營收凈利雙雙下滑，3年新增1058家經(jīng)銷商，酒鬼酒還能翻身嗎？

前三季度，A股哪家上市白酒獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷？又是哪家白酒企業(yè)遺憾墊底？

(資料圖)

根據(jù)同花順I(yè)find統(tǒng)計，截止9月30日，20家A股上市白酒中迎駕貢酒以19.24%漲幅為例第一，而酒鬼酒以35.44%的跌幅墊底。而2020年酒鬼酒以年度338%的漲幅位列第一，2021年以36%的漲幅位列第五。

曾經(jīng)的優(yōu)等生酒鬼酒為什么在2023年被投資者拋棄？

最直接的誘因是今年酒鬼酒營收和凈利潤面臨7年來首次的雙雙下滑。

《每日財報》注意到，自2015年傍上中糧集團(tuán)的“大腿”以來，酒鬼酒便搭上了發(fā)展的快車道，2021年公司營收突破了30億關(guān)口，但在經(jīng)歷了高速發(fā)展階段后，酒鬼酒在2022年迎來了營收凈利增幅的大幅放緩，進(jìn)入2023年更是一落千丈。

去年6月，中糧酒業(yè)黨委書記、董事長、總經(jīng)理兼酒鬼酒黨委書記、董事長王浩在2021年股東大會上稱，盡管酒鬼酒在中糧版圖里占比確實太小了，但中糧不嫌酒鬼酒小，“按照我們既定的策略下去，未來100億（銷售收入）絕不是夢”。不過，按照酒鬼酒目前這種大踏步倒退的現(xiàn)狀來看，100億目標(biāo)似乎只能是停留在夢想階段了。

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業(yè)績大變臉

《每日財報》注意到，在8月30日晚間，酒鬼酒發(fā)布的2023年中期財報中，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入15.41億元，同比下降39.24%；歸母凈利潤為4.22億元，同比下降41.23%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額更是大降72.35%，只有0.83億元。

在20家白酒上市企業(yè)中，酒鬼酒的營收跌幅最高，歸母凈利潤跌幅僅次于水井坊。據(jù)財報數(shù)據(jù)，水井坊2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入15.27億元，同比減少26.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.03億元，同比減少45.15%。所以，如果要“比慘”的話，酒鬼酒無疑是今年上半年業(yè)績增長最慘的酒企。與此同時，這也是自2017年以來，酒鬼酒首次中期業(yè)績下滑。

酒鬼酒是一家以馥郁香型為主的白酒生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)地位于湘西土家族苗族地區(qū)，有著“一口三香”的美稱，在湖南與武陵酒齊名，旗下有“酒鬼”、“內(nèi)參”、“湘泉”三大系列產(chǎn)品。今年上半年，這三大系列產(chǎn)品的營收占比分別為28.64%、54.88%、2.34%，分別為酒鬼酒貢獻(xiàn)收入4.41億元、8.46億元、3603.35萬元，下滑幅度分別為31.67%、42.46%、76.69%。

除此之外，在酒鬼酒的財報中，就連營收比為13.88%、0.25%的“其他系列”與“其他業(yè)務(wù)”的營收，也都分別下降了17.15%、48.24%。換言之，在酒鬼酒今年上半年業(yè)績的崩盤中，沒有一項業(yè)務(wù)幸免于難。

事實上，酒鬼酒中期業(yè)績大幅下滑前，早有預(yù)兆。據(jù)財報數(shù)據(jù)，今年一季度，酒鬼酒的業(yè)績就已經(jīng)出現(xiàn)了下滑，當(dāng)季營收9.65億元，同比下滑42.87%；歸母凈利潤3億元，同比下滑42.38%。

作為白酒行業(yè)中的一匹“黑馬”，酒鬼酒曾在2019年至2021年取得過極其亮眼的表現(xiàn)，尤其在股價方面，短短三年時間酒鬼酒就從最低的13元一路攀升到最高的275元，股價漲幅高達(dá)20倍。

然而，伴隨著白酒行業(yè)邁入下行周期，各大酒企股價均有所調(diào)整，酒鬼酒也不例外。最近兩年，酒鬼酒跌跌不休。去年酒鬼酒大跌35%，今年至今又重挫35%，目前股價已逼近年內(nèi)低點，短短兩年時間該股跌幅近七成，其跌幅明顯大于同行。去年10月至11月，公司多位高管增持股票，然而并未阻止股價的下跌。

02

隱患早已存在

財報發(fā)布后，對于如此不堪的業(yè)績，酒鬼酒給出的解釋是：2023 年上半年白酒消費(fèi)場景得到一定程度恢復(fù)，但白酒行業(yè)依然處于周期性調(diào)整階段，且消費(fèi)復(fù)蘇仍有不及預(yù)期的風(fēng)險；上年同期業(yè)績基數(shù)較高，公司今年主動進(jìn)行費(fèi)用改革，費(fèi)用投放重心由渠道端向終端轉(zhuǎn)移，強(qiáng)化終端動銷，短期在一定程度上導(dǎo)致業(yè)績出現(xiàn)波動。

