雙節(jié)假期消費數(shù)據(jù)保持穩(wěn)健復(fù)蘇，出行需求旺盛、本地客流強勁，商品消費亦保持穩(wěn)健增長；國內(nèi)出行消費相比疫情前2019年同期客流增長4.1%、收入增長1.5%，出境旅游恢復(fù)至9成，充分體現(xiàn)居民休閑需求剛性。而商品消費需求保持穩(wěn)健，本地強勁的消費客流帶動餐飲、購物等需求增長超過20%。綜合來看，消費弱復(fù)蘇通道中保持前進，總體趨勢向好。而經(jīng)過前期調(diào)整后，消費產(chǎn)業(yè)總體估值處于合理偏低位置，建議積極配置、關(guān)注估值切換機會。

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▍中秋國慶雙節(jié)消費活力呈現(xiàn)，出行消費仍是亮點。

(資料圖片)

國家稅務(wù)總局利用增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)、結(jié)合企業(yè)調(diào)研情況對中秋國慶假期相關(guān)行業(yè)收入分析后顯示，中秋國慶假期消費相關(guān)行業(yè)銷售收入同比增長21.3%、其中服務(wù)消費和商品消費同比分別增長20.9%和21.6%。假期出行消費顯著增加，旅游游覽服務(wù)銷售收入增長1.1倍，受此帶動，住宿餐飲服務(wù)銷售收入同比增長25.5%。商品消費中，日用品、化妝品及服裝鞋帽類商品銷售收入同比增長27.5%，家具零售、陶瓷石材裝飾材料銷售收入同比增長41.3%、32.3%；糧油及消費升級類商品消費平穩(wěn)增長，糧油食品、綜合零售業(yè)銷售收入同比增長21.5%、25%，其中，果品蔬菜、肉禽蛋奶等必需品銷售收入同比分別增長28.8%、29.6%，金銀珠寶、通信器材等商品銷售收入同比分別增長15.5%、16.5%。

▍出行消費客流略低于此前預(yù)測、人均消費超預(yù)期，出境游復(fù)蘇強勁。

經(jīng)文旅部數(shù)據(jù)中心測算，中秋國慶節(jié)假期8天，國內(nèi)旅游出游人數(shù)8.26億人次（此前文旅部數(shù)據(jù)中心預(yù)測為8.96億人次），按可比口徑同比增長71.3%，按可比口徑較2019年增長4.1%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入7,534.3億元（此前文旅部數(shù)據(jù)中心預(yù)測為7,825億元），按可比口徑同比增長129.5%，按可比口徑較2019年同期增長1.5%?？土鬏^節(jié)前預(yù)期稍弱，且相比五一和端午假期恢復(fù)度有所降低（五一/端午恢復(fù)度為119.1%/112.8%），我們認為與長假供給能力的彈性有關(guān)，對此臨近節(jié)前航空票價跳水使市場已有一定預(yù)期。

人均消費912元（此前文旅部數(shù)據(jù)中心預(yù)測為873元），好于預(yù)期，相較于疫情前（2019年）同期恢復(fù)度為97.5%（五一/端午恢復(fù)度為84.5%/84.1%），為疫情以來最高。

交通運輸部預(yù)計假期全社會跨區(qū)域人員流動量達20.5億人次，日均2.57億人次，同比增長58.8%，較2019年同期增長11.5%。此次假期出入境旅游達到疫情以來的峰值，國家移民管理局預(yù)測，日均出入境旅客將達到158萬人次，同比增長約3倍，是2019年同期的90%。根據(jù)澳門旅游局，9月29日至10月5日期間，訪澳門旅客累計86萬人次、日均12.29萬人次，按年升3.92倍，我們估算相較于2019年同期恢復(fù)近9成。

根據(jù)酒店之家數(shù)據(jù)，中秋國慶假期酒店入住率、房價相較五一有所下滑，我們判斷系受雙節(jié)疊加下返鄉(xiāng)需求分流及供給回升影響。假期景區(qū)整體符合預(yù)期，根據(jù)中國旅游研究院，其重點監(jiān)測的326家5A級旅游景區(qū)接待游客人數(shù)按可比口徑同比增長88.7%，復(fù)蘇趨勢明確。

