上市僅50天，A股“醫(yī)美面膜第一股”哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（下稱敷爾佳，301371.SZ）的股價就逐步下跌，公司市值蒸發(fā)87億元。而近期，公司董秘的辭職也加速了這一進程。

9月13日盤前，敷爾佳發(fā)布公告稱，公司董事會秘書沈曉溪辭職，董事會秘書一職由董事長兼總經(jīng)理張立國兼任。該消息發(fā)布后，敷爾佳股價連跌三天，并于9月15日觸及上市以來最低點48.29元/股，較上市首日最高價下跌近四成，處于破發(fā)狀態(tài)。

資本市場表現(xiàn)低迷的同時，敷爾佳的業(yè)績也在上市后“變臉”。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，敷爾佳實現(xiàn)營收8.69億元，同比增長6.33%；歸母凈利潤為3.54億元，同比下滑1.09%；扣非凈利潤為3.42億元，同比下滑2.69%，整體表現(xiàn)為增收不增利。

(資料圖)

該公司在年報中表示，營收增長主要系報告期內(nèi)線上直銷收入持續(xù)增長所致；凈利潤的下降主要是由于線上銷售占比增長帶動相關(guān)銷售費用增加，公司北方美谷基地啟用以及持續(xù)加大研發(fā)投入等因素。

《投資時報》研究員注意到，今年上半年，敷爾佳銷售費用繼續(xù)增長，從上年同期的1.84億元同比增長19.69%至2.21億元，占營收比例為25.4%。同期該公司在研發(fā)上投入1103.16萬元，同比增長33.95%，不過僅占營業(yè)收入的1.27%。

針對下半年如何提振股價、如何拉升凈利潤水平等問題，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至敷爾佳相關(guān)部門，截至發(fā)稿未收到公司回復(fù)。

敷爾佳上市以來股價走勢（元/股）

數(shù)據(jù)來源：Wind

董秘辭職，股價下跌

9月13日，敷爾佳發(fā)布公告稱，沈曉溪因個人職業(yè)規(guī)劃原因，申請辭去公司董事會秘書職務(wù)，同時不再擔任公司及其下屬子公司任何職務(wù)。

據(jù)公司招股書披露，2020年10月，沈曉溪加入敷爾佳擔任董秘一職。在其就職期間，敷爾佳完成上市輔導(dǎo)、首發(fā)申請、IPO并上市。2021年和2022年，沈曉溪的薪酬分別為118.5萬元和122.08萬元。截至公告披露日，沈曉溪直接持有敷爾佳股票25萬股，占公司總股本的0.06%。

相較于董秘辭職，市場對敷爾佳的股價表現(xiàn)更為擔憂。今年8月1日，敷爾佳成功在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。上市首日，該公司股價開盤即報80.00元/股，較發(fā)行價55.68元/股漲超40%，盤中一度漲至80.04元/股，總市值達282.86億元。

但上市后的第二天，敷爾佳股價大跌15.08%，此后便一路下滑。截至9月20日收盤，該股報于48.86元/股，較發(fā)行價已下挫12.25%，總市值195億元，縮水超87億元。

在股價下行期，敷爾佳的股東戶數(shù)也在大幅減少。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月8日，敷爾佳的股東總戶數(shù)為27809戶，較上市當日的37080戶減少了9271戶，降幅為25%。

重金營銷，凈利潤增速向下

據(jù)官網(wǎng)介紹，敷爾佳成立于2017年，公司在售產(chǎn)品覆蓋醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品和功能性護膚品，主打敷料和貼、膜類產(chǎn)品，并推出了水、精華及乳液、噴霧、凍干粉等其他形態(tài)產(chǎn)品。

今年上半年，敷爾佳實現(xiàn)營收8.69億元，同比增長6.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.54億元，同比下滑1.09%；實現(xiàn)扣非凈利潤3.42億元，同比下滑2.69%。

業(yè)績增收不增利的情況下，敷爾佳的毛利率水平也出現(xiàn)微降。數(shù)據(jù)顯示，上半年公司的銷售毛利率為82.81%，較去年同期下降0.46個百分點。盡管如此，敷爾佳的毛利率水平仍高于大多數(shù)同行業(yè)可比公司。同期，珀萊雅（603605.SH）、貝泰妮（300957.SZ）、華熙生物（688363.SH）的毛利率分別為70.51%、75.35%、73.80%。

在銷售模式上，敷爾佳結(jié)合線上、線下渠道進行銷售，目前公司以在天貓、小紅書、京東、抖音等幾大線上平臺自主設(shè)立運營的網(wǎng)絡(luò)店鋪為主。今年上半年，敷爾佳的線上直銷收入為3.30億元，同比增長28.56%，且在整個收入渠道結(jié)構(gòu)中的占比提升至38.02%，去年同期為31.44%。