《每日財報》梳理上半年20家白酒企業(yè)營收狀況發(fā)現(xiàn)，顯然這樣的解釋并不符合實際，因為上半年20家白酒企業(yè)，營收增長的中位數(shù)為15%，利潤增長率的均值為16%，當(dāng)年與酒鬼酒不相上下的舍得也實現(xiàn)了營收利潤兩位數(shù)的增長，而且舍得去年的基數(shù)更高。也因此《每日財報》認(rèn)為，根本就不存在所謂的市場行情不行，所導(dǎo)致的業(yè)績不行這一說。

事實上，回顧來看，酒鬼酒如今的處境早在2021年就已經(jīng)埋下了隱患。那年，酒鬼酒的業(yè)績表現(xiàn)與今年上半年可謂完全相反。資料顯示，2021年酒鬼酒營收為34.14億元，同比大增87%，凈利潤為8.93億元，同比大增82%。

在白酒上市企業(yè)中，酒鬼酒那年的整體業(yè)績增速，是“增長王”般的存在。而且，此前四年，酒鬼酒也是一路高歌猛進(jìn)。彼時，行業(yè)已經(jīng)在加速分化，在存量競爭的市場，兩個“酒王”貴州茅臺與五糧液，2021年的營收增速尚不到16%，凈利潤增速不到18%。

不止如此，2021年酒鬼酒的經(jīng)銷商增加了493家，共計1256家。而在2019年年末時，其經(jīng)銷商總數(shù)也不過才528個。也就是說，2021年新簽的經(jīng)銷商，跟2019年年末時總的經(jīng)銷商數(shù)量，差不多。

之后，從2020年到2022年，酒鬼酒的經(jīng)銷商歷年新增數(shù)量依次為235個、493個、330個。三年累計新增1058個。經(jīng)銷商數(shù)量雖然在瘋狂的增長，但庫存積壓也在不斷增長，而這對于企業(yè)的長期發(fā)展來說，不利因素非常大。根據(jù)半年報，截止今年6月底，公司成品酒庫存高達(dá)5708噸，相較去年同期的4612噸高出了24%。

隨著渠道庫存的積壓，經(jīng)銷商打款意愿受到影響，產(chǎn)品價格動蕩甚至倒掛，最終都反映在了業(yè)績上。有報道稱，內(nèi)參酒批價已從2021年的850元左右下跌到目前的750元左右，52度酒鬼酒紅壇批價從300元下跌到285元。這也是為何今年以來，價格倒掛、渠道庫存積壓等類似報道，在酒鬼酒身上時有發(fā)生的原因。

03

實力跟不上野心

2019年的全國春季糖酒會期間，酒鬼酒提出了要重回白酒第一陣營愿景，并喊出“短期30億、中期50億、遠(yuǎn)期100億”的宏偉目標(biāo)。同時，酒鬼酒還想將內(nèi)參酒打造成繼茅臺、五糧液、國窖1573之后的第四大高端品牌。

之后，通過不斷調(diào)整價格，在2019年的時候，52度500ml內(nèi)參酒的零售指導(dǎo)價，就漲到了1499元，價格堪比飛天茅臺?！睹咳肇攬蟆钒l(fā)現(xiàn)，目前在酒鬼酒電商旗艦店，內(nèi)參酒的標(biāo)價雖高達(dá)1800元，但促銷價格為999元，而其他店鋪的售價才為800元左右。

很明顯，無論是在規(guī)模還是在影響力上，酒鬼酒與茅臺、五糧液這些“名酒”都有著很大差距，并不是憑借一腔熱血就能夠闖進(jìn)白酒第一梯隊的。

白酒行業(yè)資深分析師蔡學(xué)飛此前曾就表示：“作為一個區(qū)域品牌，酒鬼酒這幾年的高增長，其品牌力是難以支撐的，尤其是定位高端的內(nèi)參酒，酒鬼酒很難短期內(nèi)在全國范圍內(nèi)支撐起這款千元產(chǎn)品。所以，市場一旦有波動，酒鬼酒就會受到很大的壓力?！?/p>

也因如此，酒鬼酒將2023年定位為了戰(zhàn)略調(diào)整年。國泰君安在研報中指出，從2020年到2022年，酒鬼酒更重視渠道擴(kuò)張，但是，伴隨著體量的上升，公司遇到了瓶頸。2022年下半年，酒鬼酒針對內(nèi)外部形勢開始轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略，將2023年定調(diào)為調(diào)整年，戰(zhàn)略重心由渠道轉(zhuǎn)向品牌。

但是就茅臺的發(fā)展經(jīng)驗來看，想要成為行業(yè)內(nèi)的一線品牌，需要的不僅僅是戰(zhàn)略上的布局，而是多種因素共同造就的結(jié)果。茅臺講了多少年故事，才成為了今天的茅臺。總之，在《每日財報》看來，靠著經(jīng)銷商壓貨而產(chǎn)生的高速增長，到頭來終究是空中樓閣，而擁有野心、抱負(fù)的背后，依舊是靠實力去支撐、去實現(xiàn)。

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