3 迎來業(yè)績修復(fù)：公司Q2 發(fā)布《凡人修仙傳：人界篇》、《最后的原始人》等重點(diǎn)游戲，銷售費(fèi)用增加導(dǎo)致利潤率下滑，Q2 銷售費(fèi)用率59.1%，同比增加約8.3pct；代理游戲分成增加，Q2 毛利率78.8%，同比下滑約3.7pct。隨著新產(chǎn)品進(jìn)入穩(wěn)定增長期，利潤逐步釋放，利潤率預(yù)計(jì)環(huán)比提升，預(yù)計(jì)Q3 歸母凈利潤為9.5 億元-10.5 億元，同比增長69.17%-86.98%。

海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，長線運(yùn)營能力提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元：上半年公司海外收入30.27 億元，基本保持穩(wěn)定，收入貢獻(xiàn)達(dá)到39.01%，同比增加約1.53pct。

公司長線運(yùn)營能力提升，海外端《Puzzles＆Survival》全球累計(jì)流水近80 億元，《云上城之歌》在日韓地區(qū)表現(xiàn)亮眼；國內(nèi)端《斗羅大陸：魂師對決》、《小小蟻國》等長線產(chǎn)品流水貢獻(xiàn)穩(wěn)定。公司目前在全球市場已形成以 MMORPG、SLG、卡牌、模擬經(jīng)營為基石的產(chǎn)品矩陣。

公司游戲儲備豐富且多元，積極探索AI 等新技術(shù)布局：公司儲備了自研的《扶搖一夢》《龍與愛麗絲》《空之勇者》等多款精品化產(chǎn)品，同時(shí)《故土與新世界》等多款代理游戲也已獲版號，品類及題材豐富多元。公司探索決策式、生成式AI 與游戲工業(yè)化的結(jié)合，打造了一整套嵌入AI 與大數(shù)據(jù)技術(shù)的數(shù)智化產(chǎn)品矩陣，貫穿研運(yùn)全流程，構(gòu)建出一條成熟、完整的游戲工業(yè)化管線。

投資建議：公司新品上線后進(jìn)入穩(wěn)定期，業(yè)績有望環(huán)比改善。預(yù)計(jì)公司2023-2025 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入181.3/206.9/227.1 億元，歸母凈利潤30.7/36.8/43.4 億元。

對應(yīng)PE 分別為19.28/16.07/13.62 倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新游戲上線不及預(yù)期；監(jiān)管趨嚴(yán)；海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)

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