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投 資建議-主網(wǎng)變壓器：高電壓等級穩(wěn)定的競爭格局，需求跟隨特高壓建設(shè)“長周期”增長。 建議關(guān)注主網(wǎng)&特高壓相關(guān)標(biāo)的【平高電氣】、【思源電氣】，以及國內(nèi)分接開關(guān)龍頭【華明裝備】。

(資料圖片)

根據(jù)美國經(jīng)濟評議會 23 年 6 月報道，美國經(jīng)歷著較為嚴(yán)重的變壓器短缺問題，平均交付時間延長至 1 年以上、價格較 2020 年水平翻了 4 倍。 借由美國變壓器供給短缺的現(xiàn)狀，我們將在本篇報告中重點探討變壓器行業(yè)的投資機會。

1. 配電變壓器：中國新增擴容、節(jié)能改造需求持續(xù)存在，美國供給短缺有望帶來出海景氣度

國內(nèi)需求包括發(fā)電及用電負荷提升帶來的新增擴容需求，以及節(jié)能改造需求。

新增需求：公共配電領(lǐng)域，用電量及最高用電負荷加速增長，帶來配電變壓器的新增擴容需求，從而滿足電力保供需要。同時大量的新型儲能裝置、柔性負荷、微電網(wǎng)、綜合能源、虛擬電廠等靈活可控資源的接入也對電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力提高了要求。工業(yè)/發(fā)電領(lǐng)域，隨著風(fēng)電、光伏等發(fā)電機組從配電端接入電網(wǎng)，新增配電變壓器需求或?qū)㈦S之提升，用于將電力傳輸給終端用戶。

節(jié)能改造需求：根據(jù)工業(yè)和信息化部、市場監(jiān)管總局、國家能源局在2020年聯(lián)合制定的《變壓器能效提升計劃(2021-2023年)》，到2023年高效節(jié)能變壓器（1級、2級能效標(biāo)準(zhǔn)的電力變壓器）在網(wǎng)運行比例提高10%，當(dāng)年新增高效節(jié)能變壓器占比75%以上。

美國供給緊缺問題已現(xiàn)，疊加可再生能源和電氣化投資加速、老舊變壓器更新需求，預(yù)計國內(nèi)變壓器出海景氣度將提升。

供給緊缺的主要原因是原材料緊張、制造工人緊缺。變壓器核心原材料供應(yīng)鏈（取向硅鋼）短缺問題嚴(yán)重，盡管拜登總統(tǒng)放開了部分歐洲、日本進口的關(guān)稅，但對中國的關(guān)稅仍然存在；同時擁有焊接、線圈繞組、變壓器測試等相關(guān)技能的本土熟練工人短缺。

更新迭代需求：美國70%的電網(wǎng)接入和輸配電設(shè)施已老化；根據(jù)美國商務(wù)部2020年發(fā)布的報告，美國變壓器的平均使用壽命已達到30-40 年，遠超25年的預(yù)期壽命。

新增擴容需求：可再生能源和電氣化投資加速，《兩黨基礎(chǔ)設(shè)施法案》的資金（包括僅提供給能源部的620億美元）加速商業(yè)可用的清潔能源、清潔交通、電網(wǎng)現(xiàn)代化技術(shù)的部署，以及對相關(guān)的清潔能源基礎(chǔ)設(shè)施（如全國電動汽車充電網(wǎng)絡(luò)）、國內(nèi)制造和供應(yīng)鏈能力以及勞動力需求的投資?！锻浵麥p法案》計劃提供3700億美元的激勵資金，用于部署商業(yè)和新興清潔能源技術(shù)。

美國市場方面，供給緊缺背景下，我們預(yù)計69KV以內(nèi)的增量需求有望由中國產(chǎn)能補足。美國能源部對中國69KV及以上變壓器曾設(shè)置進口禁令，隨后禁令撤銷，但仍保留謹(jǐn)慎性說法“需確保美國的大容量電力系統(tǒng)安全”。

基于政策限制問題，我們認(rèn)為中國變壓器向美國市場出口的主要看點集中在配電等級，我們看好美國本土配電變壓器供給緊張背景下，中國產(chǎn)能加速出海、進一步獲得增長空間。