▍本地消費客流同樣強勁，餐飲修復(fù)好于商品零售。

據(jù)商務(wù)部商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測， 9.29-10.5期間，全國示范步行街客流量同比增長94.7%，36個大中城市重點商圈客流量同比增長164%；全國重點監(jiān)測零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長9%，其中，糧油食品、飲料、金銀珠寶和通信器材等商品銷售額同比增長10%以上。對比來看，假期前七天，商務(wù)部重點監(jiān)測餐飲企業(yè)銷售額同比增長近兩成，重慶、杭州、武漢同比分別增長30.3%、19.3%和16.3%，團圓家宴、親朋聚餐、婚慶喜宴等成為餐飲消費熱點。

電影國慶檔表現(xiàn)低于預(yù)期，根據(jù)貓眼專業(yè)版，2023年國慶檔電影票房27.32億（2019~2022年分別為44.6/39.7/43.9/15.0億），總?cè)舜螢?,014萬（2019~2022年分別為11,848/9,995/9,368/3,620萬），平均票價為41.9元（2019~2022年為37.7/39.7/46.9/41.4元）。中信證券研究部傳媒組分析，主要原因系：1）影片題材多元但未出現(xiàn)超級大片和黑馬級影片，頭部帶動效應(yīng)較以往國慶檔弱；2）旅游出行和亞運會分流觀眾觀影需求；3）暑期檔火爆預(yù)支部分觀影需求。電影市場整體規(guī)模占本地消費比例較低，對總體消費影響有限。

▍亞運會、音樂節(jié)、演唱會等主題事件帶動周邊消費火熱。

根據(jù)支付寶平臺發(fā)布的“亞運經(jīng)濟”報告，亞運六城景區(qū)單日消費最高漲270%（對比去年對應(yīng)自然日），亞運核心場館周邊消費熱度較賽前最高漲3倍，杭州公交地鐵單日支付寶刷碼乘車量破紀錄。杭州地區(qū)的觀賽熱拉動了餐飲消費，根據(jù)澎湃新聞，雙節(jié)假期杭州西湖周邊的多家海底撈都出現(xiàn)了全天排隊的情況，部分門店的翻臺率達到了10次。根據(jù)同程旅行發(fā)布的《2023中秋國慶假期旅行消費報告》，據(jù)不完全統(tǒng)計，2023年國慶假期全國有60多場音樂節(jié)，海口同程音樂生活節(jié)也在假日期間登陸?？跁构?，帶動?？诼糜嗡阉鳠岫拳h(huán)比上漲84%。假期期間同程旅行平臺推出周杰倫曼谷演唱會的機票+門票、酒店+門票等多種套餐，其中機票+門票套餐連續(xù)6天在發(fā)售3分鐘內(nèi)售罄。根據(jù)同程旅行，音樂節(jié)和演唱會已經(jīng)成為國內(nèi)目的地城市吸引年輕游客的重要方式，不僅推動整體場次增加，音樂演出的消費市場也進一步下沉到二三線城市乃至旅游發(fā)達的縣城。

▍風(fēng)險因素：

經(jīng)濟增速下行超預(yù)期，消費降級趨勢超預(yù)期；境內(nèi)外出行政策超預(yù)期變動；出境簽證辦理政策超預(yù)期變動；境外航空運力恢復(fù)不及預(yù)期等。

▍投資策略：

雙節(jié)假期消費數(shù)據(jù)總體穩(wěn)健、體現(xiàn)消費活力，其中出行需求旺盛、本地消費客流強勁，主題事件帶動周邊消費表現(xiàn)出色；國內(nèi)出行消費相比疫情前2019年同期客流增長4.1%、收入增長1.5%，出境旅游恢復(fù)至9成，充分體現(xiàn)居民休閑需求剛性。而商品消費需求保持穩(wěn)健，本地強勁的消費客流帶動餐飲、購物等需求增長超過20%。綜合來看，消費在復(fù)蘇通道中保持前進，我們認為總體趨勢向好。

配置建議上，當(dāng)前仍首先建議配置估值回落至低位，但具備明確長期經(jīng)營優(yōu)勢的賽道龍頭，在政策預(yù)期抬升推動或基本面修復(fù)持續(xù)顯現(xiàn)的推動下，存在估值切換的機會，包括白酒、運動、消費互聯(lián)網(wǎng)、免稅、餐飲、養(yǎng)殖、食品、醫(yī)美化妝品等。同時提示后續(xù)隨宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期進一步兌現(xiàn)，順周期特征顯著的人力資源、家居等行業(yè)機會。另外對于2023年以來景氣性板塊，包括黃金珠寶、餐飲供應(yīng)鏈、零食等，建議關(guān)注其持續(xù)性。

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