作者：于博 劉承昊

事件描述

【資料圖】

9月30日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，9月制造業(yè)PMI回升至50.2%。

核心觀點(diǎn)

1. 9月制造業(yè)PMI回升至50.2%，經(jīng)過(guò)4個(gè)月的爬升后，再度回到榮枯線上。

2. 供需擴(kuò)張同步加速，帶動(dòng)產(chǎn)銷(xiāo)流轉(zhuǎn)加速，產(chǎn)成品庫(kù)存去化速度加快，原材料庫(kù)存回升。

3. 需求持續(xù)回升，原材料庫(kù)存偏薄，使得上游價(jià)格彈性進(jìn)一步凸顯，原材料價(jià)格加速回升。

4. 整體上，經(jīng)濟(jì)景氣回升趨勢(shì)愈發(fā)確定；結(jié)構(gòu)上，上游盈利相較于整體盈利更快擴(kuò)張。

以下是正文

制造業(yè)景氣結(jié)束收縮，重回?cái)U(kuò)張

9月制造業(yè)PMI回升至50.2%，經(jīng)過(guò)4個(gè)月的爬升后，再度回到榮枯線上。至此，景氣結(jié)束連續(xù)4個(gè)月的收縮，重回?cái)U(kuò)張。

主要分項(xiàng)多數(shù)改善，供需同步擴(kuò)張、價(jià)格雙雙回升、庫(kù)存一去一補(bǔ)。從合成PMI的分項(xiàng)來(lái)看，生產(chǎn)加速擴(kuò)張拉動(dòng)PMI回升0.2pct；需求擴(kuò)張拉動(dòng)PMI回升0.09pct；訂單增多拉低供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)，反向推動(dòng)PMI回升0.12pct。

產(chǎn)需同步加速擴(kuò)張，在手訂單回落瑕不掩瑜

9月新訂單指數(shù)回升0.3pct至50.5%，新出口訂單回升1.1pct至47.8%。兩大訂單指數(shù)回升勢(shì)頭均強(qiáng)于季節(jié)性，且內(nèi)外需軋差進(jìn)一步收窄，反映需求回升更為穩(wěn)定、均衡。

生產(chǎn)方面，生產(chǎn)指數(shù)回升0.8pct至52.7%，擴(kuò)張進(jìn)一步加速。此外，企業(yè)為應(yīng)對(duì)訂單改善，也開(kāi)始穩(wěn)定用工規(guī)模，9月從業(yè)人員指數(shù)結(jié)束連續(xù)6個(gè)月下滑，小幅回升至48.1%。

美中不足的是，生產(chǎn)回升動(dòng)力顯著強(qiáng)于需求，新訂單與生產(chǎn)的差值續(xù)降至-2.2pct，在手訂單也由升轉(zhuǎn)降至45.3%，預(yù)示生產(chǎn)擴(kuò)張勢(shì)頭或?qū)⑦呺H放緩。

產(chǎn)銷(xiāo)流轉(zhuǎn)加快，鞏固上游價(jià)格優(yōu)勢(shì)

從庫(kù)存來(lái)看，產(chǎn)需穩(wěn)步回升帶動(dòng)產(chǎn)銷(xiāo)流轉(zhuǎn)進(jìn)一步加快。一方面，9月制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)回落至46.7%，庫(kù)存量加速去化。

另一方面，企業(yè)原材料采購(gòu)加快、積極備產(chǎn)，帶動(dòng)9月原材料庫(kù)存指數(shù)回升至48.5%，采購(gòu)量指數(shù)續(xù)升至50.7%。

下游訂單穩(wěn)定，對(duì)上游原材料采購(gòu)日趨積極，疊加庫(kù)存相對(duì)偏?。ㄉ嫌萎a(chǎn)成品庫(kù)存去化、下游原材料備貨不足），原材料價(jià)格彈性日趨凸顯。

9月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格續(xù)升至59.4%，為2022年4月以來(lái)最高。盡管9月出廠價(jià)格指數(shù)同步回升至53.5%，但上游原材料價(jià)格彈性顯然更大，原材料價(jià)格指數(shù)與出廠價(jià)格指數(shù)的軋差連續(xù)4個(gè)月拉大。

非制造業(yè)景氣回升，結(jié)束連月回落

9月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回升至51.7%，結(jié)束連續(xù)5個(gè)月的下滑，重新回升。

其中，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回升至50.9%，盡管暑期消費(fèi)旺季結(jié)束，但商品零售及運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)韌性凸顯，驅(qū)動(dòng)服務(wù)業(yè)景氣回升。

同時(shí)，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)大幅回升至56.2%，或主要緣于基建加力，房建企穩(wěn)，帶動(dòng)景氣續(xù)升。

景氣穩(wěn)中求進(jìn)，關(guān)注四季度再通脹

9月制造業(yè)景氣由收縮轉(zhuǎn)向擴(kuò)張，且回升幅度超出市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)景氣穩(wěn)步改善。 綜合來(lái)看，經(jīng)濟(jì)景氣向好的趨勢(shì)愈發(fā)確定。

去庫(kù)存尾聲、疊加終端需求穩(wěn)步改善，為上游盈利擴(kuò)張形成了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)：1）庫(kù)存偏薄塑造了更高的價(jià)格彈性；2）需求回升使得下游原材料采購(gòu)需求回升概率更高。

進(jìn)入四季度，或能看到大宗品帶動(dòng)工業(yè)品價(jià)格穩(wěn)步回升，并驅(qū)動(dòng)上游盈利相較于整體盈利更快擴(kuò)張。

風(fēng)險(xiǎn)提示

海外存在超預(yù)期衰退風(fēng)險(xiǎn)：海外衰退風(fēng)險(xiǎn)仍在發(fā)酵，超預(yù)期衰退可能導(dǎo)致出口轉(zhuǎn)弱，進(jìn)而拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。

研究報(bào)告信息

證券研究報(bào)告：景氣重回?cái)U(kuò)張，上游逐漸強(qiáng)勢(shì)——9月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2023-09-30

研究發(fā)布機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券研究所

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