美國對中國產(chǎn)的電力變壓器進口需求較大，根據(jù)中國海關(guān)總署統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年3月，中國電力變壓器累計出口數(shù)量達到了7.9億臺，同比增長2.5%，出口金額達到了9.3億美元，同比增長28.8%；其中，出口到美國地區(qū)的電力變壓器規(guī)模占比約為10.2%，美國成為了中國電力變壓器的第二大出口市場。

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2. 主網(wǎng)變壓器：競爭格局優(yōu)秀，特高壓配套主網(wǎng)建設(shè)有望進入增長“長周期”

我們預(yù)計，23-25年將進入特高壓建設(shè)高峰期。特高壓加速建設(shè)，為提升重要通道和關(guān)鍵斷面輸送能力，預(yù)計送端及受端的高壓/超高壓變電站將有望隨之增長。

特高壓項目的送端及受端需要接入交流電網(wǎng)，以承接輸送電能落地，如1100kV特高壓直流工程送端需要接入750kV交流電網(wǎng)，受端低端接入1000kV交流電網(wǎng)、高端接入 500kV 交流電網(wǎng)。此外，為提高受端電網(wǎng)供電可靠性，以隴東-山東項目為例，根據(jù)規(guī)劃，將在受端泰山500kV變電站增加一臺主變，500kV規(guī)劃出線8回、220kV規(guī)劃出線12回。

風(fēng)光大基地項目外送通道仍存缺口，預(yù)計24年后特高壓項目仍具備“長周期”屬性，對應(yīng)主網(wǎng)變壓器配套建設(shè)需求有望持續(xù)增長。根據(jù)第二批大基地項目清單，第二批風(fēng)光大基地十四五外送通道仍存缺口。此外，第三批風(fēng)光大基地項目清單仍未完全公告，但考慮現(xiàn)有輸電通道，預(yù)計未來亦將持續(xù)核準(zhǔn)開工新的特高壓項目。

以第二批風(fēng)光大基地為例，項目總規(guī)模455GW，其中十四五建成200GW，外送150GW，以11GW風(fēng)光+4GW火電對應(yīng)一條直流線路測算，第二批大基地通道需求12-14條，根據(jù)存量和已規(guī)劃線路判斷，十四五外送通道存4條缺口。此外，23年光伏成本下降，大基地建設(shè)提速，十四五期間第二批大基地外送通道需求更具必要性和迫切性。

投資建議-主網(wǎng)變壓器：高電壓等級穩(wěn)定的競爭格局，需求跟隨特高壓建設(shè)“長周期”增長。

中國的變壓器行業(yè)競爭較為激烈，以電壓等級區(qū)分，超過220KV的主網(wǎng)變壓器市場參與者相對更少，競爭格局更佳。我國中低端變壓器市場競爭激烈，具備110KV變壓器產(chǎn)品生產(chǎn)能力的企業(yè)有100余家、具備220KV變壓器生產(chǎn)能力的企業(yè)有20余家，而生產(chǎn)500KV等級以上變壓器企業(yè)通過技術(shù)和產(chǎn)能構(gòu)筑了很高的進入壁壘，市場格局趨于穩(wěn)定。

投資機會-主網(wǎng)變壓器：建議關(guān)注主網(wǎng)&特高壓相關(guān)標(biāo)的【平高電氣】、【思源電氣】，以及國內(nèi)分接開關(guān)龍頭【華明裝備】。

除國內(nèi)業(yè)務(wù)高增速外，主網(wǎng)變壓器及相關(guān)設(shè)備出海同樣值得關(guān)注。【平高電氣】：產(chǎn)品覆蓋1100KV及以下電壓等級，海外業(yè)務(wù)覆蓋60+國家及地區(qū)；【思源電氣】：產(chǎn)品覆蓋1000KV及以下電壓等級，2022年海外業(yè)務(wù)收入占比達到17.7%，出口國家及地區(qū)包括歐洲、北美等市場；【華明裝備】：產(chǎn)品主要電壓等級為35-220KV，2022年海外業(yè)務(wù)收入占比8.94%，出口地區(qū)包括俄羅斯、美國等。

風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期風(fēng)險；特高壓項目核準(zhǔn)不及預(yù)期風(fēng)險；貿(mào)易政策風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；文中測算基于一定前提假設(shè)，存在具有一定主觀性、假設(shè)不成立、市場發(fā)展不及預(yù)期等因素導(dǎo)致測算結(jié)果偏差的風(fēng)險。

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