隨著線上電子商務(wù)平臺流量不斷集中，且同類產(chǎn)品競爭程度加劇，敷爾佳在線上銷售渠道獲取流量所需成本也越來越高。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，該公司銷售費用分別為2.65億元、2.64億元、3.9億元；銷售費用率分別為16.75%、16.01%、22.06%。今年上半年，敷爾佳再次加大銷售支出，較去年同期增長19.69%至2.21億元，銷售費用率為25.4%，同比上升2.83個百分點。并且，《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，敷爾佳絕大部分銷售費用都花在了宣傳推廣上，期內(nèi)該公司的宣傳推廣費為2.02億元，占銷售費用的比例高達91.67%。

反映在利潤端，敷爾佳的利潤增長率持續(xù)下降。2021年、2022年及2023年上半年，該公司歸母凈利潤分別為8.06億元、8.47億元、3.54億元，增長率分別為24.38%、5.15%、-1.09%；扣非凈利潤分別為7.74億元、7.66億元、3.42億元，增長率分別為62.29%、-0.95%、-2.69%。

敷爾佳此前曾表示，隨著互聯(lián)網(wǎng)流量紅利逐漸減弱，主要電商平臺間流量競爭日趨激烈，公司于公域流量的邊際獲客成本存在上升風險，同時多平臺銷售渠道鋪設(shè)亦將增加基礎(chǔ)獲客成本。若公司未來不能平衡電商平臺邊際獲客成本與邊際收益變動趨勢，并積極開拓私域流量加強客戶黏性，同時各主要頭部平臺的營銷推廣收費標準出現(xiàn)較大不利調(diào)整，則可能導(dǎo)致公司的獲客成本進一步提高，獲客效率下降，進而對公司的經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。

2023年上半年敷爾佳主要會計數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：公司財報

監(jiān)管趨嚴，高毛利率難以為繼？

對于凈利潤下降的原因，敷爾佳也提到了期內(nèi)持續(xù)加大研發(fā)投入。數(shù)據(jù)顯示，上半年，該公司研發(fā)費用為1103.16萬元，同比增長33.95%。

《投資時報》研究員注意到，今年上半年，敷爾佳加強了與高校、科研院所的合作。在半年報披露的16項主要委托研發(fā)協(xié)議中，受托方包括江南大學(xué)、四川大學(xué)、中國科學(xué)院昆明植物研究所、哈爾濱工業(yè)大學(xué)、東北林業(yè)大學(xué)、華南理工大學(xué)、中國科學(xué)院化學(xué)研究所等。委托內(nèi)容包括對產(chǎn)品原始配方及預(yù)期功效進行產(chǎn)品升級，植物提取物的舒緩、修復(fù)功效、抗衰老、美白等功效研發(fā)，膠原蛋白納米顆粒的制備及性能表征研究等委托技術(shù)開發(fā)，細菌纖維素基液體敷料及再生膜制備等技術(shù)開發(fā)，細葉杜香精油新原料開發(fā)等。

事實上，在化妝品市場進入“存量”時代、消費者越發(fā)注重產(chǎn)品真實功效的大背景下，加大產(chǎn)品研發(fā)和專利投入力度，用科技提升產(chǎn)品競爭力，已成為國內(nèi)各大化妝品企業(yè)的必然選擇。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，敷爾佳的研發(fā)費用分別為147.97萬元、524.29萬元、1542.61萬元，對應(yīng)的各期研發(fā)費用率分別為0.09%、0.32%、0.87%。2023年上半年，在研發(fā)費用持續(xù)增長的情況下，該公司的研發(fā)費用率亦增至1.27%。不過，與可比公司華熙生物同期6.08%的研發(fā)費用率相比，敷爾佳還有很大提升空間。

值得關(guān)注的是，8月4日，中檢院發(fā)布關(guān)于征求《醫(yī)用敷料類產(chǎn)品分類界定指導(dǎo)原則（征求意見稿）》（下稱指導(dǎo)原則）意見的通知，明確械字號醫(yī)用敷料類產(chǎn)品的定義及使用范圍。

并且，指導(dǎo)原則給出了具體整改方案和時間：已按照醫(yī)療器械受理注冊申請的產(chǎn)品，繼續(xù)按照原受理類別進行審評審批；需要改變管理屬性或類別的，限定其批準文號或注冊證書的有效期，截止日期為2025年12月31日。

隨著監(jiān)管的全面落實，“敷料”和“普通面膜”等詞匯將被嚴格界定。敷爾佳目前醫(yī)用敷料與功能性護膚品并重的發(fā)展模式或?qū)⒈淮蚱?，如何保持高利潤成長，將是該公司需要思考的問題。

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